计算机：行业收入和利润分析　推荐7股

　　2007年业绩大幅度增长

　　2007年计算机行业的净利润出现了大幅度的增长，整个行业的净利润增长了78.01％。

　　计算机行业净利润大幅度增长的主要原因是投资收益的大幅度增长。计算机行业的投资收益和公允价值增加对净利润增长的贡献达到60％。

　　净利润增长的其他原因是主营收入的持续增长、毛利率的提升和管理费用率的下降。

　　2008年一季度增长率下降

　　2008年第一季度计算机行业的净利润只略微增长，主要原因是投资收益大幅度下降，拖累了整个行业的业绩。

　　从主营业务来看，收入保持了20％以上的增长，毛利率有所提升，基本经营情况是十分健康的。

　　2008年业绩持平，2009年将增长20％—30％

　　由于2007年投资收益和公允价值增加对净利润的贡献太大，2008年和2009年投资收益将大幅度减少，这对整个行业的净利润增长产生比较大的影响。

　　我们预测2008年计算机行业的净利润将与2007年基本持平，主营业务增长20％—30％，但是投资收益的下降抵消了主营业务的增长。2009年计算机行业的净利润将增长20％以上。

　　目前估值合理给予增值评级

　　经过前一阶段的大幅度下跌，行业内重点公司的估值已经趋于合理，因此我们给出增持的评级。

　　重点公司和评级

　　用友软件——买入

　　同方股份——买入

　　大族激光——买入

　　华胜天成——增持

　　东软股份——增持

　　证通电子——买入

　　广电运通——买入

　　计算机行业2007年业绩大幅度增长

　　1、计算机行业净利润大幅度增长

　　通过对计算机行业上市公司2007年经营业绩的研究，我们发现2007年计算机行业上市公司的业绩出现了大幅度的增长，整个行业上市公司的净利润增长了78.01％。计算机行业上市公司的净利润增长如下：

　　2、净利润大幅度增长的主要原因是投资收益和公允价值的增长

　　计算机行业上市公司的净利润总和增长了78.01％，可以说这一增长速度远远超出了人们以前的预期。计算机行业净利润总和从上年的28.82亿元增长到2007年的51.31亿元。其中增长幅度最大的是鹏博士，净利润增长了26倍，其他公司中长城开发、清华同方的净利润增长都超过了3亿元，东软股份、用友软件的净利润增长都超过了1亿元。中小板公司中大族激光和广电运通的净利润增长都超过了1亿元，这些公司的利润增长对整个行业的利润增长贡献很大。

　　计算机行业净利润大幅度增长的主要原因有以下几个方面：

　　1、投资收益大幅度增长，2007年全部计算机行业上市公司的投资收益增长了202.21％，从上年的6.33亿元增长到19.14亿元。投资收益占净利润总和的37.30％。投资收益增加额占净利润增加额的56.96％，公允价值增加额占净利润增加额的3.41％。我们认为投资收益和公允价值的大幅度增长是计算机行业净利润高速增长的最关键因素。

　　2、毛利率有所提高。计算机行业的毛利率从上年的17.85％提高到19.34％，毛利率提高了1.49个百分点，这个1.49个百分点对公司毛利的影响达到15.64亿元，对整个行业的净利润也有很大的影响。

　　3、管理费用率有所下降。整个计算机行业在主营业务收入增长20.19％的前提下，管理费用只增长了了7.68％，这充分体现了计算机行业上市公司在管理水平上的提升，这对整个行业的净利润提升也作出了重要贡献。

　　通过以上分析，我们认为2007年计算机行业净利润大幅度增长的最主要原因是投资收益和公允价值的大幅度增长，除此之外毛利率的增加和管理费用率的降低都对行业净利润增长作出了贡献。

　　3、每股收益、净资产收益率都大幅度增长

　　2007计算机行业的平均每股收益从上年的0.19元提高到0.29元。每股收益最高的几家公司是石基信息1.81元、广电运通1.62元、航天信息1.53元和用友软件1.56元。

