[旅游酒店]旅游酒店：享受正在迈入旅游强国的盛宴
中国正在从旅游大国迈入旅游强国：
今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段。据国家统计局分析，我国人均消费从2003年到2020年将以每年10.8%的速度递增。随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。未来几年，旅游支出在民众的消费支出结构中的比例将出现较快增长。世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10年我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%。到2020年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。根据国家旅游产业的发展规划，到2020年，我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。
中国旅游行业正处于强势成长阶段
从国内旅游人次看，目前国内旅游人次达到近两位数的增长；外国入境旅游者也达到年均15%左右的增长；本国居民出境游比例在最近两年更是达到了跨越式的增长；参与旅游人数占全国人口总数的比例逐年攀升。
旅游成为城镇化进程加快的最大受益者之一：
我们认为随着城镇化进程的不断加快，进入城市的人口不断增加，使得很多消费习惯发生了重大的改变，追求休闲的生活方式逐渐为人们所认可，因此对于旅游行业也是具有推进作用的。
投资思路与投资机会:
基于行业整体景气向上的观点，我们建议配置旅游行业中公司治理较为完善的公司以分享迈入旅游强国的盛宴。
风险防范：
突发事件(如新型传染性疾病、地震等)对于行业的短期影响以及经济一旦下滑后导致的旅游人数下降等。
世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10年我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%。到2020年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。
从旅游大国迈向旅游强国
今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段。据国家统计局分析，我国人均消费从2003年到2020年将以每年10.8%的速度递增。随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。
未来几年，旅游支出在民众的消费支出结构中的比例将出现较快增长。世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10年我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%。到2020年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。根据国家旅游产业的发展规划，到2020年，我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。
新加坡《联合早报》早在2004年11月发表了《中国应为“盛世”做好准备》的文章，就谈到了强国的概念和标准。文章认为，真正的强国并不是单一的国内生产总值或人均GDP，而是一个复合性的指标体系，应包括具有科技领先、金融领先、以及人民生活、卫生、教育、思想文化等多种领域都处于领先地位。这一观点对于我们理解和探讨旅游强国的标准是有借鉴意义的。
从全球比较公认的旅游强国的情况看，指标体系也不只是旅游总收入占GDP比重、过夜旅游接待和旅游创汇的世界排位，而是更加宽泛的一组数据指标。以10年前(1996年)美国、西班牙、英国、法国、意大利、德国、加拿大、日本等旅游发达国家(有时人们也将其视为旅游强国)的统计数据为例，尽管它们中有的国家旅游经济规模并不很大，但一个共同特点是许多指标都占全国的10%以上，包括旅游收入占GDP的比重、旅游就业占的比例、旅游投资占的比例、旅游税收占的比例、旅游出口占的比例等，并在出国游人数与国内人口之比、出国游人数与入境游人数之比等方面，也保持了较高的比例(可参见《中国旅游业对外开放战略研究》高舜礼著，第99-101页)。
