五矿发展：上半年业绩维持高增长或已成定局

　　●上半年业绩维持高增长或已成定局

　　公司08 年一季度EPS 达到0.5 元，营业收入和净利润分别出现了58.01％和74.25％的高增长，这主要是因为公司所得税率下降、五矿营口的利润贡献增加以及公司的冶金原材料业务出现了营业收入和毛利率双增长的局面。另外，五矿钢铁在一季度的盈利情况也略有增长。我们认为08 年二、三季度国内的钢铁行业仍将保持较高的景气度，因而公司在二、三季度仍然有望维持较高的增长速度，上半年的业绩高增长或已成定局。

　　●五矿营口业绩维持稳定增长，增厚公司盈利水平

　　虽然五矿营口目前的产能利用率已经达到100％，但由于中板价格仍然维持高位运行以及公司所得税率的下降，我们预计五矿营口08 年的净利润增长率仍可维持在9％-10％左右，因此收购完成后，其对公司的增量利润贡献将达到4.6 亿元左右(增加61.87％的股权)，折合EPS 为0.43 元左右。

　　●五矿湖铁盈利前景值得期待

　　公司目前有五矿湖铁和五矿贵铁两家铁合金生产企业。我们预计五矿贵铁在08 年将继续维持稳定增长，但更看好五矿湖铁的盈利前景。五矿湖铁具有年产30 万吨的铁合金产能，略高于五矿贵铁的15-20 万吨的产能，而且其运输条件和其他周边经济环境要好于五矿贵铁。我们预计五矿湖铁08 年的净利润将达到4500 万元左右，贡献EPS0.04 元左右。

　　●邯邢铁矿资产注入预期明确，但时间和方式仍存不确定性

　　公开资料显示，邯邢铁矿07 年的税前利润达到6.25 亿元，但根据我们以该矿年产300 万吨左右铁精粉，以及每吨铁精粉500-600 元净利润的假设前提下，该矿的实际盈利能力将在15-16亿元之间，因此我们认为，在相关不良资产剥离后，该矿的实际盈利能力要大大高于现有的水平。公司已经在前期的配股说明书中明确提出将邯邢铁矿在适当的时机注入到上市公司中，但由于该资产注入可能需要的融资规模较大，因此在注入方式和时间上尚存在一定的不确定性。我们乐观估计公司将在08 年底或者09年初开始正式启动邯邢铁矿注入计划，该项资产的注入也将大大削弱公司09 年业绩继续维持高增长的不确定性。

　　●维持原有盈利预测和“买入”评级，调低目标价至41 元

　　考虑到下半年宏观经济的不确定性，我们对08 年的预测仍然维持我们前期的保守预测。在不考虑邯邢铁矿注入的前提下，我们预计公司2008-2010 年的EPS 将分别达到1.55 元、1.88 元和2.27 元。该股在我们3 月28日评价由增持调高到买入后，26 个交易日最高累计涨幅已经达到31.16％。目前市场整体的估值水平已经下降，根据5 月9 日的最新收盘价，中厚板钢材生产企业鞍钢股份08 年的动态PE 为15X 左右，大宗商品贸易企业中化国际08 年的动态PE 为26.5X 左右。在不考虑邯邢铁矿注入的前提下，我们在参考这些可比公司估值的基础上，给予公司的钢铁生产业务20X 的PE 以及贸易类业务30X，认为其合理股价在41 元左右，继续维持“买入”评级。

　　●风险提示

　　目前的宏观经济和钢价走势尚存在一定的不确定性，而公司的钢铁贸易和冶金原材料贸易业务与宏观经济走势具有较高的相关性，公司的盈利能力可能因为宏观经济的下滑和钢铁行业的景气度变化而受到影响。

　　(中信建投)