民族证券

　　平煤天安：盈利略低于预期 发展前景乐观

　　07年业绩低于预期。2007年公司实现营业总收入110.6亿元，同比增长34.92%，利润总额16.2亿元，同比增长28.06%，归属于母公司所有者的净利润11.03亿元，同比增长27.91%，每股收益1.0263元，同比下降12.45%，略低于市场预期。毛利率23.92%(06年27.22%)，销售利润率14.59%(06年15.66%)，净资产收益率18.06%(06年16.84%)。

　　煤炭销售量价齐涨，带动销售收入提升。公司2006年年底收购的平煤集团十三矿、朝川矿、香山矿及高速原有矿井增产，且市场需求旺盛，使得商品煤销售量价齐涨。07年公司销售商品煤2673.7万吨，同比增长21.81%，商品煤售价370.42元/吨，同比提高32.39元/吨，上涨9.58%。

　　成本释放，侵蚀盈利空间。07年公司营业总成本和主营业务成本分别为94.5亿元和84.15亿元，同比分别增长36.62%和41.05%，均超过主营业务收入34.92%的增速。伴随着公司效益的提升，生产成本、管理费用等项目相应增加，使得公司盈利的质量受到影响。

　　动力煤、炼焦煤业务齐头并进，共同提升公司业绩。公司主要煤种为1/3焦煤、主焦煤和肥煤，均为市场紧缺品种，盈利能力强；随着选煤厂的建设投产，公司冶炼精煤的洗选副产品洗混煤的产量快速提升，价格也受中南地区电煤短缺的影响而上涨，动力煤业务获得良好收益，成为公司重要的收入来源。

　　母公司平顶山煤业集团是中南地区最大的炼焦煤生产企业，也是中国仅次于山西焦煤集团的炼焦煤企业，相比之下更接近东南地区的主要消费客户，区位优势明显，区域定价能力强。母公司剩余煤矿和电力资产成熟，为上市公司资产注入提供了较好的资源准备。

　　后备资源丰富，产能扩张明确，可持续发展潜力大。通过现有煤矿和选煤厂的技术改造、扩张，公司煤矿产能增长预期明确，洗选加工能力不断增强，发展路径明晰。同时，市场供需形势乐观，炼焦煤价格上涨趋势短期内难有实质性改变，公司将成为本轮景气周期中的主要受益者之一。首山一矿预计08年下半年投产，增加权益产能144万吨，预计贡献实际产量50万吨，09年将全部达产；现有四矿的综采综掘技改项目08年将竣工投产，总产能180万吨。

　　得益于煤价大幅上涨，08年1季度业绩大增。1季度主营业务收入35.78亿元，净利润3.48亿元，归属于母公司所有者的净利润3.47亿元，同比分别增长54.27%、50.68%和50.34%，增速达到了05年以来的最好水平，每股收益0.32元，同比大增52.38%，净资产收益率5.38%。同期主要成本项目亦增长较快，使得销售利润率小幅下降至14.12%。主营业务成本28.08亿元，同比增长50.93%，占营业总成本的比重由07年的87.18%提升至90.59%，管理费用增长260.86%。

　　08年营业成本增加因素仍然较多，但随着冶炼精煤价格的快速上涨和生产成本的合理增加，销售收入增速将最终超过主营业务成本的增速，带动毛利率提升，公司业务将实现良性增长。我们预测08、09年的每股收益为1.78元和2.10元，预测市盈率的合理区间为29-32倍，目标价格为51.5-57元，给予平煤天安"增持"评级。风险提示：在建项目的进展存在不确定性；下游钢铁行业的景气周期波动影响焦煤需求。