综上说明，旅游业发达与否不只是产业规模大小，更是一个产业综合素质的概念。
首先，环顾全球的旅游发达国家，堪称为强国的或发达国家的基本是两类，一种是以旅游业为经济主体的(而不仅是支柱)的小国，如加勒比海、地中海的小国家，在全球最具吸引力的旅游目的地中扮演着极为突出的角色；一种是经济发达的国家，如法国、意大利、美国、德国、西班牙。而在广大的发展中国家、甚至中等发展程度的国家里，还很难找出一个旅游强国的例子，这也是符合旅游经济发展的基本规律的。旅游业在受到特有扶持手段推动的一定时期，可以适度超前于国民经济增长水平，但能否永远超前下去、能否异军崛起而成为某一领域的强国(除非是以旅游业为主体产业的国家)，可能还是一个未经证实的课题。当然，如果国家经济也保持相应的高速增长，旅游产业超前成为一个领域的强国在理论上也是可行的。
其次，从大国到强国是一种艰巨的“质变”。我们用20年时间走完了从旅游资源大国向亚洲旅游大国的转变，但不等于可用同样的时间就能实现从大国向强国的转变。前一个转变是从无到有，无论转变的情况和质量如何，都是在把资源优势转换为了产业优势，都是对旅游产业规模的壮大做出贡献；而后一个转变是要求提升质量、提升竞争力，强调的是多个方面的贡献率，就不再是简单的扩张规模所能做到的了。换言之，按照既往的增长方式和发展态势，并不一定就可水到渠成地到达旅游强国的彼岸。
再次，增长方式的转变是缓慢的。如果旅游业界认可实现强国目标不仅是旅游发展的“量变”、更是发展的“质变”，就应该清醒地看到实现增长方式的转变是很不容易的。目前，中国旅游业正处在发展的又一关键时期，能否充分认识和善于抓住机遇，直接关系到能否加快缩小与旅游强国目标的差距，也就是实现旅游强国目标的时间进程问题。应争取通过这些不懈的努力，使中国旅游业在既定的目标实现期限内，不仅在产业规模、占GDP的比重、在接待创汇方面居于世界前列，而且在吸纳投资、拉动内需、安置就业、增加税收、企业竞争力等方面也名列世界前茅，真正成为一个名副其实的旅游强国。
根据世界旅游组织WTO1996年的年度报告预测，2020年，全球将接待16亿国际旅游者，旅游消费将达到2万亿美元，国际旅游人数和消费年均增长率分别为4.35%和6.7%，远高于世界财富年均3%的增长率。
届时，中国将成为世界最大的旅游目的地，同时也将成为名列世界第四位的客源输出国。在国内旅游方面，发达国家已经近于饱和状态，亚洲等将成为发展最快的地区，届时，国内旅游与国际旅游人数之比将保持在10:1，旅游消费比例将保持在3:1或者4:1的水平。可以预见，我国入境旅游和国内旅游都具有非常广阔的发展前景。
旅游行业正处于强势成长阶段
按照经典行业周期理论，一个行业根据其发展状态可以分为四个阶段，萌芽期、成长期、成熟期和衰退期，是一个行业在国民经济中由弱转强，由强转弱，表现为景气度上升与景气度下降的发展周期。在图线上其表现为一个上凸的曲线，横轴为时间，纵轴为成长率和利润率。
这个周期的长短，是由多方面因素决定的：
1、政府规划、提倡、投资的主导力量
2、市场供求关系的变动
3、基础原材料和上游价格对下游价格的影响，
4、科技含量的变化
5、新兴行业的产生对老行业的冲击
6、行业内部的革命性变革
7、行业周期与主力资金的关系
我们认为中国旅游正处于高速成长阶段。从国内旅游人次看，目前国内旅游人次达到近两位数的增长；外国入境旅游者也达到年均15%左右的增长；本国居民出境游比例在最近两年更是达到了跨越式的增长；参与旅游人数占全国人口总数的比例逐年攀升。
我们认为旅游行业发展最重要是得益于经济的快速成长。中国连续10年来经济发展速度一直处于全世界的前沿，GDP年度增幅一直在8％以上，远远高于世界平均4％的水平，据世界银行预测，未来20年，中国经济还将继续保持高速增长态势。经济的高速发展为中国旅游行业发展提供了坚强的后盾。
经济发展给人民生活带来最实际的好处就是可支配收入的提高。人均可支配收入的提高使人们在满足了基本生存需要的基础上，有能力考虑提高自身生活质量，也就是在此大前提下，中国旅游才有了发展的基础。
