东北证券：广州药业 公司调研简报

　　近日，我们拜访了公司，与公司董秘何舒华先生以及庞健辉先生进行了一定程度的交流，我们认为，凉茶饮料、生物疫苗，品牌中药和商业网络是公司四大看点，将支撑公司未来业绩保持比较高速的成长；公司明星产品绿盒王老吉凉茶销量近几年来稳步增长，07年销售收入实现增长77.23%，今年销售收入一季度在原有较高基数上增长44%，全年预计实现收入9亿元，而公司通过产品提价完全覆盖了成本的上升，保证了产品毛利率的稳定。然而红罐07年50亿左右的销售收入也让我们看见了产品营销上的差距，利乐装王老吉的市场开拓仍然有待加强；公司的人用狂犬病疫苗很快就会拿到生产批文，虽然还没有进入回报期，但是我们相信爆发期正在临近。虽然同类产品在市场价格略有回落，但是我们认为公司产品与成大生物相比在菌种和出厂有效期等方面都有一定的优势，且价格远远低于同类进口产品，而狂犬病疫苗的市场缺口也较大，因此我们相信公司可以和成大生物共同分享市场，短期内不存在价格竞争；公司的拳头产品消渴丸08年仍然能够维持15%-20%的高增长，未来3-5年有成为市场最大的口服降糖药的潜力。目前，国内糖尿病的发病率呈现上升趋势，糖尿病市场的空间很大。该产品是公司独家生产，07年年底正式得到国家专利保护，对于降低糖尿病并发症有相当疗效，价格中等，我们认为增长可以持续3年以上；联合美华通过增资和收购等方式持有广州医药商业公司50%的股份所带来的一次性股权转让收益已经体现在公司07年年报以及08年一季度季报中。但是公司的资源整合，优势互补等经营方面的进展需要一个过程。但是我们相信，随着时间推移，商业公司会有明显改善。

　　我们维持08、09年EPS0.50和0.57元的业绩预测，目前股价对应的市盈率分别为29和25倍，在中成药中处于较低水平，维持谨慎推荐评级。今年是奥运年，我们不排除王老吉销售在原有较高基础上出现爆发性增长的可能，届时我们将调整盈利预测。