上海证券：长江电力 水电龙头盈利平稳增长

　　由于收购集团机组，公司发电量和售电收入均有大幅增长。2007年5月31日，公司收购三峡两台发电机组，公司电量全年分电比例提高。报告期公司累计分配发电量439.69亿千瓦时，较上年同期增加23.03％，电力销售收入增加16.6亿元。

　　由于受托机组增多及管理费用上调，公司受托管理收入增加。公司受托统一管理三峡工程已建成投产的其他发电机组，原定每年每台500万元。由于07年三峡新增3台受托机组，并且每台受托机组管理费用调整为650万元，故公司发电资产委托管理收入增加了3224万元。

　　投资收益大幅增长，公司仍拥有大量可供出售金融资产。2007年公司实现投资收益20.95亿元，同比增长140.77％，占公司利润总额的27.59％。主要原因有以下三方面：报告期内公司出售4亿股建设银行股份，获得投资收益11.81亿元；收到建设银行06年度及07年上半年现金分红3.66亿元；公司拥有的三峡财务公司、湖北能源、广州控股、上海电力等长期股权投资收益高于上年同期。截止2007年底，公司拥有的可供出售金融资产有：建设银行12亿股、工商银行1.12亿股、云南铜业2千万股、中信证券1724万股、中国国航3500万股、交通银行319.15万股、长江证券887.64万股。

　　三峡机组年内陆续全部投产，公司资产收购步伐平稳。截止2007年底，三峡共有21台机组投产，2008年内剩余5台机组也将全部投产。此外，三峡右岸地下电站6台70万千瓦机组建设工程已经开展，将于2010年—2012年陆续投产。母公司三峡总公司承诺将在2015年之前将三峡电站所有机组注入上市公司，目前上市公司拥有8台三峡机组，保守预计公司将以每年收购2-3台机组的速度收购母公司资产。

　　未来两年公司发电设备利用小时数将有所下降。2007年三峡电站发电设备利用小时数为5507.74小时，葛洲坝电站发电设备利用小时数为5666小时，高于全国平均水平3529小时2000小时左右。按照设计发电量，三峡机组全部投产后，机组发电设备利用小时数将降低至4700小时左右，预计未来两年公司发电设备利用小时数将有所下降。

　　第一创业：三一重工 投资收益拉低业绩

　　公司毛利率下降源自产品结构调整分季度数据看，从2007年第二季度开始，公司的毛利率就在逐季下降，到2008年一季度，公司的毛利率降到32.2％，较去年四季度下降0.18个百分点，较2007年一季度降低4.9个百分点。不过分产品线来看，公司主流产品混泥土机械的毛利率并没有明显下降，依然维持41.2％的高毛利率，季度间的波动幅度不超过1个百分点。导致公司毛利率逐季下降的主要原因在于毛利率相对较低的路面机械、起重机械和配件等增长速度超过了混泥土机械的增长率，从而拉低了整体的毛利率。2007年下半年，混泥土机械的销售增长由上半年的92.4％下降到44.3％，而其他机械的增长率则由上半年的81％加速到90％，由此混泥土机械占公司销售收入的比重下降了15个百分点。由于今年1-2月份，全国混泥土设备销售同比增长高达78.27％，因此混凝土机械设备的销售增长前景并没有改变。

　　京沪高铁正式全面开工公司将持续收益2007年7月份，三一重工  （600031 股吧,行情,资讯,主力买卖）完成了对母公司桩工业务----北京三一重机有限公司的收购，2007年该部分实现净利润1.42亿元，成为公司新的利润增长点，但只计入了8－12月实现的净利润7016万元。由于今年是京沪高铁建设全面开工的第一年，也标志中国大规模铁路建设的全面开工，因此会对桩工、混泥土和履带吊等三一重工的主要产品带来较大的市场需求，我们认为三一重工的产品销售仍可保持40％以上的高增长。

　　今年上半年将收购挖掘机业务增强长期增长预期公司在2007年年报中已经披露将在2008年上半年启动收购集团挖掘机业务。该业务2007年销量1400台左右，收入10亿元，净利润约1亿元。2008年，根据新闻，公司内部签订的销售任务约为4500台，销售收入30亿，因此按2007年的销售净利率也可增加净利3亿左右，其中并表利润约1.5亿。

　　由于挖掘机是国内工程机械厂商最大的软肋，7万台左右的国内市场80％被外资品牌垄断，因此从中国工程机械崛起的路径来看，该业务可以给三一重工带来广阔的增长空间，从而增强长期增长的预期。

　　由于国内固定资产投资增长没有明显减速，而且国家的大规模铁路建设又正式开始全面建设，因此我们认为行业增长显著下降的风险相对较小。三一重工作为国内整体竞争实力最强的工程机械行业龙头，应该可以保持比行业更好的增长前景，预计08年公司摊薄的EPS将可达1.8元/股，对应当前的PE为21倍，给与“买入”评级。