外部因素----政府扶持与人们生活方式转变
各级政府积极扶持行业发展
根据我国十一五规划，将旅游定位为新的经济增长点，同时，许多省市自治区直辖市纷纷出台相关规定定位各自旅游产业，虽然名称有所不同，但可以看出各级地方政府对于旅游的扶持力度都比较大。在产业上定位的确定，有利于今后旅游行业得到资金、技术、人才等方面的倾斜。
各级政府也普遍从税收优惠、财政补贴、修路建桥、举办各类旅游推介活动等方式对于旅游行业进行有效支持。
社会生活方式的转变影响人们的旅游习惯
庞大的人口基数是大众旅游人数增加、规模扩大的基础。虽然经过了近20年的人口控制，我国人口还是在以每年新增1500万人的速度在增加，这种人口的增加本身就伴随着对于消费服务需求的增加。
据国家统计局分析预计，我国人均消费从2003到2020年将以每年10.8%的速度递增，随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段，未来我国居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道，旅游行业作为其中重要一员，将成为服务消费支出中增速较快的行业。
另外一方面，城镇化进程的不断加快，成为人们外出旅游的重要心里诱因之一。半个世纪以来，各个国家城镇人口所占的比重不断上升，城镇化进程加快，1950年全球城市化人口所占的比重为28.6%，1980年上升到41%，1999年就超过50%，而同期经济发达国家城镇化比例则超过70%。
我们认为随着城镇化进程的不断加快，进入城市的人口不断增加，使得很多消费习惯发生了重大的改变，追求休闲的生活方式逐渐为人们所认可，因此对于旅游行业也是具有推进作用的。
我们这里选用上海市市民消费结构明细变化来进一步说明这一问题。在2000年旅游占整个消费支出的比例为5.5%，而到了2005年这一比例则达到了6.7%。食品等支出在消费支出中的比例进一步下降。
另外，2006年2月份中共中央、国务院下发了的2006年中央“一号文件”：《关于推进社会主义新农村建设的若干意见》，可以预期的是，随着中央对于“三农”问题的不断重视，农民未来收入水平将会显著提高，并将加快推动农村消费的升级。
景区需求旺盛而供给不足
中国拥有众多世界级自然景观资源
截至2003年7月，世界上已经有120多个国家的754处人类杰出创造物和自然形态进入《世界遗产公约名录》，其中582处文化遗产，149处自然遗产，23处文化和自然双重遗产。遗产总数位居世界前三位的国家分别是西班牙(37处)、意大利(35处)和中国(29处)。自1987年中国故宫等6处遗产被列入名录以来，到2003年7月止，我国已有29处文化遗址和自然景观列入《世界遗产名录》，其中文化遗产21项，自然遗产4项，文化和自然双重遗产4项。
除此之外，我国还拥有4A级旅游区270余个，国家级重点风景名胜区119个，国家级自然保护区155个，国家级森林公园244个，全国各种类型旅游景区数量达到15000多个。
景区资源稀缺性将逐步凸显
景区资源的稀缺性凸显主要体现在至少以下两个方面：首先作为旅游活动的最终载体，其具有较强的不可替代性。换句话说，人们旅游可以选择的出行方式可以有很多种，如火车、汽车、飞机、游船等；人们的旅游住宿也可以选择很多，如高星级酒店、经济型酒店等等；人们的旅游购物也可以选择多种···但是作为最终载体的景点，具有较强的不可替代性。
其次国务院办公厅《关于加强风景名胜区保护管理工作的通知》第二条规定：各地区、各部门不得以任何名义和方式出让或者变相出让风景名胜资源及其景区土地；1999年起，国家相关部委(包括中国证监会、国家建设部、国家旅游局、国家文物局、社科院、国务院发展研究中心、文化部、中国风景园林学会、中国风景名胜区协会等)先后六次对于景区门票能否进入上市公司问题的研讨，虽然意见有分歧，但是最终倾向于门票已经进入上市公司的维持原状，以后的风景区门票收入不再进入上市公司经营。
于2006年12月1日开始实施新的《风景名胜区条例》也明确了风景名胜区门票的出售单位及门票价格确定的原则。
国务院一纸文件使得门票收入不再进入上市公司，也就使得目前已经上市的带有景点门票资源的公司愈发凸现其独特的稀缺性。