　　2007年计算机行业的净资产收益率也有所提升，从上年的6.57％提升到8.78％。净资产收益率比较高的公司是大族激光15.29％、广电运通22.55％、石基信息18.63％、航天信息15.53％和恒生电子20.17％。这些公司都是各自行业中竞争实力比较强的公司。

　　总结：2007年计算机行业的净利润、每股收益和净资产收益率都出现了比较高的增长，出现这样增长的最重要原因是投资收益和公允价值增加，这两项带来的增长占整个行业净利润增长的60％。净利润增长的另一部分原因是主营业务的自然增长和毛利率的增长，以及行业内公司管理费用率的下降。

　　我们认为投资收益和公允价值的增长不是经常发生的，但是收入的增长和毛利率的增长是可以保持的，管理费用率的降低也是非常有利的趋势。

　　2008年一季度净利润略有增长

　　我们通过研究计算机行业2008年第一季度的业绩情况可以看出2008年全年的发展趋势。

　　首先，主营收入继续保持20％以上的增长。2008年第一季度计算机行业的主营业务收入增长了21.24％，主营业务收入继续保持上年的增长势头，这和整个行业的发展趋势是相吻合的。我们认为2008年和2009年计算机行业的收入依然会保持20％以上的增长。

　　其次毛利率继续提高。2008年第一季度计算机行业的毛利率达到20.28％，比上年的17.50％增长2.78个百分点。我们认为毛利率上升的趋势是可以延续的。

　　第三，投资收益大幅度下降。2008年第一季度计算机行业的投资收益下降了62.10％，由于证券市场出现了大幅度的滑坡，因此各个上市公司的投资收益普遍下降，有些公司甚至出现了亏损，我们认为投资收益下降将是2008年的一个重要特征，有些公司可能因此出现净利润的下降。

　　受以上因素的总和影响，2008年第一季度计算机行业的净利润略有增长，只比上年同期增长了5.71％。

　　我们看到有三分之一的公司在2008年的第一季度净利润出现了下降。计算机行业主营业务还会继续保持20％左右的增长，但是投资收益的下降有可能造成比较大的影响，综合来看，2008年全年将会同2007年基本持平。

　　2008年将同2007年基本持平，2009年继续以20％的速度增长我们预测计算机行业2008年和2009年业绩主要考虑以下几个方面的因素：

　　市场需求的增长空间，毛利率的变化趋势，人民币升值的影响，通货膨胀对行业的影响、股票市场波动对行业净利润的影响。

　　1、市场依然会保持20％左右的速度增长。

　　根据市场调研公司的研究预测，我国软件行业未来5年的符合增长率将保持17.2％的增长速度，硬件行业未来5年的符合增长率是9.3％。根据我们对计算机行业上市公司的研究，上市公司的收入增长一般能够超过行业平均增长速度，所以我们可以相信未来5年我国计算机行业上市公司主营收入的增长速度会保持20％左右的增长速度。其中软件行业的增长速度会更快一些，个别子行业的增长速度甚至会达到50％左右。

　　2、毛利率会保持比较稳定。

　　通过我们对2007年数据和2008年第一季度毛利率的研究，我们发现，计算机行业的毛利率能够保持比较稳定，甚至还有所上升，这是因为整个行业的竞争已经达到了一个平衡状态，有些领域已经开始集中，尽管竞争依然激烈，但是还是处于良性竞争，那种不顾成本的压低价格已经不多见了。

　　3、人民币升值的影响人民币升值对计算机行业影响不大，尤其是上市公司都是以国内市场为主要市场，人民币升值不会影响上市公司的竞争力。由于产业升级的要求，企业对信息化的需求有所加强，市场规模会有所增长。

