康美药业：主业净利高速增长 全年翻番确定

　　公司一季度大幅增长符合我们预期。销售收入同比大幅增长了43%，营业利润和税前利润大幅分别增长了135%和132%，所得税率由33%下调到25%，收到参股广发基金投资收益2400 万元，净利润同比高速增长了172%。扣掉投资收益后实现净利润4292 万元，同比大幅增长91%，EPS0.08 元。报告期内，中药饮片产能和销售额同比大幅增长50%以上，中药材贸易盈利保持快速增长，销售毛利率同比上升了2 个百分点，期间费用率同比下降了1.2 个百分点。

　　具备中药饮片完整产业链的中药饮片企业是我们当前十分看好的领域：1、从上游来看，通货膨胀背景下，中药材作为中药饮片的原材料，其市场价格波动明显，贵稀药材持续涨价，国家发改委对中药饮片没有任何价格管制，生产企业能将原材料成本上涨压力向下游产品灵活传导。康美药业通过中药物流港药材贸易和规模采购，控制药材资源，受益于通货膨胀。2、从中游加工制造来看，公司产能最大，高达1 万吨，08 和09 年分别新增产能60%和49%。同时，SFDA 今年强制性推行中药饮片行业GMP 认证管理，高达70%的不合格率将推动产能集中。3、从下游来看，公司在广东省医院市场份额绝对领先，将通过并购复制到其它地区，08 年国家恢复零售药店中医坐堂门诊，将推动OTC 中药饮片放量，未来康美中医院又新增自有医院销售渠道。根据公司一季报披露：成都中药饮片生产子公司、康美中医院和中药物流中心都已完成土地购置，正在施工建设之中。

　　我们上调了公司业绩预测，预计08～2010 年净利润将分别同比增长113%、69%和56%，分别实现EPS0.41 元、0.69 元和1.07 元。按照09 年预测业绩25 倍PE 估值，目标价17 元，重申“强烈推荐—A”投资评级。

　　(招商证券)