置信电器：稳扎稳打的业绩成长 值得市场期许

　　4 月23 日公司发布一季报，实现营业收入3.59 亿元和净利润4901.8 万元，同比增长47.6%和54.66%，每股收益0.21 元，按07年转增股预案全面摊簿后每股收益0.11 元。业绩成长显著。

　　投资要点：

　　意料之内的成长业绩：从公司季报披露信息看，主营收入、利润总额及净利润均实现50%的增幅；报告期内短期订单不断增长，与公司积极拓展业务以及非晶变压器市场需求增加密切相关，江苏电网1.2 万台变压器合同基本履约完毕，为公司开拓山东、福建及其他内地省份的配网变压器市场带来良好的示范效应，我们认为配电网建设加快、全社会节能力度都将推动08 年公司业绩的稳定攀升。

　　毛利下滑空间有限：报告期内毛利率19.94%，同比下滑3.41 个百分点，我们了解到原因如下：1)低容量配网变压器销量占比上升，对综合毛利率有所影响，产品结构调整是真实市场需求释放的必然结果；2)一季度江苏市场营收比例较高，交货及合资公司管理费用分摊较上海本部高，也影响了营收的成本；公司表示毛利下滑空间有限，上游采购成本以及期间费用都在可控范围内，我们认为公司成本控制能力较强，利润空间有保证。

　　优越的商业模式和运营能力体现在期间费用的控制上：1 季度期间费用210 万，同比下降近3.9 个百分点，其中销售费用率下降3 个百分点，管理费用率下降0.37 个百分点，与电力系统优势企业合作的商业模式体现出良好的协同效应；

　　日港置信持续为公司贡献稳定的投资收益：1 季度投资收益927.91 万元，同比增长81.08%，占净利润比例21.3%，较上年同期提高3 个百分点，非晶合金铁芯销售大幅上升带动了利润增长，为公司净利润增长添加了长足的动力。

　　投资评级：按07 年利润分配预案，总股本扩充为4.12 亿股，相应摊簿1 季度每股收益为0.11 元；公司业务结构简单明了，面临政策机遇大力拓展非晶变压器市场，近年成长空间较大，业绩成长明确可期；预计08～10 年每股收益0.72/1.25/2.05 元，当前动态PE29.8，考虑其成长性我们认为仍有相当的估值优势，维持“推荐评级”。

　　风险提示：市场开拓的进度以及政策扶持力度的不确定性；铜等有色金属仍对公司成本控制带来一定压力。

　　(东北证券)