次危必然后果是国际资金倒流

　　⊙国元证券研究中心副总经理 刘勘

　　美国次贷危机至今，黄金、日元、欧元、人民币分别较美元升值约43%、21%、16%和8%。2008年以来人民币对美元升值4.51%，人民币和其它货币对美元升值速度在加快，不如说美元"恶意贬值"速度加快更为恰当。包括中国经济在内的全球经济和金融市场如此动荡不安，显然是美元无序贬值这颗"毒瘤"所致。美国拥有全球最大和最有活力的金融市场，将次贷危机风险硬性控制住并非不能，而是不愿为之。因为在目前情况下美元贬值有利于促进出口，推动美国经济增长。

　　自20世纪70年代初，布雷顿森林体系解体后几十年的世界货币史看，美元强弱转换取决于美国自身经济状况和资本利益的角逐，其中典型案例是日本"广场协议"。1980年至1985年美元持续上涨，当1985年"广场协议"签订后，1986年至1988年美元走势一路下跌，世界主要货币对美元汇率均有不同程度上升，尤其是日元在1988年与1985年相比，日元升值幅度达到86.1%，并引发了日本日经指数快速上升。日本股市下跌的导火线是1989年4月官方利率上调，而且在不到一年时间内共五次调高官方利率，日经指数因此下跌了63%，从此日本经济陷入长期停滞的困境。而美元通过贬值促使美国经济实现成功转型，继续保持世界经济火车头的地位。

　　目前A股市场估值已经接近美国标准普尔500的水平，但我国经济增长仍在10%以上，是美国经济增长水平的6倍多。此外，人民币处于升值阶段，美元正处于贬值阶段，加之中国资本裂变和资产价格重估尚在进行中。而美国和欧洲等国家央行向市场注入流动性，最终将在我国寻找投资出路。一旦2008年底前后美元恢复稳定与开始走强，我国A股市场是否也会重演当年日经指数这一幕。即2008年底前后，制造一波A股市场火山爆发式的上涨行情，从而推动A股和H股展开恢复性上涨。然后在一片"莺歌燕舞"掩护下，热钱集中从中国撤离。美国次贷危机必然后果是国际资金倒流，因为历史上每次美国经济泡沫破裂都会带来国际资本倒流回美国去。而这才是股票市场投资者非常值得高度关注的焦点。(国元证券  （000728 股吧,行情,资讯,主力买卖）研究中心副总经理 刘勘 )

　　从紧政策下大小非减持是必然

　　⊙浙商证券研究所副所长 刘亚辉

　　由于物价连续上涨和货币信贷增长过快直接影响到我国经济稳定和健康发展，2007年国家不得不连续采取货币调控政策，不断上调金融机构人民币存贷款基准利率和存款类金融机构人民币存款准备金率，其政策之密集和累计幅度之高实属历史之罕见。其对企业资金供给的影响在2007年不是很明显，但是到了2008年却会让企业深切地感觉到，想要从银行借到钱，真难。

　　预计2008年全年的经济环境和股市运行态势并不乐观，企业资金供应仍将处于长期偏紧的局面不会改变。虽然企业抛售"解禁限售股"错过了2008年年初的最佳时机，但是为了应对进一步的资金紧张状况，帮助企业度过资金危机，也是企业的生存危机，现在抛售部分"解禁限售股"以解其燃眉之急是非常必要的。目前大盘已从6000多点跌至3700点，对于"解禁限售股"整体来说已经错过了最佳时机。相对6000点来说，3300点-4000点虽然处于一个低点区域，但仍然还是一个好的减持时机。

　　如果企业手上持有的"大小非"对上市公司没有控制权，可以进行大比例抛售；如果有控制权，可以在不影响控制权情况下抛售出不影响控制权的部分。具体行业分析，金融、商业零售、旅游酒店、食品和造纸等消费行业的"大小非"可以进行小比例抛售，其它周期性行业的"大小非"可以大比例抛售。

　　加快直接融资已经有量化要求

　　⊙西南证券研发中心副总经理 周到

　　2007年我国上市公司通过发行包括H股和S股在内的权益类证券，融资8433亿元，企业发行债券17084亿元，直接融资总额为25517亿元。2007年末金融机构本外币各项贷款余额277747亿元，直接融资仅为全部融资的8.41%，权益类证券融资仅为全部融资的2.78%。因此，人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会的《金融业发展和改革"十一五"规划》承认，"资本市场……发展相对滞后，直接融资比重低"。

　　按《上海国际金融中心建设十一五规划》，预计到2010年上海金融市场直接融资额(包括在上海金融市场发行的股票、国债、企业债券、企业短期融资券等)占国内融资总额的比重将达到25%左右。因此，加快直接融资步伐已有量化要求。如果2010年国内全部融资为40万亿元，那么，上海市场的股票、债券融资就应达到10万亿元。这约是2007年国内直接融资的4倍。

　　加快多层次资本市场建设步伐有利于提高直接融资比重，我们要通过红筹公司发行A股、企业整体上市和中央企业上市，开设国际板、H股公司回归等途径，积极培育蓝筹股市场；我们要大力发展中小企业板块；我们要适时推出创业板；我们要研究探索非上市公众公司股票转让和场外交易市场的发展路径，发展代办股份转让系统代办股份转让市场和在天津滨海新区设立非上市公众公司股权交易市场。总结中关村  （000931 股吧,行情,资讯,主力买卖）代办股份转让系统试点经验，逐步推动具备条件的高新技术园区未上市股份有限公司有序进入股份报价转让市场。其中，国际板的开设和场外交易市场的发展影响重大；我们还要大力发展企业债券市场，推出住房抵押证券、项目支持证券、市政项目收益债券品种。此外，房地产投资信托基金、封闭式非上市股权投资基金、产业投资基金的发展正面临新的发展机遇，直投境外股市也将全方位推进。