江南证券：永安林业 林业资源丰富

　　公司林业资源丰富，森林面积已由上市初的81万亩发展到目前的181万亩，其中人工林约99.5万亩，天然林81.5万亩；公益林约80万亩，其中天然林占20万亩，商业林约101万亩，其中杉树和马尾松约占80万亩，桉树约21万亩。木材产品是公司的主要利润来源，由于收到国家政策和公司森林资源采伐条件的限制，公司的木材产量在未来几年内很难有大的提升，未来木材盈利水平的提升只能依赖产品价格的上涨。

　　为进一步加快公司林板一体化建设步伐，充分发挥公司在资源、品牌等方面的优势，公司决定投资约5.7亿元建设21万立方米中密度纤维板改扩建工程及配套16万亩速生桉树原料林基地项目。该项目的实施将提升中纤板的产量和盈利能力。项目完成后，每年可以为公司贡献约8000万元的利润。

　　公司的永林蓝豹地板被评为中国名牌产品，产品质量过硬。但是蓝豹分公司受企业经营机制的制约，缺乏市场竞争力，公司决定将永林蓝豹地板的国内总经销权委托给福建汇洋林业有限公司以提升品牌知名度，提升产品的市场占有率。

　　为了进一步加强与美国惠好公司在林业领域的合作，借鉴和运用国际先进的森林经营可持续发展成功经验，特别是优良品种的引进和速生丰产林的经营模式，以及各种先进的森林经营管理经验。在确保资产保值增值的前提下，公司决定将下属森林经营分公司福庄采育场所属的森林资源委托给福建省永惠林业有限公司(永安林业占49%股份，香港惠好占51%股份)承包经营。

　　公司决定关闭三明人造板厂，三明人造板厂的关闭为公司减轻了包袱，处置老化生产装置，公司可以集中人力、物力和财力引进新的更加先进的生产线，提升公司的生产技术和产品质量，逐渐提升人造板业务对公司盈利能力的贡献率。

　　公司2008年和2009年的市盈率分别为139倍和90倍，考虑到公司拥有丰富的林业资源，但是木材产量受限，目前的业绩预期低于之前的预期，我们将投资评级由“买入”下调至“持有”。