国泰君安：渝三峡A 引领甘氨酸新时代的到来

　　●公司的新工艺路线运行颇多周折，但生产线已经全线贯通，表明该工艺的工业化生产成功，这是最重要的。从目前部分数据显示，多个指标好于设计值，超预期的量产预计在一周左右的时间。

　　●该工艺的工业化成功，对甘氨酸行业而言是革命性的。

　　——相比于国外天然气工艺，凭借国内天然气较低价格而成本优势明显；

　　——相比于国外淘汰、国内普遍使用的氯乙酸法甘氨酸工艺，可以较低大约40%的生产成本，基本零排放的环保优势等等，将使国内传统的甘氨酸生产企业面临巨大压力。在甘氨酸传统应用领域草甘膦的生产中天然气法甘氨酸将在一定程度上降低草甘膦企业的生产成本并提高草甘膦的品质，更重要的是该工艺超越氯乙酸法甘氨酸在医药食品饲料领域的应用，将填补国内供应空白，发展空间将超过在草甘膦中的应用。

　　●该工艺的先进性还体现在工艺路线的变通性方面，可以比较容易地改线生产双甘膦、草甘膦等，为公司今后的发展奠定基础。

　　●甘氨酸价格经过非理性地上涨之后又经历了非理性下跌，最低的1.8万元/吨价格已经低于氯乙酸法工艺的成本，随着草甘膦扩产的逐渐释放、奥运期间对污染企业的限制，甘氨酸的供需关系发生转变，价格已经快速回升到2.2 万元/吨，转好迹象明显。

　　●原有业务依然按前期报告中每年增长40%预测，08 年0.28 元，09 年0.40 元(不考虑参股公司北陆药业的上市可能)。如果依然按照3 万元/吨的价格、3 万吨产量估算，08 年的EPS 为2.48 元；如果按照2.5 万元/吨价格、3 万吨产量，最终08 年EPS 为1.89 元。09 年甘氨酸产量按照6 万吨、价格按照2.8 万元/吨计算，EPS 为4.1 元。更准确的预测，需要等生产线运行平稳之后测算的结果来做。

　　●我们坚持前期报告中对公司的看法，认为项目运行成功之后，以公司突出的核心竞争力，在甘氨酸和草甘膦等领域会有更长远的发展，给予比普通化工公司较高的估值水平即25 倍PE，以2.48 元EPS 给予62 元的目标价。

　　高华证券：深发展 继续复苏长期价值显现

　　最新消息深发展公布其08年第一季度税后净利润为人民币10亿元，同比增长88％，占我们对其08年全年盈利预测的27％。拨备前营以利润同比增长51％，由于高于预期的净利息收入抵消了高于预期的费用，这个业绩略好于我们的预测。日均余额的净息差由07年第四季度的约3.08％上升至3.30％，主要归因于贷款/银行间资产收益率增幅高于资金成本增幅。由于银行间资产强劲增长(季环比增长了49％)，资产增长高于我们的预期。手续费收入符合预期，同比增长了83％但季环比下降了25％(因季节性因素及07年第四季度基数较高)。信贷成本季环比下降了4个基点至1％，得益于不良贷款率的改善。

　　分析我们认为08年第一季度业绩表明深发展的经营状况持续好转及市场地位的改善，这主要体现在以下两个方面：1)存款业务显著改善：存款额季环比增长11％，而07年第四季度为下降2％。个人及企业存款季环比分别增长20％和10％。我们认为这表明由于管理层的重视及激励体系的改善，公司的基本面得到了积极的改善；2)资产质量的改善：不良贷款率持续下降，由07年第四季度的5.62％降至5.15％；不良贷款余额季环比下降3％，部分归因于清收(人民币3.01亿元)和核销(人民币1.78亿元)。不良贷款毛/净增加率折年计算分别为13个基点和-42个基点。此外，关注类贷款季环比下降14％，关注类贷款占比由08年第四季度的0.91％降至0.73％。

　　潜在影响我们认为该股是我们首选的A股银行股之一，原因是在于：今年以来股价下跌了39％之后，深发展当前股价对应的估值(08年预期市盈率为15.6倍，股价/拨备前营业利润为8.4倍，08年预期市净率为3.2倍)处于合理水平；该行还是唯一由外资股东掌控管理权的上市银行；拥有高质量的管理团队、明晰的经营策略(注重拓展个人贷款、存款及贸易融资业务)。