行业价格具有向上刚性
随着旅游的升温，旅游景区的门票似乎也有“水涨船高”的态势，在2006年初发改委文件前，部分景区门票涨价甚至超过了100%。
我们认为考量旅游景区门票是不是太贵的问题，应该主要与居民的可支配收入相比较。2007年，我国城市居民月均可支配收入1148.8元，一张100元门票相当于月均可支配收入的9%；相当于农村居民月均纯收入345元的29%，而发达国家景区门票价格一般只占人均月收入的0.5%—1%，而且有很多的减价、免票等优惠措施。
据了解，日本东京迪士尼乐园的门票是日本所有旅游景点中最高的，每张成人通票需要5500日元，与日本职工人均600万日元的年收入相比，依然处于职工人均月均收入的1%以下。意大利著名的古罗马斗兽场门票只有6欧元，而即便最贵的门票价格也不足意大利人均月收入的1%。
们认为今年各景区门票上涨的可能性不大，主要是景区门票价格的制定，不仅关系到百姓生活质量的高低，而且关系到国家宏观调控政策的成效。自去年以来，物价呈现持续上涨态势，CPI指数全年涨幅达4.8%。而今这一趋势似乎仍未改变，今年2月份的CPI同比上涨达8.7%，创下近10年来的月度新高。今年的《政府工作报告》指出，要努力防止物价由结构性上涨转变为全面通货膨胀，这是一项艰巨的任务。如果旅游景区门票价格的制定依然处于无序上涨、不合理上涨的状态，势必会影响住宿、饮食等相关产业的价格，加剧全社会物价上涨的走势。
但是从长期看来，我们认为景区门票价格具有向上的刚性，主要基于两点理由：其一，我们国家已经进入到了一个通货膨胀周期中，涨价是未来的大趋势之一。其次，由于资源稀缺性特征，近年来国内旅游景点门票纷纷呈现上涨趋势。
由于景点所具有的垄断性特征，一般对于门票价格上涨并不十分敏感，游客更关注的往往是景点资源是否足够具有吸引力。
国际化比较
国际上旅游类公司主要分为四类：首先是酒店类公司，大约占旅游行业上市公司比重的60%左右，而且大多以跨国经营的酒店管理集团为主；第二类是旅行社及其相关公司，国际上比较有代表性的是英国的托马斯.库克旅行社，但是比例较少；第三类是提供旅游服务的类似中介机构，例如我们国家在美国纳斯达克上市的携程(ctrip)、亿龙(elong)等旅游服务提供商；第四类是景点类上市公司，由于国外大多数景点属于国家所有，多数向旅游者提供低价甚至免费服务，本身上市的景点类公司较少，即使上市也多是以迪斯尼为主的主题公园类上市公司。
相关上市公司对比分析
黄山旅游
地貌特征独特：
黄山旅游的发展历程是中国景区发展的一个缩影，黄山的保护和管理至今依然是中国山岳型景区治理的典范。黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区。
黄山景区接待能力在2010年极有可能突破300万人次：
2007年黄山景区全年接待的人次已经达到了203万人次，接待是否上限呢？未来旅游人次还会不会继续增长呢？对于黄山景区来说，其最大的接待能力和最佳的接待能力到底有多大呢？对此我们似乎比较乐观，我们认为黄山的接待能力在2010年极有可能超过300万人次。
现有旅游业务稳定增长，构成公司估值底限：
我们预计黄山旅游2008年和2009年业绩分别为0.50和0.73元，参照国际上旅游酒店行业的平均市盈率水平，目前国际上的估值区间在25-35倍之间，但是由于我们国家景点行业的特殊性，既存在着资源的垄断性特征在内，今后又不会再有景点类公司上市，未来垄断性特征将更为凸显，我们给予黄山旅游较为高的溢价水平，2008年50XPE，则其合理价位应该为25，继续维持增持评级。
锦江股份
现有业务稳定增长，给予“增持”评级：
2007年公司实现营业收入83,476万元，比上年增长7.44%；实现营业利润32,150万元，比上年增长27.44%；实现归属于母公司所有者的净利润26,378万元，比上年增长21.21%；实现基本每股收益0.4373元，比上年增长21.21%。
我们认为公司所属上海区域面临着酒店房价的快速上涨：
旅游观光和经济商务两类客户群体构成了上海市酒店强劲的需求方，这种需求正在以每年两位数的速度增长着，而与此同时，高星级酒店的供给每年的增速仅为4%左右，巨大的供需缺口必将推动房价的快速上涨。