　　4、通货膨胀的影响通货膨胀的确对企业的人力资源成本有所影响，但是我们看到企业一般都能够转嫁到下游产业中。我们看到2007年和2008年第一季度计算机行业的毛利率都有所提升，说明计算机行业还是有一定的定价能力。另外企业通过加强自身的费用管理和股权激励登措施，使得企业的管理费用率有所下降。

　　5、股票市场的波动对计算机行业上市公司影响很大2007年股票市场大幅度上涨，计算机行业上市公司的投资收益和公允价值增长都很大，对整体利润增长的贡献超过60％，2008年一季度很多公司的投资收益都出现大幅度下降，公司的业绩也与上年同期基本持平。股票市场的波动对上市公司业绩影响很大。行业内生的增长动力能够使公司业绩增长20％—30％，而股市的波动带来公司业绩要么大幅度增长，要么基本持平。

　　结论：我们预测2008年全年计算机行业的业绩将与2007年基本持平。2009年将以20％—30％的速度增长。

　　重点公司估值基本合理，我们给出增持评级我们看到以2008年4月30日股价计算，计算机行业的平均市盈率是54.22倍。市场估值还是偏高。

　　但是我们应该看到通过2008年前4个月的持续下跌，很多重点公司的市盈率已经不高了，考虑到这些重点公司2008年业绩有增长50％的潜力，我们对整个行业给出增持评级。

　　计算机行业上市公司市盈率情况：

　　重点公司介绍

　　根据计算机行业的发展前景和上市公司的竞争地位，我们推出如下重点公司：

　　用友软件、同方股份、大族激光、东软股份、华胜天成、证通电子、广电运通

　　1、用友软件

　　我们对用友软件2008年的发展持乐观的态度。我们主要从收入、费用、投资收益、营业外收入和支出等方面进行讨论。

　　从主营业务收入方面看，中国管理软件市场每年增长16％左右，用友软件是国内最大的管理软件厂商，我们相信用友依然会保持和巩固目前的市场地位。2008年一季度用友的U9将上市，这是一款专门面向中端和中高端用户的产品，能够适应全球化背景下复杂多变的商业模式和业务模式，满足多工厂制造协同，多组织供应链协同，产业链协同，全面成本管理和跨国管理的要求。此外用友U8的增强版也将推出，面向中端市场。用友NC产品将继续发展，用友通产品也将继续完善，总之2008年面向高、中、底端客户的产品都将进一步丰富和加强，我们认为用友的销售额将超过市场的平均增长速度。我们假设用友2008年销售收入增长20％。

　　费用控制方面，用友在费用控制上将继续保持2007年的发展趋势。从2006年开始的扩大代理和实施外包的发展方向的确对控制公司的销售费用起到了较大的作用，我们认为公司将保持这样的做法，因此销售费用的增长有可能继续小于收入的增长，目前我们保守估计销售费用的增长幅度同收入的增长幅度保持一致，管理费用的增长幅度也同销售收入的增长幅度保持一致。

　　投资收益方面，前面两年用友的投资收益对公司利润贡献很大。根据我们对证券市场的判断，2008年将很难在证券市场获得好的收益。但是公司手中握有5000万股北京市商业银行的股权，我们无法判断公司什么时间卖出北京市商业银行的股权，我们假设用友软件2008年在公允价值变动和投资收益这两个方面都没有收益或损失。

　　营业外收入，公司公告卖出了原来的用友大厦，获得了超过账面价值6000万元的收入，这个收入可以计入营业外收入，在公司正常的退税和政府补贴之外给公司带来了6000万元的收益。

　　经过以上这些分析和假设，我们计算出用友软件2008年的每股收益为1.40元。用友是一家值得长期持有的公司，我们建议投资者寻找合适的时机买入并长期持有，所以我们给出买入的评级。

　　2、大族激光

　　我们认为大族激光2008年依然会保持比较高的增长速度，我们对公司主要产品发展潜力分析如下：

　　打标机是公司最主要的产品，2007年增长超过50％，我们认为打标机的增长速度2008年可能会下降到30％左右，因为这样一个相对比较成熟的产品不会一直保持50％的速度增长，但是打标机的毛利率会有所提升，主要原因是打标机的一些核心部件，公司已经能够自己生产，这样可以节约一定的成本，我们假设打标机的毛利率提升到50％。

