民族证券：国药股份 业绩大幅增长

　　国药股份  （600511 股吧,行情,资讯,主力买卖）今日公布年报、一季报，2007年实现营业收入、净利润分别为35.7亿元、1.31亿元，同比分别增长27.15％、57.06％，每股收益0.99元。分配预案为10股转增8股派3.5元。2008年一季度实现营业收入、净利润分别为10.66亿元、4762万元，同比分别增长26.74％、27.79％，每股收益0.358元。

　　从公司年报看，毛利率提高了1.13个百分点，净利率在毛利率提高和期间费率下降的共同推动下，由06年的2.87％上升到3.64％，提高了0.77个百分点。08年一季报显示，毛利率和净利率分别为10.22％、4.54％，同比又分别提高了0.12和0.11个百分点。公司的盈利能力正在不断增强，增强的动力是业务结构的不断优化和营运效率的提高。

　　从运营效率看，应收帐款周转情况维持在相对稳定的水平，07年、08年一季度分为56天、58天；而存货周转明显放缓，由06年的34.4天增加到07年38.2天，08年一季度达40天，主要原因是根据2007年国务院第503号令《国务院关于加强食品等产品安全监督管理的特别规定》，公司的进口药品必须通过国内质检部门的检查，增加了进口药品的周期，相应需要增加库存量已备销售。

　　08年执行新的所得税率，使得一季度实际税负由去年同期的31.54％下降到23.81％，所得税减少了200万元，估计所得税率的下降将为公司贡献800万左右的净利润。

　　公司作为医药商业的龙头企业，内生性成长显著(纯销业务稳健成长，麻药业务具有相对垄断地位)；在外延式成长方面，有可能作为国药控股在北方的整合平台，具有资产注入预期，是一个值得长期持有的战略品种。

　　我们预计公司未来三年复合增长率在30％以上，08-10年每股收益分别为1.44元、1.83元、2.30元，对应动态市盈率为35.08、27.60、21.96，上调盈利评级至“买入”，目标价57.6元。

　　长城证券：冠城大通 资金压力待解

　　一季度业绩增长84％，房地产业务利润提升是主因。冠城大通  （600067 股吧,行情,资讯,主力买卖）08年一季度实现营业收入9.7亿元，营业利润7160万元，同比分别增长8.9％和124％。实现净利润3900万元，同比增长84％，每股收益0.07元，业绩基本符合我们的预期。一季度公司漆包线业务收入7.7亿元，利润方面受季节性影响小幅亏损。房地产业务实现结算收入1.99亿元，营业利润7600万元，是公司一季度利润的主要来源。

　　08年预计实现房地产结算收入25亿元，冠城名敦道项目是利润主要来源。公司近期对08年发展规划做了进一步细化，预计全年合并营业收入不低于60亿元，其中35亿元来自于漆包线业务，25亿元来自房地产销售收入。在今年铜价和公司产量都趋于稳定的情况下，漆包线业务收入和利润将与去年基本持平。而房地产业务的主营地位将进一步突出。

　　未来发展仍将锁定北京市场。公司房地产业务始于北京“冠城园”项目，从收入和利润构成来看，未来两年北京仍然是公司房地产业务发展的核心区域。09和10年，除了冠城·名敦道项目外，太阳星城B区和C区的住宅和商业项目，将是公司盈利的主要增长点。此外，公司预计08年在北京新增项目储备50万平米，其中包括太阳星城D区约40万平米。与此同时，公司今年将完成对北京海科建公司49％股权的收购事宜。海科建公司目前拥有的未结算项目资源约160万平米，其开发的百旺茉莉园有32万平米已售未结，销售均价为1.3-1.4万/平米；百旺杏林湾在售面积约49万平米，销售均价为1.1万/平米。该项收购将带来约80万平米的权益项目储备，为公司长远发展奠定良好的基础。

　　化解资金压力依赖再融资和销售回款。今年房地产公司普遍面临资金紧张的难题，而公司在这方面显得尤为突出。截至今年一季度，公司资产负债率仍高达82％，净债务率进一步上升至298％，偿债压力很大。08年公司还将加快存量项目的开发进度，计划新开工面积120万平米，预计需要25亿元的资金投入。公司方面表示，将通过公开增发募集资金、金融机构融资及销售回款等多渠道解决所需开发资金投入。目前公司再融资方案已经获得了证监会审批，如果能顺利实施，将极大缓解公司的资金压力，有力地保障公司后续发展。

　　维持“推荐”投资评级。我们预计公司未来三年业绩能保持85％左右的高速增长，按目前的股本计算，08和09年每股收益将达到1.03元和1.97元。考虑到增发因素，假设增发1.2亿股，则08和09年摊薄后每股收益分别为0.95元和1.81元，对应的动态市盈率为12倍和6倍。维持对公司的“推荐”评级。