另一方面，一般来说，五星级酒店的房价应该为所在城市中心区房价的10%左右，比如上海中心区房价3.5-5万元左右，而上海平均五星级酒店房价在2000元左右，仍存在一定的涨幅可能，我们认为五星级酒店的房价存在加速上涨的可能。
参股长江证券，增厚净资产：
锦江股份拥有上市公司长江证券1.01亿股，按照我们的估值中枢预测，我们认为此番股权投资，可以为锦江股份增厚每股净资产达到3.98元。
盈利预测及估值：
我们预计锦江股份2008年和2009年业绩分别为0.48和0.52元，参照国际上酒店行业的平均市盈率标准我们给予锦江股份2008年32XPE，则其合理价位应该为15.4，再加上长江证券为公司增厚每股3.98的净资产，则锦江股份合理价位应该为19.38，较之目前股价仍有20%左右的空间，继续维持增持评级。
风险分析
突发事件对于旅游行业的影响
2003年“非典”对于当年中国旅游行业的影响是相当巨大的，而类似的突发事件如近期在安徽以及全国部分地区爆发的EV71疾病等对于旅游行业将产生巨大的冲击。
今年5月12日发生的地震造成四川等地出现了严重的人员伤亡和财产损失，为此，国家旅游局规定，为配合灾区抗震救灾，同时为确保广大游客安全，立即停止组织赴灾区或途经灾区的旅游业务。对已经组团的旅游团队，要立即终止途经灾区旅游，并做好说服解释工作。我们认为此次地震时机正值全国旅游旺季的开始，地震对于全国旅游人次都将产生一定影响。
经济出现下滑后导致旅游人次减少
如果经济出现下滑迹象，那么由此将导致一系列的问题，旅游行业也将不可避免的受到冲击，回顾日本旅游行业近年来的发展，我们发现由于经济出现了问题，导致收入水平下降甚至失业情况出现，这必然导致旅游出行人次的减少。
今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段。据国家统计局分析，我国人均消费从2003年到2020年将以每年10.8%的速度递增。随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。未来几年，旅游支出在民众的消费支出结构中的比例将出现较快增长。世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10年我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%。到2020年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。根据国家旅游产业的发展规划，到2020年，我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。
中国旅游行业正处于强势成长阶段
从国内旅游人次看，目前国内旅游人次达到近两位数的增长；外国入境旅游者也达到年均15%左右的增长；本国居民出境游比例在最近两年更是达到了跨越式的增长；参与旅游人数占全国人口总数的比例逐年攀升。
旅游成为城镇化进程加快的最大受益者之一：
我们认为随着城镇化进程的不断加快，进入城市的人口不断增加，使得很多消费习惯发生了重大的改变，追求休闲的生活方式逐渐为人们所认可，因此对于旅游行业也是具有推进作用的。
投资思路与投资机会:
基于行业整体景气向上的观点，我们建议配置旅游行业中公司治理较为完善的公司以分享迈入旅游强国的盛宴。
风险防范：
突发事件(如新型传染性疾病、地震等)对于行业的短期影响以及经济一旦下滑后导致的旅游人数下降等。
世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10年我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%。到2020年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。
从旅游大国迈向旅游强国
今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段。据国家统计局分析，我国人均消费从2003年到2020年将以每年10.8%的速度递增。随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。
