从次贷危机看中国资产证券化

　　⊙建银国际高级策略师 郄永忠

　　在美国华尔街一直流传着这么一句名言："如果有一个稳定的现金流，就将它证券化"，实际上美国资本市场也是这么做的。这次引发危机的按揭证券属于资产证券化的一种细分产品，是金融机构将信贷资产打包，形成资产池后销售给其它机构，以增强其资金利用率并转移资产带来的相应风险。

　　中国开始资产证券化的尝试是从1992年海南首推"地产投资券"项目开始的。1996-2002年间又间隙性地发展了几起离岸证券化案例。到2005年3月，国家开发银行和中国建设银行  （601939 股吧,行情,资讯,主力买卖）获准作为试点单位，分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点，这也标志着中国本土证券化试点的正式开始。至2007年初，中国资产证券市场由于主管部门的大力推动，各项法律、法规的相配套，使得市场规模迅速扩大、发行品种不断突破。

　　不过，在看到资产证券化对中国金融市场起到积极作用的同时，我们也应该认识到，此次美国次贷危机也是美国对资本证券化市场和相关金融衍生品监控不力的结果，这给我们将来完善中国金融体系提供了很好的可借鉴的素材。比如，从美国次贷危机来看有四个方面值得注意：(1)要从根本上保障基本资产的质量；(2)严格控制杠杆率(负债率)；(3)加强对评级机构及中介机构的管理；(4)控制各个环节的道德风险。

　　市场有信心时估值就不是问题

　　⊙上海智博方略资产管理公司总经理 周贵银

　　本轮行情的调整，我们可以分为两个阶段：第一个阶段是估值再认识，第二个则是大小非问题的再认识。4000点上方的调整，我们关注比较多的是估值问题，4000点下方我们关注较多的是大小非问题。

　　对于估值问题，并没有一个很确定的标准，有人以15-18倍PE和3倍PB作为价值判断标准，而其实每个国家、每个时期的标准都不一样。在牛市的时候，即使30倍、40倍PE都一样为市场接受；熊市的时候，20倍以下的PE依然有人觉得股票是烫手的。所以估值问题其实是信心问题：当市场有信心时，估值就不是问题。

　　对大小非问题，我有必要强调几点：第一，大小非问题很复杂，有的大小非为了调节公司利润不得不有计划的抛出，有的大小非抛出后会继续留在二级市场去买其它股票，而有的大小非抛出后仍会回流到产业中去，因此，我们不能孤立的考虑大小非的抛售问题。另外，我们也不能简单认为大小非的原始成本很低，大小非是不是要抛出不应该取决于它的原始成本而是取决于这些股份值不值得留下。比如，你3000元一平米买的房子，现在已经值3万一平米了，你能因为你是3000元买的就在1万元或者2万元抛吗？