摘要

　　◆保费收入呈现有价值的高成长：

　　在充分考虑了2008 年资产市值缩水对内含价值的负面影响之后，我们在较为保守的精算假设之下对保险公司评估价值进行了重新建模，太保、国寿和平安的合理价值分别为34、38 和76 元，相对目前股价仍有10%的上升空间。我们认为保险行业的基本面仍然较好，保费收入呈现有价值的高速成长，维持三家公司“增持”的评级。从估值和成长的角度，我们优先推荐太保。

　　◆资产缩水对评估价值的影响很小：

　　一季度保险行业资产大约缩水6%左右，我们较精确的估算了资产缩水对保险公司2008 年内含价值的影响。通过市场价值调整项，国寿、平安和太保的内含价值在2008 年的调减项分别达到500、470 和210 亿元。此等调整使得各家公司2008 年内含价值出现了一定程度的负增长，幅度分别为2.5%、18.5%和11.3%。由于内含价值在公司评估价值中占比只有20%左右，内含价值的上述变动对评估价值的影响较小。