申银万国：栋梁新材 迅速成长的PS版铝板基行业龙头

　　1.产品转型，未来三年成长值得期待。公司是全国铝加工企业十强之一，具有4.5万吨铝加工能力。由于低端铝加工市场竞争激烈，公司逐渐向高端PS版铝板基、断桥型材、铝塑型材和喷涂型材等盈利更为丰厚的产品转型。未来三年转型期业绩值得期待。

　　2.迅速成长的PS版铝板基行业龙头，产能陆续达产是业绩增长主要来源。PS版(pre-sensitizedplate，预涂感光版)是胶印行业通用的印刷耗材，经光涂层处理后可进一步深加工成印刷用普通PS版，用于书刊报刊的印刷。

　　(1)细分行业供不应求。目前我国高精度PS版铝板基供不应求，国内产量仅能满足国内需求的60%左右，每年尚需进口。行业门槛在于均匀性、晶粒度和表面粗糙度都必须有精密工艺控制，没有工艺专家很难生产出合格产品。至07年底国内规模厂商产能约9万吨，年需求约16.7万吨，预计未来五年需求保持15%年增长，而产能增长除公司外尚无其他厂商扩张产能。

　　(2)低成本优势明显。公司目前采用连铸连轧工艺，和传统的热轧开坯工艺相比，投资小，工艺难度大，但成本低2500元左右。公司从06年下半年进入PS版铝板基生产，2007年全年销量达到2.5万吨，已占15%市场份额，产品已被市场完全接受。由于公司刚进入这个行业，目前采用低价战略抢夺市场，未来毛利率仍有提升空间。

　　(3)08年底3万吨新上产能达产是09年业绩主要增长来源。公司07年PS版铝板基销量2.5万吨，定向增发募集项目3万吨新上产能将于08年10月达产，将成为国内PS版铝板基行业龙头。预计08～2010年销量分别为3.2万吨、5.8万吨和6.3万吨。定价上采取铝锭现货价+加工费方式，毛利率我们预计稳定在11%左右，09年产能全部投放占领市场后将有提价，毛利率稳中有升。

　　3. 铝型材加工向断桥型材、铝塑型材和喷涂型材等新产品发展。

　　(1)断桥型材、铝塑型材和喷涂型材是公司开发的新产品，符合节能环保消费趋势。断桥型材和铝塑型材克服了传统铝合金散热快，不保温的缺点，采用双层中空结构，同时又有较强的抗风压能力，未来将替代塑钢门窗在6层以上建筑的应用。喷涂材料则侧重于个性化定制，美观并具有良好的抗氧化抗腐蚀能力。

　　(2)新产品保持快速增长。断桥型材公司08年目标是销售1万吨左右，预计09、10年保持40%的销量增长；喷涂型材预计每年销量增长15%左右；铝塑型材于07年12月份刚刚投产，08年贡献全年产能，09-10年保持年25-30%的增长。

　　(3)毛利率持平在10～15%左右。产品定价按铝锭价格+加工费方式，毛利率较为稳定。

　　4.建议增持

　　(1)盈利预测。我们预计2008～2010年公司实现EPS分别为0.57元、0.96元和1.16元，未来三年保持39%的增长。

　　(2)首次评级为“增持”。鉴于公司未来三年较为确定的高成长性，参考中小板公司估值，我们按08年30倍，公司股价为17.10元；按09年25倍，公司股价为24元。我们将公司合理股价定为20.55元，目前还有38%的上涨空间。首次评级为“增持”。

　　国金证券：强生控股 稳定发展的区域出租汽车营运龙头

　　●强生控股  （600662 股吧,行情,资讯,主力买卖）是上海城市出租汽车营运业寡头垄断经营者之一，其主营业务为出租汽车和租赁汽车营运以及相关的汽车服务业，另外在集团支持下公司也涉足房地产开发。

　　●公司的几块主营业务中，都无明显的利润增长点，但是公共交通的盈利特性也决定了公司业务经营很稳定，受宏观调控影响很小。

　　·出租车和租赁车业务增长来自车辆数量的扩张，但是扩张速度有限。 ·汽车销售和修理业务毛利率较低，而且提升空间有限。

　　·地产业务发展来自集团支持，前期项目已经开发销售完毕，徐泾镇项目尚处于前期准备阶段，未来三年对公司业绩增长也无大的贡献。

　　●虽然公司未来三年增长有限，但是我们认为公司业务具备较强的防御性，可以有效规避宏观调控带来的不确定性；同时上海城市公共交通资产可能的重组也给公司未来发展空间带来想象。

　　●根据盈利预测模型，我们预计强生控股2008-2010 年EPS 分别为0.386元、0.471 元和0.484 元。

　　·我们预计强生控股2008-2010 年销售收入分别为1704.49 百万元、1960.28 百万元和2092.67 百万元，同比分别增长-11.20%、15.01%和6.75%。

　　·我们预计强生控股2008-2010 年归属于母公司所有者净利润分别为241.46 百万元、294.78 百万元和303.17 百万元，同比分别增长14.17%、15.04%和14.49%。

　　●综合各种方法的估值结果，我们认为公司合理价值在9.49-10.25 元，给予买入评级。