煤炭行业：行业高位景气　业绩增长仍可期

　　2007年行业回顾：煤炭量价齐升行业高位景气

　　我国2007年原煤产量25.36亿吨，较上年增长1.63亿吨，增幅6.9%；原煤生产增速进一步放缓。由于应对南方雨雪天气及其他因素导致全国电厂备煤不足、电煤供应紧张的局面，全国重要煤炭产区加紧生产、抢运，今年一季度原煤生产达到5.69亿吨，同比增长高达14.6%，进入后三季度，原煤生产增速会明显放缓。

　　2008年行业展望：供需紧平衡煤价创新高

　　预计今年下游四个主要耗煤行业仍会保持相对高速增长，带动煤炭需求增长2亿吨，2008年全社会煤炭需求将达到27.3亿吨左右。我国今年有2.5亿吨的新增煤炭产能投产，减去淘汰落后产能的影响，全年煤炭总产量在27.3-27.4亿吨，煤炭供需整体平衡。我们对2008年煤炭价格的基本判断是动力煤价格上涨15%，炼焦煤价格上涨25%。我们预计行业利润增长40%左右，给予增持评级。

　　2007年煤炭板块市场表现：估值折价到溢价

　　煤炭板块总市值占A股权重由一年前的1.52%陡然增长至6.03%。一方面，巨型煤炭企业中国神华为煤炭行业增添了7,978.36亿元的A股市值；另一方面，煤炭板块在2007年走出估值洼地，全年上涨349.88%，高于上证指数全年104.92%的涨幅。进入2008年，我国证券市场开始系统性调整，截至4月30日，剔除新上市中煤能源后的煤炭股总市值较年初下跌19.48%，好于上证指数29.81%的跌幅。2008年4月30日煤炭股PE34.09倍，高于A股总体的27.44倍24.23%。

　　行业盈利分析：

　　2007年全部A股公司营业收入增长率为25.75%，煤炭行业27家A股上市公司的营业收入增长率为28.7%，略好于市场总体水平，与其他各行业相比较位列第8；全部A股公司净利润增长率55%，煤炭公司净利润增长率29.11%，在各行业中位列第18；全部A股公司扣除非经营性损益后的净利润增长率44.8%，煤炭行业增长30.07%，排名第13；全部A股EPS为0.42元，煤炭上市公司EPS为0.67元，在各行业中排名第3。

　　2007年行业回顾：煤炭量价齐升，行业高位景气

　　2007年我国煤炭行业产销两旺，煤炭销售价格不断攀升，整个行业处于景气高位。

　　根据相关统计数据，我国去年原煤产量达到25.36亿吨，较上年增长1.63亿吨，增幅6.9%；原煤生产增速进一步放缓，2003年到2005年的三年间，我国煤炭产量均保持在两位数增长，2006年增速减至7.62%，去年增速进一步减至6.9%。2008年初，由于应对南方雨雪天气及其他因素导致全国电厂备煤不足、电煤供应紧张的局面，全国重要煤炭产区加紧生产、抢运，今年一季度原煤生产达到5.69亿吨，同比增长高达14.6%，进入后三季度，原煤生产增速会明显放缓。

　　2007年全国焦炭产量32,894.33万吨，保持高速增长，增幅16.3%。

　　2007年我国煤炭进口5,102万吨，大幅增长33.9%，在世界前10大煤炭进口国中，仅次于日本和韩国，位列第三；同期煤炭出口5,309万吨，同比减少16%。近年来我国煤炭进出口格局显著变化，2004年我国煤炭出进口比为4.72，此后出进口比率迅速下降，去年我国煤炭进出口达到基本平衡水平，出进口比为1.04。扣除煤炭净出口207万吨，我国去年全社会煤炭消费大约25.34亿吨，同比增长9.8%，生产消费基本平衡。

　　在产销两旺的同时，煤炭价格持续上涨亦为促成煤炭行业高度景气的重要原因。以中转地秦皇岛的各煤种价格为参考标杆，在去年初煤价创出阶段高位后在2、3月份开始逐步小幅度回落，进入4月中旬后重拾涨势，并一路上涨至年底。去年底，秦皇岛含税车板价大同优混为520元，山西优混为480元，山西大混为425元。

　　2008年行业展望：供需紧平衡煤价创新高

　　2008年我国煤炭产销量将进一步增长，煤价亦会维持高位攀升，预计全行业利润增长40%，给予增持评级。

　　我国2007年煤炭消费量为25.34亿吨，同比上涨11.73%。预计今年下游四个主要耗煤行业仍会保持相对高速增长，带动煤炭需求增长2亿吨，2008年全社会煤炭需求将达到27.3亿吨左右。

　　煤炭行业的固定投资在经历了‘九五’期间的严重萎缩后，在进入‘十五’期间后出现爆发式增长。2000年到2005年期间，煤炭行业的固定投资达到2,762亿元，超过了前九个‘五年计划’的投资总额；2005年在建规模4.4亿吨／年，是“九五”末期的10倍。进入‘十一五’期间，在大的产业政策调整的背景下，煤炭行业固定投资增长已经明显趋缓，这将有助于有效控制煤炭供给量的合理增长，进一步改善煤炭市场秩序。

