深发展A 资产质量将进一步转好

　　□国海证券 冯伟

　　深发展近日公告，公司与北京北大青鸟有限责任公司、北京东华广场置业有限公司以及北京城建东华房地产开发有限责任公司就15亿元人民币贷款问题达成和解协议。截至公告日，深发展针对该笔逾期贷款计提了共计人民币6亿元的拨备，如果协议中相关条款得以切实履行，预计将减少公司人民币10亿元的不良资产。届时根据实际情况，可能冲回人民币1亿元的拨备。

　　截至08年一季末，公司不良贷款余额为120.67亿元，不良贷款率由07年末的5.62%继续下降至5.15%。对于深发展的不良贷款，其中的97.2%都是发放于2005年之前，公司自2005年初到2008年3月末截止，发放的不良贷款总数为3.4亿元，仅占全部不良贷款的2.8%。

　　此次贷款和解协议生效后，我们暂不考虑其中5亿元坏账的核销，公司不良贷款余额由120.67亿元降110.67亿元，不良贷款率由5.15%下降至4.73%。而此笔15亿元的逾期贷款，其中3亿元以现金支付，7亿元以贷款重组后支付，其余5亿元可能直接核销。

　　本次15亿元不良贷款的和解，不仅使深发展去掉了一个历史包袱，同时也增强了投资者对公司未来的信心。公司1.0434亿份“深发SFC2”认股权证的行权期从5月16日开始，至最后一个交易日6月20日结束。认股权证的行权价格为19元，截至14日27.89元的收盘价，其内在价值为8.89元，相应认股权证的收盘价格为10.686元，溢价率为6.44%，基本具备行权价值。我们保守估计，假设行权率为80%，则公司可募集资金15.86亿元，核心资本充足率将由3月末的5.71%上升至6.38%，资本充足率也将由8.4%上升至9.06%。此外，假设对宝钢集团的非公开发行如能按协议进行的话，将给公司带来大概42亿元的核心资本，资本充足率将进一步提升。

　　关键数字：该股最新收盘价为27.75元。共有7家机构对该股做出评级，其中3家“增持”，2家“推荐”，1家“持有”，1家“中性”。

　　好当家 新海域贡献看2012年

　　□信达证券 康敬东

　　2006年好当家销售海参均价在129.29元/吨，2007年均价上涨31.48%达170元/吨，而今年前四个月平均价格为180元/吨。考虑到海参养殖水域的限制，我们判断海参价格在可预见的未来仍有上升空间。

　　是目前公司海参养殖规模的三倍。从这点上我们可以清楚看到公司海参养殖的空间极其广阔。

　　公司9万亩海域海参养殖开发进度是对公司业绩增长和估值最重要的影响因素。目前公司正在准备投礁工作。对于投礁的成本，应当大于每亩一万元，我们估计为1.5万元/亩。此外，由于国内在深海海参养殖方面无经验可循，新海域的开发最有可能分步实施，试验性开发。目前深海海参养殖的核心问题在于饵料问题。这是因为海参在生长期间对食物的需求非常之大。尽管深海养殖无需人为投放饵料而节约可观的成本，但深水区洋流同样会冲走宝贵的有机物饵料，海底投礁的目的除了为海参和共生鱼类提供栖息空间、另一个目的就是截获并将海洋中的有机物并沉积下来以供海参食用。投礁的密度取决于洋流、海底藻类、海水深度及清澈度甚至共生鱼类情况，这本质上是海参养殖规模与食物源间的匹配。

　　关键数字：该股最新收盘价为15.93元。共有10家机构对该股做出评级，其中3家“推荐”，2家“买入”，3家“增持”，2家“中性”