机械行业：增速回落拐点已现　推荐2只股

　　投资要点：

　　机械板块2007年盈利同比增长92.89%，加权平均每股收益为0.5908元；2008年1季度盈利同比增长53.23%，加权平均每股收益0.1345元，高于市场平均水平。盈利增长主要来自收入增长和三项费用下降。

　　子行业盈利水平排序分别为造船、专用设备、电气设备、航空航天设备、普通机械、铁路设备和仪器仪表。

　　造船行业2007年收入增长291.17%，盈利增长589%，2008年1季度收入增长170.59%，盈利增长353.88%。专用设备2007年收入增长37.67%，盈利增长84.31%，2008年1季度收入增长30.4%，盈利增长22.43%。电气设备2007年收入增长70.75%，盈利增长61.66%，2008年1季度收入增长66.24%，盈利增长78.85%。航空航天2007年收入增长30.4%，盈利增长439.43%，2008年1季度收入增长77.23%，盈利增长139.66%。

　　普通机械2007年收入增长33.06%，盈利增长88.2%，2008年1季度收入增长35.93%，盈利增长35.68%。铁路设备2007年收入增长28.75%，盈利增长31.9%，2008年1季度收入增长29.36%，盈利增长38.31%，并未完全体现行业景气度持续上升的情况。仪器仪表2007年收入增长14.19%，盈利增长28.65%，2008年1季度收入增长9.61%，盈利增长51.12%，相关公司盈利能力依然较弱。

　　综合分析，尽管机械行业收入、盈利增速依然较高，但2008年1季度较2007年有明显回落，这可能预示着自2005年以来的这一轮景气周期拐点已现。各子行业中，受国内宏观调控影响不大的新能源、输变电、航空航天和铁路设备未来仍可保持增势，其中新能源有望快速增长；造船未来将进入减速增长阶段；专用设备和普通机械受宏观调控影响，未来景气度将相继回落；传统火电设备景气高点已过；仪器仪表行业盈利能力较弱，未来机会有限。

　　最后对我们重点关注的天威保变、昆明机床、平高电气、柳工和常林做了点评。

　　一、年报季报整体分析

　　1、机械板块盈利情况好于平均水平

　　据WIND资讯统计，机械板块上市公司2007年实现收入3403.06亿元，同比增长51.72%，实现净利281.96亿元，同比增长92.89%，加权平均每股收益0.5908元，加权平均净资产收益率19.54%，均高于两市平均水平。

　　2008年1季度，机械板块上市公司实现收入866.26亿元，同比增长42.03%，实现净利66.2亿元，同比增长53.23%，加权平均每股收益0.1345元，高于两市平均水平。加权平均净资产收益率3.72%，低于两市平均水平。

　　2、收入、盈利增速高位回落

　　纵向比较，机械板块上市公司的收入和盈利增速在2007年年报达到峰值，2008年1季度无论是收入增长，还是盈利增长，均较2007年年报有明显回落。这一趋势与国内宏观经济呈现高位回落的态势吻合，我们判断，未来随着国内经济景气的进一步回落，机械板块上市公司的收入增速和盈利增速均将呈回落态势，这可能预示着自2005年下半年以来的这一轮机械行业景气周期拐点已现。详见图一。

　　3、规模效应推动盈利水平提升

　　从盈利水平来看，2007年机械板块的销售净利率达到8.29%的高水平，2008年1季度有所回落，但仍高于2007年1季度。拆开来看，近年来，由于钢材、有色金属等主要原材料价格的持续上涨，机械行业的毛利率整体呈下滑趋势，2008年1季度毛利率较2007年全年又下滑了0.18个百分点，在通胀环境下，未来机械行业毛利率仍将面临压力。

　　近年来推动机械行业销售净利率上升的主要因素还是三项费用的下降，订单持续增长、企业劳动生产率提高、人员资产的规模效应带来了三项费用占收入比重的持续下降，这不仅抵消了毛利率下滑的不利影响，而且还推动了机械行业销售利润率的上升，使行业盈利增速远高于收入增速。未来随着行业需求增速回落、央行加息，我们预计三项费用的压缩可能正在接近极限。

　　除此外，非经营损益对机械行业盈利的贡献也随着证券市场行情的波动而波动，详见图二。整体来看，未来推动机械行业销售利润率提高的因素逐渐减弱，盈利水平面临下行风险。同时在国内外经济均面临向下风险的情况下，周期性特征明显的机械行业未来需求增速也将面临下行风险。

　　从各子行业情况来看，无论是2007年年报还是2008年1季报，盈利最好的是造船，其次是专用设备、电气设备、航空航天设备和普通机械，铁路设备和仪器仪表居后，详见表一。在近年机械行业整体景气度上升的情况下，各子行业的这种盈利格局基本上与相关行业的集中度高度相关，集中度高的造船、专用设备和电气设备盈利状况相对较好，集中度低的铁路设备和仪器仪表尽管行业也很景气，但盈利状况还有待改善。

　　2、造船行业――仍是高增长

　　造船行业2007年收入增长291.17%，盈利增长589%，2008年1季度收入增长170.59%，盈利增长353.88%，增幅居各子行业之首，增速仍然非常快。不过我们也注意到，造船行业的收入增速在2007年年度达到顶峰，盈利增长在2007年3季度达到顶峰，表明造船行业盈利加速增长的阶段可能已经过去，未来将进入减速增长阶段，详见图三。

