保险行业：2008年5月份保险行业月度报告

　　报告关键点：

　　剔除假设后，太保2007年新业务价值增长最快。

　　1季度利润差别主要来自浮盈释放力度及准备金提取情况。

　　报告摘要：

　　2007年，国寿、平安和太保实现归属于母公司股东的净利润分别为281.16亿元、150.86亿元和68.93亿元，同比分别增长95%、105%和584%。太保的同比增速最快，主要来自两个原因：太保的有效税率比上一年度明显降低，从35%降至16%，而同期国寿和平安的有效税率则有所提高，尤其是平安；太保投资收益增长速度在同业中最快，太保投资收益增长了186%，而平安为135%，国寿为81%。

　　从总保费收入来看，太保遥遥领先，同比增长34%，同期国寿和平安分别为16%和8%。首年保费太保更是明显领先，同比增长44%，同期国寿和平安分别为24%和7%。而由于首年保费中趸交比例较高(在三家公司中是最高的)，其增长的质量要逊于国寿和平安，尤其是平安。因此，首年期缴保费收入同比增长的领先要小很多，尤其是短期意外险和健康险同比有较大幅度的下降，首年期缴保费同比增长13%，同期国寿和平安分别为33%和12%。

　　把质量和增速结合起来看，即新业务价值增长最快的是平安为40%，其次是太保的39%，最后是国寿的15%。如果把假设调整因素剔除掉，新业务价值增速最快的是太保为39%，其次是平安的25%，最后是国寿的10%。

　　因此，虽然太保的保费收入增长质量较低，但增速较快的因素抵消了质量略低的负面影响。目前，各家保险公司都面临着资本过于充足的局面，在这种背景下，与其让资本闲置，不如发展一些资本消耗较多的产品。

　　在权益类投资中，平安的股票比例是最高的，达到了87%，太保是最低的，为53%。在权益类投资中，太保的可供出售类资产占比最高，达到了96%，平安是最低的，为83%。由于平安的交易类资产占比最高，带来的公允价值变动损失最多，所以一季度需要出售的权益类资产规模应该最大，以获得投资收益的增长。

　　2008年1季度，国寿、平安和太保实现归属于母公司股东的净利润分别为34.74亿元、48. 6亿元和17.9亿元，同比分别增长-61%、26%和34%。

　　利润的差别最主要来自浮盈释放的力度。中国人寿10大重仓股中只有1个发生变化，浮盈释放力度最小。另一个差别来自于准备金的提取，由于平安和太保有利差差损保单，所以去年同期多提取了准备金，特别是平安。

　　2008年1季度末，国寿、平安和太保三家保险公司净资产分别为1521亿元、941亿元和550亿元。与去年年末相比下降幅度分别为11%、12%和12%，非常接近。

　　我们预计有两个原因：1、权益投资在总资产中的占比非常接近；2、总资产与净资产的比例非常接近。如果各自组合的下跌幅度又相差不大的话，那么净资产的跌幅应该是非常接近的。

　　1.年报综述

　　1.1.总体情况

　　2007年，国寿、平安和太保实现归属于母公司股东的净利润分别为281.16亿元、150.86亿元和68.93亿元，同比分别增长95%、105%和584%。太保的同比增速最快，主要来自两个原因：太保的有效税率比上一年度明显降低，从35%降至16%，而同期国寿和平安的有效税率则有所提高，尤其是平安；太保投资收益增长速度在同业中最快，太保投资收益增长了186%，而平安为135%，国寿为81%。

　　三家保险公司ROA水平较2006年更为接近。其中国寿最高为3.47%，平安和太保分别为2.8%和2.76%。经过2007年净利润的大幅增长之后，太保迅速缩小了与同业ROA水平的差距。

　　1.2.寿险

　　从总保费收入来看，太保遥遥领先，同比增长34%，同期国寿和平安分别为16%和8%。首年保费太保更是明显领先，同比增长44%，同期国寿和平安分别为24%和7%。而由于首年保费中趸交比例较高(在三家公司中是最高的，图4)，其增长的质量要逊于国寿和平安，尤其是平安。因此，首年期缴保费收入同比增长的领先要小很多，尤其是短期意外险和健康险同比有较大幅度的下降，首年期缴保费同比增长13%，同期国寿和平安分别为33%和12%。

