长城证券：秦川发展 未来增长仍可期

　　业绩低于预期。一季度，公司实现营业收入2.39亿元，同比增长53.27％。实现净利润1190万元，每股收益0.051元，同比增长43.11％。业绩同比增长的原因是资产减值损失和投资收益亏损的减少。

　　一季度是行业的淡季，业绩要低于全年平均水平，但仍略低于我们的预期。

　　毛利率下降较多。08年一季度公司毛利率为23.14％，较去年同期26.27％，下降了3.13个百分点，较07年毛利率27.38％，下降了4.24个百分点，这是公司业绩低于预期的主要原因。毛利率下降主要与钢材大幅涨价有关。主打产品磨齿机定价权强，毛利率保持稳定，但子公司秦川格兰德的磨床等其他产品毛利率下降较多，拖累业绩。

　　产品涨价势在必行。钢材涨价对于机床的下游：铸锻件、轴承、丝杠、齿轮等均有一定影响。静态估算，钢铁等原材料上涨20％，子公司秦川格兰德的产品毛利率将降低约4个百分点，净利润将减少约50％。据了解，秦川格兰德的产品价格上调了约3％，未来主打产品磨齿机的价格应当也会有一定的调整。我们预计公司二季度后的毛利率将有所回升，但仍低于去年同期。

　　三项费用保持稳定。销售费用率和财务费率均略有降低，而管理费用率为10.1％，稍有上升。这与报告期内支付2007年度效益奖金有关。另外一季度收到税务返还297万元，去年同期仅为6.3万元，主要是因国外销售收入增长，实现的出口退税增加。

　　手持订单充足。一季度公司的预收帐款为1.52亿，较07年末增加了3152万元，按照30％的预付款来计算，公司的手持订单约为5个亿，较07年末增加了约1亿元，未来业绩增长有保证。

　　调低公司的盈利预测，预计公司08-09年EPS为0.416，0.625元，对应动态市盈率为31.4x，20.9x，考虑到公司后续资产注入的预期，给予公司“谨慎推荐”的评级。

　　中原证券：合兴包装 纸箱包装区域龙头加快发展步伐

　　公司是瓦楞纸箱的龙头企业之一。公司的主营业务为中高档瓦楞纸箱(板)的研发与设计、生产、销售及服务，主要产品为：中高档瓦楞纸箱及瓦楞纸板、缓冲包装材料(EPE、EPS)。

　　包装产业是全球性的、持续发展壮大中的产业。据世界包装组织统计，05年世界包装产业总规模已超过4900亿美元，预计的年将达到5560亿美元，年均增幅为4.2％。瓦楞纸箱的发展速度也十分迅猛，据ICCA统计，06年世界瓦楞纸板产量达到1650亿平方米，较2000年增长了31.68%。

　　近年来由于中国经济GDP保持年均8％以上的速度增长，瓦楞纸箱包装行业的下游产业亦保持高速增长，同时全球制造业向中国转移，上述原因带动了瓦楞纸箱行业的需求。06年中国瓦楞纸箱行业规模以上企业完成工业销售产值为892.15亿元，环比增长10％，占包装全行业的18.36%，瓦楞纸箱行业呈现快速发展的形势。

　　公司此次募集资金将主要投入以下两个项目：厦门合兴年产9000万m2纸箱扩建项目和成者陪兴年产4000万m2纸箱新建项目。

　　我们预计公司08、09的年的EPS(摊薄后)分别为0.53元和0.69元。我们认为公司08年合理的PE估值水平为22-27倍，对应的公司合理价格在11.66-14.31元，价值中枢为12.99元，对应的09年PE为18.83倍。参考近期上市新股首日表现情况，预计公司首日上市价格区间位于19.49-22.08元，首日涨幅50％-70％。

　　风险提示：卷烟行业增长空间受限，导致烟标印制行业自然增长有限；募集资金项目不确定因素较多；公司销售能力能否适应产能增长。