　　3、专用设备――受宏观调控影响较直接

　　专用设备2007年收入增长37.67%，盈利增长84.31%，2008年1季度收入增长30.4%，盈利增长22.43%，1季度盈利增速大幅下滑，居各子行业末位，且低于机械行业和市场平均水平。专用设备2007年和2008年1季度的收入增速相对平稳，变化不是很显著，盈利增速的高峰实际上出现在2006年4季度，2007年全年保持在高位，2008年1季度快速回落，详见图四。这与行业特点基本吻合。专用设备以工程机械、冶金矿山机械为主，受国内固定资产投资增速的波动影响较大，在国内经济高位回落之时，预计未来专用设备盈利增速将继续回落。

　　5、航空航天设备――受宏观调控影响较小

　　航空航天2007年收入增长30.4%，盈利增长439.43%，2008年1季度收入增长77.23%，盈利增长139.66%。航空航天设备收入呈持续增长之势，2008年1季度甚至出现大幅提升，盈利增长在2008年1季度虽然出现了大幅回落，但仍保持了非常高的增长速度，详见图六。我们判断航空航天收入和盈利的快速增长来自两个方面：一是行业景气度回升，二是西飞国际等部分上市公司在过去一段时间里进行重大资产注入，使上市公司资产范围出现较大变化。航空航天板块的景气度与国内宏观经济、尤其是固定资产投资的关联度不是很大，更多地取决于国内国防安全投入，以及全球民航市场的景气度，预计该子行业未来增长情况将好于机械行业平均水平。

　　普通机械2007年收入增长33.06%，盈利增长88.2%，2008年1季度收入增长35.93%，盈利增长35.68%。根据上一轮宏观调控的经验，普通机械受宏观调控的影响要滞后于专用设备，事实上普通机械上市公司收入增速还略有上升，盈利增长的峰值出现在2007年3季度，2008年1季度盈利增速出现较大幅度回落，这可能与个别公司盈利增长出现回落有关，详见图七。预计2008年普通机械收入、盈利仍将保持较好的增长，从更长的时间来看，也将受到宏观调控的不利影响。

　　6、铁路设备――尚未充分体现行业景气

　　铁路设备2007年收入增长28.75%，盈利增长31.9%，2008年1季度收入增长29.36%，盈利增长38.31%。从过去几年的情况来看，铁路设备的盈利增长波动幅度过大，并未完全体现行业景气度持续上升的情况，详见图八。我们分析这可能由以下几方面因素导致：一是行业集中度不高，如车轴、车箱等龙头公司市场占有率不到20%；二是上市公司不具有代表性，目前上市公司以零部件公司为主，整机公司较少；三是多年的需求停滞不前造成行业内公司积弱较重，需要时间来消化历史欠账。未来随着国内高铁项目的陆续开工，铁路设备行业也有望成为规避宏观调控的子行业之一。

　　7、仪器仪表――盈利能力依旧疲弱

　　仪器仪表2007年收入增长14.19%，盈利增长28.65%，2008年1季度收入增长9.61%，盈利增长51.12%。相对于机械行业的其他子行业而言，仪器仪表行业的竞争力相对较弱，近年来盈利能力始终排在各子行业末尾，在可预见的未来，我们还看不到相关公司提升盈利水平的迹象。

　　三、重点公司分析

　　1、天威保变   （600550 股吧,行情,资讯,主力买卖）――太阳能投资进入收获期

　　公司2007年实现净利4.5亿元，同比增长129.5%(调整前)，每股收益0.62元，每股经营活动净现金流为0.27元。1季度实现净利2.41亿元，同比增长275.44%，每股收益0.33元。

　　公司年报和季报的最大亮点在两个方面：一是天威英利的盈利水平超出之前预期。由于2007年国际市场上多晶硅现货价格持续上涨，我们曾担心天威英利的毛利率水平受到影响，公司年报和季报显示，天威英利的毛利率水平虽然较2006年有所下滑，但2007年各季度基本呈逐季攀升趋势，盈利水平明显超出我们之前的预期。2007年度天威英利实现净利6.81亿元，为天威保变贡献投资收益2.125亿元，同比增长93.2%。2008年1季度天威英利贡献投资收益预计在0.76亿元左右，同比也有较大幅度增长。

　　二是新光硅业的盈利水平非常高。2007年2月新光硅业试生产，全年产量预计在230吨左右，收入3.08亿元，净利1.11亿元，净利率在36%左右，贡献投资收益3960万元。2008年1季度新光产量预计在160吨左右，收入3.4亿元左右，净利1.9亿元左右，净利率55.89%，贡献投资收益0.67亿元左右。

　　新光硅业和天威英利的盈利水平超出预期。

　　鉴于天威英利和新光硅业良好的盈利水平，我们将天威保变2008年－2009年盈利预测分别上调至1.45元和2.19元，建议持有。

　　2、平高电气   （600312 股吧,行情,资讯,主力买卖）――订单情况好于业绩

　　公司2007年实现净利1.76亿元，同比增长12.97%，每股收益0.48元。2008年1季度实现净利1436万元，同比下降47.02%，主要是平高东芝受南方雪灾影响，1季度盈利大幅下降。平高电气的年报和季报业绩情况并不理想，我们估计可能与公司调整销售政策、以及原材料价格上涨有关。

　　公司的亮点在于无论是本部还是平高东芝，订单情况远好于经营业绩，说明公司产品需求依旧旺盛，一旦内部调整结束，业绩应该还是看得到的。本部2007年新接订单25.16亿元，同比增长32.56%，2008年1季度新增订单8亿元－9亿元之间。平高东芝2007年新增订单21亿元，同比增长75%，2008年1季度新增订单7亿元－8亿元之间。

　　鉴于公司2007年年报和2008年1季度业绩不太理想，我们将公司2008年－2009年的盈利预测分别下调至了0.65元和0.78元，建议持有。

　　(民族证券　符彩霞)