　　预计我国今年有2.5亿吨的新增煤炭产能投产，减去淘汰落后产能的影响，全年煤炭总产量在27.3-27.4亿吨，煤炭供需整体平衡。

　　我们对2008年煤炭价格的基本判断是动力煤价格上涨15%，炼焦煤价格上涨25%。支持煤价维持高位的原因主要有：供需关系呈现紧平衡；石油价格不断攀升；煤炭生产成本增加；煤炭行业集中度进一步提高；煤炭价格形成机制走向完全市场化。

　　2007年煤炭板块市场表现：估值折价到溢价

　　截至2008年4月30日，煤炭行业目前共有27家A股上市公司，总市值占A股市值权重由一年前的1.52%陡然增长至6.03%1。一方面，2007年煤炭行业有2只新股上市，尤其是巨型煤炭企业中国神华为煤炭行业增添了7,978.36亿元的A股市值2；另一方面，煤炭公司股票在2007年全年表现抢眼，完全走出估值洼地，剔除新发行股票的总市值2007年全年上涨349.88%，高于上证指数全年104.92%的涨幅。进入2008年，我国证券市场开始系统性调整，截至4月30日，剔除新上市中煤能源后的煤炭股总市值较年初下跌19.48%，好于上证指数29.81%的跌幅。

　　从估值角度看，煤炭板块在2007年完成了从折价到溢价的转变。2007年初，全部A股的PE3(整体法)为18.53倍，煤炭股PE(整体法)为10.73倍，股指水平低于整体A股42%；而随后煤炭与市场整体水平的差距逐步缩窄，2007年7月下旬煤炭股的估值已经基本与A股市场整体拉平，10月份煤炭股达到估值高峰，对A股保持50%-70%的估值溢价。目前，煤炭股与全部A股的估值溢价收窄，2008年4月30日煤炭股PE34.09倍，高于A股总体的27.44倍24.23%。

　　行业盈利分析：业绩突出，增速平稳

　　2007年全部A股公司营业收入增长率为25.75%，煤炭行业27家A股上市公司的营业收入增长率为28.7%，略好于市场总体水平，与其他各行业相比较位列第8；全部A股公司净利润增长率55%，煤炭公司净利润增长率29.11%，在各行业中位列第18；全部A股公司扣除非经营性损益后的净利润增长率44.8%，煤炭行业增长30.07%，排名第13；全部A股EPS为0.42元，煤炭上市公司EPS为0.67元，在各行业中排名第3。

　　上市公司经营分析

　　2007年煤炭类上市公司总体销售收入增长28.7%，ST平能、四川圣达、神火股份增长均超过100%，开滦股份与国际实业增幅也超过50%。煤炭类公司总体净利润增长达到29.11%，ST平能、国际实业、美锦能源增幅分别达到4758.68%，1245.88%和411.69%，巨幅增长原因是公司资产置换和主业变动。总体上煤炭类公司的净利润与营业收入保持同比例增长。

　　今年一季度，煤炭行业上市公司营业收入增长达到72,226.91百万元，归属母公司所有者的净利润达到12,987.53百万元，剔除掉去年一季度之后上市的中国神华、国投新集和中煤能源后，同比增长分别达到54.32%和74.57%。板块整体毛利率水平从去年一季度的33.11%提升至40.34%，提高7.23个百分点。

　　2007年煤炭类公司面对的成本压力主要来自相关的税费。2008年，在全社会高通胀压力的压力下，预计煤炭类公司的成本压力将进一步加大，材料成本、人工成本、运输费用都会有一定程度的增长，而位于山西省内煤矿将面临全年征收煤炭可持续发展基金、煤矿转产发展基金和矿山环境恢复治理保证金，有效的成本控制将成为煤炭企业保持高毛利水平的重要因素。

　　2007年煤炭类上市公司三项期间费用有较好控制，营业费用占销售收入比重为3.85%，同比下降1.43个百分点；管理费用占销售收入比重为7.79%，同比下降0.85百分点；财务费用占销售收入2%，同比下降0.42个百分比。

　　重点上市公司

　　中国神华   （601088 股吧,行情,资讯,主力买卖）综合运营优势凸现

　　2007年公司公司生产商品煤1.58亿吨，同比增长15.7%；销售商品煤2.09亿吨，同比增长22.2%，其中出口煤2400万吨。按煤炭销量标准，中国神华是中国第一、世界第二的煤炭上市公司。公司07年煤炭业务的运营利润率为26.4%，较上年28.7%的水平略有下降。公司四大矿区的煤炭资源丰富，合计可采储量达到114.82亿吨。位于万利矿区的布尔台井工矿大型机械化开采技术改造基本完成，预计今年5月投产。该矿设计产能2000万吨，是目前世界最大的一次性设计、建设和投产的煤矿。胜利一号露天矿基本建设完成，具备了一期设计生产能力；哈尔乌素矿建剥离工程基本完工。上述煤矿将成为未来几年公司煤炭业务主要增长点。