未来几年，旅游支出在民众的消费支出结构中的比例将出现较快增长。世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10年我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%。到2020年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。根据国家旅游产业的发展规划，到2020年，我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。
新加坡《联合早报》早在2004年11月发表了《中国应为“盛世”做好准备》的文章，就谈到了强国的概念和标准。文章认为，真正的强国并不是单一的国内生产总值或人均GDP，而是一个复合性的指标体系，应包括具有科技领先、金融领先、以及人民生活、卫生、教育、思想文化等多种领域都处于领先地位。这一观点对于我们理解和探讨旅游强国的标准是有借鉴意义的。
从全球比较公认的旅游强国的情况看，指标体系也不只是旅游总收入占GDP比重、过夜旅游接待和旅游创汇的世界排位，而是更加宽泛的一组数据指标。以10年前(1996年)美国、西班牙、英国、法国、意大利、德国、加拿大、日本等旅游发达国家(有时人们也将其视为旅游强国)的统计数据为例，尽管它们中有的国家旅游经济规模并不很大，但一个共同特点是许多指标都占全国的10%以上，包括旅游收入占GDP的比重、旅游就业占的比例、旅游投资占的比例、旅游税收占的比例、旅游出口占的比例等，并在出国游人数与国内人口之比、出国游人数与入境游人数之比等方面，也保持了较高的比例(可参见《中国旅游业对外开放战略研究》高舜礼著，第99-101页)。
综上说明，旅游业发达与否不只是产业规模大小，更是一个产业综合素质的概念。
首先，环顾全球的旅游发达国家，堪称为强国的或发达国家的基本是两类，一种是以旅游业为经济主体的(而不仅是支柱)的小国，如加勒比海、地中海的小国家，在全球最具吸引力的旅游目的地中扮演着极为突出的角色；一种是经济发达的国家，如法国、意大利、美国、德国、西班牙。而在广大的发展中国家、甚至中等发展程度的国家里，还很难找出一个旅游强国的例子，这也是符合旅游经济发展的基本规律的。旅游业在受到特有扶持手段推动的一定时期，可以适度超前于国民经济增长水平，但能否永远超前下去、能否异军崛起而成为某一领域的强国(除非是以旅游业为主体产业的国家)，可能还是一个未经证实的课题。当然，如果国家经济也保持相应的高速增长，旅游产业超前成为一个领域的强国在理论上也是可行的。
其次，从大国到强国是一种艰巨的“质变”。我们用20年时间走完了从旅游资源大国向亚洲旅游大国的转变，但不等于可用同样的时间就能实现从大国向强国的转变。前一个转变是从无到有，无论转变的情况和质量如何，都是在把资源优势转换为了产业优势，都是对旅游产业规模的壮大做出贡献；而后一个转变是要求提升质量、提升竞争力，强调的是多个方面的贡献率，就不再是简单的扩张规模所能做到的了。换言之，按照既往的增长方式和发展态势，并不一定就可水到渠成地到达旅游强国的彼岸。
再次，增长方式的转变是缓慢的。如果旅游业界认可实现强国目标不仅是旅游发展的“量变”、更是发展的“质变”，就应该清醒地看到实现增长方式的转变是很不容易的。目前，中国旅游业正处在发展的又一关键时期，能否充分认识和善于抓住机遇，直接关系到能否加快缩小与旅游强国目标的差距，也就是实现旅游强国目标的时间进程问题。应争取通过这些不懈的努力，使中国旅游业在既定的目标实现期限内，不仅在产业规模、占GDP的比重、在接待创汇方面居于世界前列，而且在吸纳投资、拉动内需、安置就业、增加税收、企业竞争力等方面也名列世界前茅，真正成为一个名副其实的旅游强国。
根据世界旅游组织WTO1996年的年度报告预测，2020年，全球将接待16亿国际旅游者，旅游消费将达到2万亿美元，国际旅游人数和消费年均增长率分别为4.35%和6.7%，远高于世界财富年均3%的增长率。
