中联重科

　　中银国际

　　中联重科：国内业务发展 国外市场巨大

　　估值。我们相信中联重科目前面临着前所未有的大发展机遇，不但国内市场蓬勃发展，国外巨大的市场也开始向中国企业敞开大门。如果公司可以有效控制快速扩张带来的相关风险(特别是海外收购)并且抓住机遇优化产品组合、研发新产品和拓展新市场领域，公司将迎来10年左右的黄金发展期。目前，中联重科股价相当于我们09年全面摊薄每股收益预测的12.8倍。我们认为估值不贵。基于20倍09年市盈率，我们将目标价格设在66.2人民币，维持优于大市评级。

　　07年净利同比增长176%。中联重科公告07年净利润同比增长176%至13.34亿人民币。净销售收入同比增长93%至89.45亿人民币。毛利率由06年的26.4%提高到28.4%。

　　起重机业务。07年公司汽车起重机销售收入同比增长90%至42.06亿人民币。汽车起重机的毛利率由06年的24.0%提升至26.5%。中联重科计划积极扩张起重机产能，并在泉塘工业园发展新产品。我们预计08年下半年公司将形成3,500台汽车起重机和250台履带式起重机的年产能，达产后销售收入估计超过50个亿。我们相信起重机械业务今后几年仍然将保持高速增长。

　　混凝土机械业务强劲增长。07年公司混凝土机械销售收入同比增长124%至35.1亿人民币。混凝土机械的毛利率由06年的30.6%提升至32.1%。目前，我国商品混凝土推广率估计约为20%多一点，与发达国家水平仍差异很大。因此我们相信混凝土机械业务今后几年仍然将保持高速增长。

　　出口业务增速高于国内业务。同时，公司出口业务业绩不俗，出口业务销售收入增长大大快于国内业务。07年公司出口业务销售收入同比劲增371%至10.2亿人民币。因此，07年出口业务收入占总销售收入的比例从06年的4.6%增至11.4%。我们预计08、09年出口收入将分别同比进一步增长100%及70%。今后，我们认为出口业务将成为中联重科盈利增长的一大动力。