　　焊接机2007年出现爆发式的增长，主要原因是经过前面几年的培育，公司产品的技术不断成熟，市场认同度提高，从而出现了集中大规模爆发的情况。2008年我们预测仍然会延续这种强劲增长的趋势，我们假设2008年焊接机销售增长100％。

　　切割机还处于培育阶段，无论是技术还是市场开发都处于不断进展过程中，2007年切割机销售增长了119％，我们假设2008年切割机销售增长50％。同时随着规模的扩大，毛利率会有所提升，我们假设毛利率提高到28％。

　　PCB设备领域，大族激光的激光钻孔机和裁切机都将逐步打开市场，我们假设2008年PCB设备销售增长30％左右，毛利率提高到28％。

　　激光制版和印刷设备将保持50％左右的增长，毛利率保持不变。

　　总体来看2008年大族激光的销售收入增长40％左右，毛利增长48％。

　　根据上面对各项业务的预测，我们计算出大族激光2008年每股收益为0.41元。根据公司未来的发展潜力，我们认为大族激光可以定位在50倍市盈率。因此我们给出买入的评级。

　　3、华胜天成

　　华胜天成2008年一季度业绩出现下降。主要原因是一季度公允价值变动收益为-1674万元，相比上年同期是1088万元的收益，这一项对公司造成了2700万元的业绩下降。

　　公司的主营业务依然是健康的，一季度主营收入增长了57.42％，毛利率为17.32％，上年同期毛利率是19.62％，毛利率有所下降，尽管如此，公司的主营业务利润依然增长了39.44％，因此如果我们剔除公允价值变动带来的影响，华胜天成的业绩还是保持了40％左右的增长。

　　我们依然看好公司的长期发展趋势。华胜天成2007年新增订单比上年同期上涨了30％，我们认为华胜天成2008年的主营业务依然会有所增长，但是短期投资很有可能带来亏损，我们建议公司尽量减少股市中的短期投资，专心于主营业务的发展才是正道。

　　基于以上分析我们给出增持的评级。

　　4、证通电子

　　证通电子的业务有三大方面，ATM键盘、金融终端和电话EPOS业务。今年以来三项业务都取得了很大的进展。

　　键盘业务，公司是国内唯一一家生产ATM专用键盘的厂商，公司的客户包括许多国外ATM主要厂商，公司最近又同韩国一家主要客户达成了供货协议，这一业务将取得较大的发展。

　　今年发展最快的业务是电话EPOS业务，今年将取得突破性进展，为公司带来较大的新增利润。

　　我们预测公司2008年全年业绩将增长40％—50％。2008年的每股收益将达到0.7—0.75元。

　　根据公司未来的发展潜力，我们认为公司的股价可以定位在40倍市盈率，也就是定位在28元。所以我们给出买入评级。

　　我们提醒投资人注意以下风险：

　　首先是股票市场的波动，中国股市存在巨大的系统性风险，股票市场整体出现波动也会影响公司的股价。另外公司的价值也有一个被投资人认可的过程。

　　公司产品被市场接受，还需要一个过程，尽管公司上市后市场知名度大幅度增加，竞争地位大大加强，但是电话EPOS是一个新产品，市场还有一个接受的过程。

　　5、东软股份

　　东软股份2008年第一季度实现主营业务收入增长32.2％，净利润增长52.5％。

　　东软股份的净利润增长高于公司收入的增长，我们看到公司的收入只增长了32.2％，但是利润增长了52.5％，公司利润出现较大的增长主要得益于以下几个方面：

　　首先，主营业务增长，公司的主营收入增长超过30％，但是公司的毛利率有所下降，从上年的37.76％下降到32.67％。

　　第二，费用得到有效控制。销售费用没有大幅度增加，公司的销售费用只增长了1.30％，远远低于主营收入的增长。财务费用减少了136％，对公司的业绩也产生了积极的影响。

