中金岭南：发出要约构成特定对冲因素 估值48.09元

　　收购目标先驱资源拥有印尼达里铅锌矿项目80％权益，其股价应与铅、锌金属价格呈正相关。先驱资源目前股价2.80澳元/股左右，如果铅锌价格下跌，将提升其股东接受中金岭南、印尼安塔联合收购方要约的可能性。

　　在发出收购要约的特定时期，收购要约已经对中金岭南本身的投资价值构成了一种相对于铅锌价格波动的对冲因素。如价格下跌，则业绩虽受损但收购成功机率增大；反之则业绩提升而收购成功机率降低。

　　因预期供过于求明显，市场普遍对未来锌价悲观，却也说明目前锌价几无流动性水分。供求关系改善的迹象虽尚未出现，但可能性却始终存在，“近期的下跌可能大于上涨可能，远期的上涨空间大于下跌空间”。

　　公司股价被低估往往在悲观预期下形成，高投资回报率却在低预期收益率时酝酿。投资收益在乎实际和预期的差异，“锌的基本面还能比市场预期的更差吗？”n受益于全球磷肥行业的空前景气，硫酸价格出现大幅上涨。硫酸是公司铅锌冶炼的主要副产品，07年产量34万吨，预计08年有望因冶炼产能提升而提高到48万吨，粗略推算硫酸价涨量升的每股净利贡献为0.34元/股。

　　预测08年每股收益1.81元/股，按20倍PE估值为36.20元/股；按4倍PB结合资源价值估算，估值为48.09元/股。取合理价值中枢42.15元/股，维持“增持”评级。

　　(联合证券)