　　把质量和增速结合起来看，即新业务价值增长最快的是平安为40%，其次是太保的39%，最后是国寿的15%。如果把假设调整因素剔除掉，新业务价值增速最快的是太保为39%，其次是平安的25%，最后是国寿的10%。

　　因此，虽然太保的保费收入增长质量较低，但增速较快的因素抵消了质量略低的负面影响。目前，各家保险公司都面临着资本过于充足的局面，在这种背景下，与其让资本闲置，不如发展一些资本消耗较多的产品。

　　在渠道和产品这两个因素当中我们认为渠道是一个更为重要的因素，例如一般来说个险渠道销售的万能险其利润率要高于银保渠道销售的分红险。从渠道结构来看，个险渠道占比最高的是平安为80%，遥遥领先，其次是中国人寿为55%，最后是太保的46%。从产品结构来看，太保的传统险比例最高，其次是国寿，平安最低；而分红险比例最高的是国寿，其次是平安和太保，两项合计占比最高的是国寿。因此从产品结构来看，最好的是国寿，其次是太保，最后是平安。

　　1.3.财险

　　2007年，财险保费收入同比增速太保略快，为29%，平安财险保费收入同比增速为27%。其中车险保费收入太保增速更快。一般来说，车险的综合成本率要高于总体的综合成本率，因此车险业务的盈利能力要稍弱。太保财险业务在过去几年车险业务占比一直在提高，显示了公司想确保市场份额的取向。

　　2007年，太保和平安车险保费在总保费收入中的占比均为70%。综合成本率太保比平安略低，分别为100%和102%。

　　1.4.投资

　　2007年末，国寿、平安和太保的权益类投资比例非常接近，分别为23%、25%和23%。平安现金占比非常高，达到了27%，远高于国寿的3%和太保的8%，猜测可能与公司的一些境外投资有关。太保的定期存款比例最高，国寿的债券投资最高。

　　2007年，权益类投资对保险公司总的投资收益贡献比例很高。国寿、平安和太保的这一比例分别为74%、84%和76%。其余的为固定收益类投资，即银行存款和债券投资所贡献。

　　在权益类投资中，平安的股票比例是最高的，达到了87%，太保是最低的，为53%。在权益类投资中，太保的可供出售类资产占比最高，达到了96%，平安是最低的，为83%。由于平安的交易类资产占比最高，带来的公允价值变动损失最多，所以一季度需要出售的权益类资产规模应该最大，以获得投资收益的增长。

　　2.季报综述

　　2008年1季度，国寿、平安和太保实现归属于母公司股东的净利润分别为34.74亿元、48. 6亿元和17.9亿元，同比分别增长-61%、26%和34%。

　　利润的差别最主要来自浮盈释放的力度。中国人寿10大重仓股中只有1个发生变化，浮盈释放力度最小。另一个差别来自于准备金的提取，由于平安和太保有利差差损保单，所以去年同期多提取了准备金，特别是平安。

　　2008年1季度末，国寿、平安和太保三家保险公司净资产分别为1521亿元、941亿元和550亿元。与去年年末相比下降幅度分别为11%、12%和12%，非常接近。

　　我们预计有两个原因：1、权益投资在总资产中的占比非常接近；2、总资产与净资产的比例非常接近。如果各自组合的下跌幅度又相差不大的话，那么净资产的跌幅应该是非常接近的。

　　3.保费收入

　　3.1.寿险

　　2008年3月，寿险行业保费收入同比增速有所回落。国寿、平安和太保3月份保费收入同比增速分别为30%、17%和45%，比2月份的同比增速分别回落15%、16%和45%。市场同期增速为50%，比1月份回落22%。大公司中保费收入增速均慢于市场增速，显示大公司份额在继续下降。

　　3.2.财险

　　2008年3月，财险行业保费收入增速也出现回落。人保、平安和太保3月份保费收入同比增速分别为16%、39%和9%，比一月份的同比增速分别回落7%、4%和19%。市场同期增速为19%，比1月份下降8%。

　　(杨建海 安信证券)