招商证券：西飞国际 关注长期投资价值

　　航空工业行业景气向好。航空运输业对飞机需求增加，预计我国到2026年需要飞机3,731架；航空工业作为战略产业，政府直接投资力度加大；自主知识产权的国产飞机得到国家大力扶持。我们认为，未来10-20年是我国航空工业的战略发展期。

　　航空资产整合打造高端竞争平台。通过注入西飞集团旗下军机和民机总装资产，西飞国际完成了由零部件生产商到飞机整体系统集成商的转变。通过控股沈飞民机和成飞民机，公司已经整合了中国一航的绝大部分民机制造业务和转包业务。公司在部分军机和大中型民用飞机制造业务上具备竞争优势。

　　军品业务是公司经营的稳定器。公司旗下的轰6轰炸机和其改进型号目前仍是我军无法替代的武器平台；歼轰7战斗轰炸机正批量装备空军和海军航空兵部队。军品业务是公司毛利率稳定的重要因素。

　　民品业务为公司未来持续发展的基础。新舟60得到市场认可，已有订单126架，公司决心在此基础上实现新舟家族系列化，占领涡桨支线客机的高端市场。ARJ21现有181架订单，公司承接了ARJ21约90%的机体结构件。自主知识产权的国产民机是公司未来持续发展的基础。

　　风险提示：产业政策的持续性是公司快速发展的关键。ARJ21项目研制是否顺利，影响公司未来的盈利增长能力。

　　首次给予“审慎推荐-A”投资评级。航空工业具有资本密集、技术密集的特点，大飞机项目是航空工业产业升级的战略机会。我们认为行业景气度尚处于上升初期。西飞国际作为行业龙头企业，我们看好公司长期投资价值，预计西飞国际2008-2010年的每股收益为0.47、0.58、0.69元，未来6个月，公司股价涨幅超沪深300指数5-20%之间。首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。