川投能源：水电行业的新贵 多晶硅行业的领导者

　　从公司2007年份数据看，公司主营收入与主营利润依次来源于电力、铁路电气化、光缆；

　　2007年公司运转电力资产为：一是嘉阳电力(95%)，装机为2*5.5万千瓦火电资产，主要用煤干石发电，成本稳定，2007年收入为20494万元，净利润为3929万元；二是四川天彭电力(95%)，装机2.88万千瓦水电项目，2007年收入2474万元，净利润1004万元；三是大渡河项目(参股10%)，现在装机132万千瓦，2007年分红3393万元；

　　公司业绩成长推动因素：一是田湾河项目2008年下半年投产，使公司未来水电装机容量大幅增加；二是新光硅业的多晶硅项目逐步投产，产生新的利润增长点；三是未来收购集团其它水电资产；

　　田湾河水是大渡河中游右岸一级支流，规划为"一库三级"，总装机容量为76万千瓦，2004年核准，三个水电站总投资为40.3亿元，项目投产后预计年发电36亿度电，预计2008年下半年6台机组全部建成发电。

　　新光硅业一期(38.9%股权)已经投产，预计2008、2009、2010年产量为800、1200、1200吨，而新光二期(新津)项目(35%股权)预计2009年11月投产，2010产量预计2800吨；我们按照455元/千克假设成本，预计多晶硅价格逐步回落，按照2008、2009、2010年含税价2400、1800与1200元/千克假设销售价格。

　　按照2007年股本，新能源板块的2009年动态PE在35-40倍，公司多晶硅业务的估值为26-28元/股。公司2009水电方面贡献0.74元的业绩，我们认为给予行业平均25倍PE是合理的，这样定价为18.5元/股。

　　预测公司2008、2009、2010年年的业绩为1.01、1.55、1.92元/股，公司6个月合理价值为44-46元/股，如果按照现在除权股本计算，6个月目标价为35元/股，现在股价为29.12元/股，给予强烈推荐A的评级。

　　公司未来的主要风险是：如果多晶硅价格低于我们的预期，业绩将达不到预测。

　　(国都证券)