　　第三，投资收益和营业外收支净额都对公司的业绩有所贡献。公司有很多成本极低的股票，公司可以通过卖出这些股票调节公司的利润。

　　由于公司已经成功进行了整体上市，公司的管理层同公司的市值密切相关，我们认为公司在控制费用，释放短期投资业绩等方面有很大的调控空间，公司的业绩将会保持50％左右的速度增长，我们认为可以给50倍市盈率，我们给出增持评级。

　　6、广电运通

　　广电运通2008年第一季度实现每股收益0.58元。超出我们原来的预期。

　　公司2007年年底接到了很多订单，今年上半年要完成这些订单，因此今年上半年业绩一定会比较好，我们原来预测公司第一季度0.4—0.5元，公司的一季报超出了我们的预期。

　　2007年年底到2008年上半年本来是公司业务发展最好的黄金时期，但是由于受许霆案件的困扰，公司的信誉和市场地位受到了影响，现在许霆案已经基本结束，社会反响慢慢消除，公司已经度过了最困难的时期，通过公司的进一步争取，市场将重新接受广电运通这个国内最大的ATM生产厂商。

　　我们预测公司全年的每股收益将达到2.4元，根据公司未来的发展潜力，我们认为可以定位在40倍市盈率，因此我们给出目标价位96元。我们维持原来的买入评级。

　　我们期待公司经营状况的进一步好转。

　　7、同方股份

　　通过对同方股份各项业务的研究和管理层费用控制决心的了解，我们认为2008年同方股份的业绩仍然能够高速增长，我们认为公司的业绩会保持40％左右的增长。

　　我们下面将分析公司2007年的业绩和2008年的增长动力。

　　2007年实现了高速增长。这一年是公司结束长达5年的结构性调整，步入新一轮快速增长期的第一年。我们逐项分析公司的业务并对2008年作出预测。

　　计算机业务方面，国内市场竞争更加激烈，公司面对这样的竞争局面，在稳定市场份额的基础上，增加了公司产品的特色，在电脑安全领域推出了系列产品，提高了公司产品的毛利率，同方电脑毛利率从上年的4.07％提高到本年的5.98％。由于电脑产品市场已经比较成熟，我们假设2008年同方的电脑业务增长5％。

　　数字城市和行业应用软件领域，2007年公司的收入增长了25％，但是毛利率从上年的21.43％下降到18.27％，这主要是竞争加剧造成的，总体来看这种趋势是会保持下去的。我们假设2008年公司的数字城市业务继续保持25％的增长速度。

　　安防业务。2007年公司的安防业务增长41％，毛利率有所提升，从25.68％提升到27.42％。安防业务在国际市场上具有独特的竞争地位，整个市场在高速增长，我们假设安防业务2008年增长50％，毛利率保持不变。

　　数字电视业务。2007年公司的数字电视业务增长了127％，但是数字电视业务毛利率很低，只有8.83％，对公司的利润贡献不大，我们假设数字电视业务2008年增长30％。

　　数字通信业务。这是公司比较赚钱的业务之一，毛利率达到20％以上，2007年收入增长了35％，我们假设2008年数字通信业务增长30％。

　　互联网业务。互联网业务毛利率达到55％，是毛利率最高的业务，2007年收入增长19％，我们假设2008年收入增长20％。

　　环保业务。环保业务2008年基本持平，由于17大以后对环保的重视，我们假设2008年环保业务增长30％，环保业务的毛利率并不高，只有14.74％。所以这一业务对公司的贡献不大。

　　建筑节能。公司主要产品是各种空调系统，2007年取得了20％的增长，我们假设这个业务继续保持20％的增长。

　　我们维持买入的评级。

　　(董志强 中信建投)