山推股份：主营参股皆高速增长

　　推土机销量快速增长

　　按照工程机械行业协会的统计数据，今年前2个月销售推土机704台，同比增长81.91％；我们预计一季度销量超过1300台，同比增长66％。其中一季度出口约600多台，超过去年全年出口的40％，同比增长121％，增速远快于总体销量增长。

　　产品结构进一步改善，提价保证毛利率水平

　　一季度，公司主营毛利率18.58％，与去年一季度相比基本持平，略降0.27个百分点；与去年全年相比，还略微提高0.25个百分点。可以看出，钢材涨价基本被消化。毛利率保持较高水平，主要是由于公司提高220马力以上的大功率推土机的销量占比，和在年初对产品进行提价2％～3％所致，同时公司的配件优势也是毛利率保持高位的保障。大马力推土机销量已经占到50％以上。

　　小松山推业绩继续大增，贡献度下降

　　公司在推土机主营快速增长的同时，参股公司小松山推的挖掘机销量也是快速增长。按照行业协会的统计，前2个月小松文挖掘机销量1750台左右，同比增长超过100％；我们预计一季度小松山推的销量在4000台左右，增长90％。一季度，公司投资收益6267.24万元，同比增长81.22％。这其中绝大部分是小松贡献的。但从投资收益占利润总额的比重来看，一季度只有28.16％，比去年全年的34.75％进一步下降，说明主营业绩持续向好，对小松山推依赖进一步下降。

　　一季度推土机、挖掘机销量快速增长

　　从行业来看，今年前2个月，推土机销量1388台，同比增长53.9％；其中出口563台，同比增长121.7％；出口占比达到40.56％；预计一季度推土机销量2400台左右，增长40％。前2个月挖掘机销量10129台，增长70.2％；其中外资、合资企业销量8425台，增长68.6％；预计一季度销量在25000台左右，增长46％。

　　盈利预测与估值

　　我们维持前期年报点评时的预测，预计2008～2010年公司分别实现每股收益0.84、1.19和1.58元。目标价25元，维持买入投资评级。

　　(中信建投)