　　神华的煤、路、港、电综合运营模式将为公司未来发展拓宽空间。在煤炭运力日趋紧张的大环境下，公司自有运输线路为产品外运提供可靠保障，在未来的竞争中必然成为重要优势。07年公司自有铁路运输周转量达到1,167亿吨*公里，同比增长17.9%；自由港口下水每达到1.3亿吨，同比增长10.7%。同期公司铁路、港口的运营利润分别达到86.24亿和3.81亿元；运营利润率分别为53.2%和19.2%。

　　截至2007年末，公司控制、经营13座燃煤发电厂，总装机容量15,091兆瓦，同比增长19.5%；发电设备利用达到5,995小时，全年等效可利用系数90.58%，远高于全国平均水平。07年公司发电量和售电量分别为797.4亿千万时和743.5亿千万时，同比增长37.8%和37.9%。

　　预计公司2008年EPS 1.42元，2009年EPS1.85元，2010年EPS2.09元。

　　兖州煤业   （600188 股吧,行情,资讯,主力买卖）净利润快速增长

　　公司2007年生产原煤3,564万吨，同比减少1.1%。其中公司本部生产原煤3,283万吨，同比减少7.5%；山西能化生产原煤123万吨，同比增加925%；兖煤澳洲生产原煤158万吨，同比增加259.1%。公司本部产量出现一定幅度下降主要是由于本部矿井受国家煤矿安全监管环境及矿井生产系统调整的影响。

　　公司2007年销售煤炭3,511万吨，同比增加1.3%；其中公司本部销售煤炭3,249万吨，同比减5.4%，内销量为3,075万吨，同比增加9.1%，出口量为174万吨，同比减少71.7%；山西能化销售煤炭119万吨，同比增加750%；兖煤澳洲销售煤炭142万吨，同比增加647.4%。

　　在公司煤炭产销相对平稳的情况下，去年煤炭价格的不断上涨使得公司利润有较大幅度的增长。去年公司煤炭销售平均价格为437.06元/吨，同比上升60.66元/吨，涨幅16.1%。公司的内销煤平均售价达到435.02元/吨，同比上升82.11元/吨，涨幅23.3%；出口煤炭销售平均价格为473.31元/吨，同比下降11.05元/吨或2.3%。

　　预计公司2008年EPS1.16元，2009年EPS1.41元，2010年EPS1.63元。

　　煤气化   （000968 股吧,行情,资讯,主力买卖）步入高增长期

　　2007年公司收购了集团公司的东河洗煤厂和太原城市煤气工程气源厂两项资产，在解决了长年来的关联交易问题的同时，增加了产能，为公司提供了新的利润增长点。东河洗煤厂07年入洗原煤38.33万吨，生产精煤26.07万吨，为公司贡献354.31万元利润；气源厂全年生产焦炭101.92万吨，生产煤气1.99亿立方，为公司贡献利润952.06万元。

　　公司将通过整合地方煤矿进一步提高煤炭产量。08年进行整合的煤矿包括圪台煤矿，改造完成后产能将由30万吨/年提升至60～90万吨/年；郭家山煤矿，整合后产能由30万吨/年提升至60万吨/年。公司同时在与蒲县政府协商整合蒲县南湾煤矿的事宜。同时，公司对所属离石煤矿3#煤约600万吨资源、东河煤矿下组煤2000多万吨资源的技术改造将在今年实施。公司在建煤矿和整合地方小煤矿全部为完成后，煤炭产能有有望达到800万吨。

　　公司焦化业务目前拥有第一焦化厂和气源厂，产能分别为70万吨和100万吨。2008年，公司拟与山西神龙能源焦化有限责任公司合作建设神龙能源焦化工业园区。预计公司未来焦炭产能扩张为200至220万吨。达产后焦炭总产能应为370至390万吨。

　　预计公司2008年EPS1.3元，2009年EPS1.7元。

　　国际实业   （000159 股吧,行情,资讯,主力买卖）新疆区域焦炭龙头

　　国际实业已经形成了以煤焦业务和房地产业务为支柱的二元经营结构，之前困扰公司的亏损业务已经基本剥离干净。公司通过国际煤焦化公司、拜城煤炭工业有限公司和拜城铁热克煤业公司进行煤炭采选及焦炭业务，通过国际置地和国信置业完成房地产开发和销售业务。

　　公司将通过改造将察尔齐煤矿产能提升至90万吨/年，其他现有矿井产能提升至30万吨/年。改造项目完成后，公司煤矿产能将由原110万吨/年提升至350万吨/年，项目将增加焦煤生产能力180万吨，其他煤种70万吨。预计2008年公司原煤产量将提升至145万吨，2009年提升至185万吨。

　　国际实业通过非公开发行股票实际募集的4.19亿元将主要用于新建煤焦化二期70万吨焦炭项目。建成后，公司焦炭产能将从目前的50万吨/年提升至120万吨/年，同时生产焦炉煤气273.29×106Nm3/年、焦油26,613吨/年、硫磺900吨/年、硫铵7,781吨/年、粗苯6,588吨/年和电73.93×10Kwh/年。

　　预计公司2008年和2009年EPS分别为0.91元和1.46元。目标价位28元。(中信建投　殷亦峰)