长城证券:华能国际 公司债投资价值分析报告

　　2007年12月19日，华能国际  （600011 股吧,行情,资讯,主力买卖）电力股份有限公司在获得证监会批准在中国境内发行不超过100亿元的公司债券额度后，于2007年12月26日成功发行50亿规模的第一期债券。虽然在发行时面临央行加息、年底市场资金面紧张、发行利率定价偏低等不利因素，但凭借公司良好的流动性和高信用级别，发行情况较为乐观。总计发行规模60亿元。近日，二期债也如期推出，我们认为此举能有效降低华能的财务成本。

　　08年以来，电力行业遭遇了罕见的冰雪灾害以及煤价高涨的压力，公司勇于承担社会责任，不惜成本保障了社会生产和居民用电安全。虽然公司1季报数据并不乐观，但我们认为，债券最首要的特质在于它的安全性，华能作为运行稳健的电力航母和整个中国经济命脉的重要企业之一，对于中长期债券的偿付是有稳健保障的。从行业远景来看，在电力需求方面，我国已经进入工业化中期即重工业化发展阶段，工业高速发展直接推动用电量高速增长，另外城镇化水平进一步提高也不断增加电力需求。综合来看，未来十年全社会电力需求增长至少6.6％-10.1％左右。在电力供给方面，预计2010年发电装机容量9.2亿千瓦，2015年发电装机容量12.6亿千瓦，2020年发电量机容量16.5亿千瓦。

　　08年后的5-10年，火电利用小时数将因为需求的拉动而逐步进入上升通道。而新的电价形成机制也必将逐步形成，火电行业在国民经济中的基础性地位及稳定的盈利能力不会动摇。

　　华能国际实力雄厚、经营稳健、财务状况良好，这些都为公司债到期兑付提供了可靠保障。首先，华能国际拥有16家营运电厂、控股13家营运电力公司及参股5家营运电力公司，其发电厂设备先进，高效稳定。其次，电源节点广泛分布于全国各地，大部分占据电力需求旺盛、电网便利，或邻近坑口等有利位置。第三，从规模及成长性来看，堪称电力公司旗舰：截至2008年3月31日拥有权益发电装机容量3372.3万千瓦，可控3711.9万千瓦，是中国最大的上市发电公司，对比公司2001年权益装机容量1081.35万千瓦，年复合增长率为20％。预计08-10年将再有1600万千瓦的投产计划，仍能保持稳健增长。第四，其母公司华能集团是亚洲最大的独立发电商，截至2007年底拥有7157.6万千瓦的装机容量。华能国际未来整合集团资产、收购外部项目等资本运作的空间非常巨大。

　　保守假设08年末电价调整0.01元，近两年煤价分别平均上涨20.6％、10％。我们预计08、09年EPS分别为0.19、0.38元。综上，公司虽然在短期内需要承受煤价上涨的成本压力，但是华能国际作为央企华能集团控股的上市公司龙头地位，以及未来稳定的成长性。我们给予短期“中性”、长期“推荐”的投资评级。

　　江南证券：中核科技 阀门龙头专注高端增长可期

　　1.公司阀门销售稳定增长，07年度同比增长20％以上，08年第一季度同比增长34％。公司主要专注于特高压阀门，在该市场上占有率达到13％左右。公司在阀门设计\检测\质量控制方面具有优势，公司收入预计将稳定增长。

　　2.我国核电至2020年将有4500亿投资，核阀门市场需求占核电设备投资10％，其中70％进口，国内占30％，公司作为核阀门主要生产厂家，未来发展前景看好。

　　3.公司生产产能受到毛坯不足制约，合资成立中核苏阀横店机械有限公司，打造完整产业链-毛坯\铸件\阀门，横店公司预计2009年投产，解决因毛坯而制约公司经营发展的瓶颈的问题。

　　4.公司供应方面具有优势，其采购价格是供应商的客户之中最低的，公司产品毛利率将得到保证.公司财务费用率因现金流充裕，短期借款减少，使得利息支出减少。

　　5.我们预测2008-2010年公司每股收益分别为0.337元、0.406元、0.488元，2008年市盈率63倍，考虑到公司军工背景，给予公司“持有”的投资评级。