届时，中国将成为世界最大的旅游目的地，同时也将成为名列世界第四位的客源输出国。在国内旅游方面，发达国家已经近于饱和状态，亚洲等将成为发展最快的地区，届时，国内旅游与国际旅游人数之比将保持在10:1，旅游消费比例将保持在3:1或者4:1的水平。可以预见，我国入境旅游和国内旅游都具有非常广阔的发展前景。
旅游行业正处于强势成长阶段
按照经典行业周期理论，一个行业根据其发展状态可以分为四个阶段，萌芽期、成长期、成熟期和衰退期，是一个行业在国民经济中由弱转强，由强转弱，表现为景气度上升与景气度下降的发展周期。在图线上其表现为一个上凸的曲线，横轴为时间，纵轴为成长率和利润率。
这个周期的长短，是由多方面因素决定的：
1、政府规划、提倡、投资的主导力量
2、市场供求关系的变动
3、基础原材料和上游价格对下游价格的影响，
4、科技含量的变化
5、新兴行业的产生对老行业的冲击
6、行业内部的革命性变革
7、行业周期与主力资金的关系
我们认为中国旅游正处于高速成长阶段。从国内旅游人次看，目前国内旅游人次达到近两位数的增长；外国入境旅游者也达到年均15%左右的增长；本国居民出境游比例在最近两年更是达到了跨越式的增长；参与旅游人数占全国人口总数的比例逐年攀升。
我们认为旅游行业发展最重要是得益于经济的快速成长。中国连续10年来经济发展速度一直处于全世界的前沿，GDP年度增幅一直在8％以上，远远高于世界平均4％的水平，据世界银行预测，未来20年，中国经济还将继续保持高速增长态势。经济的高速发展为中国旅游行业发展提供了坚强的后盾。
经济发展给人民生活带来最实际的好处就是可支配收入的提高。人均可支配收入的提高使人们在满足了基本生存需要的基础上，有能力考虑提高自身生活质量，也就是在此大前提下，中国旅游才有了发展的基础。
外部因素----政府扶持与人们生活方式转变
各级政府积极扶持行业发展
根据我国十一五规划，将旅游定位为新的经济增长点，同时，许多省市自治区直辖市纷纷出台相关规定定位各自旅游产业，虽然名称有所不同，但可以看出各级地方政府对于旅游的扶持力度都比较大。在产业上定位的确定，有利于今后旅游行业得到资金、技术、人才等方面的倾斜。
各级政府也普遍从税收优惠、财政补贴、修路建桥、举办各类旅游推介活动等方式对于旅游行业进行有效支持。
社会生活方式的转变影响人们的旅游习惯
庞大的人口基数是大众旅游人数增加、规模扩大的基础。虽然经过了近20年的人口控制，我国人口还是在以每年新增1500万人的速度在增加，这种人口的增加本身就伴随着对于消费服务需求的增加。
据国家统计局分析预计，我国人均消费从2003到2020年将以每年10.8%的速度递增，随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段，未来我国居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道，旅游行业作为其中重要一员，将成为服务消费支出中增速较快的行业。
另外一方面，城镇化进程的不断加快，成为人们外出旅游的重要心里诱因之一。半个世纪以来，各个国家城镇人口所占的比重不断上升，城镇化进程加快，1950年全球城市化人口所占的比重为28.6%，1980年上升到41%，1999年就超过50%，而同期经济发达国家城镇化比例则超过70%。
我们认为随着城镇化进程的不断加快，进入城市的人口不断增加，使得很多消费习惯发生了重大的改变，追求休闲的生活方式逐渐为人们所认可，因此对于旅游行业也是具有推进作用的。
我们这里选用上海市市民消费结构明细变化来进一步说明这一问题。在2000年旅游占整个消费支出的比例为5.5%，而到了2005年这一比例则达到了6.7%。食品等支出在消费支出中的比例进一步下降。
另外，2006年2月份中共中央、国务院下发了的2006年中央“一号文件”：《关于推进社会主义新农村建设的若干意见》，可以预期的是，随着中央对于“三农”问题的不断重视，农民未来收入水平将会显著提高，并将加快推动农村消费的升级。
景区需求旺盛而供给不足
中国拥有众多世界级自然景观资源
截至2003年7月，世界上已经有120多个国家的754处人类杰出创造物和自然形态进入《世界遗产公约名录》，其中582处文化遗产，149处自然遗产，23处文化和自然双重遗产。遗产总数位居世界前三位的国家分别是西班牙(37处)、意大利(35处)和中国(29处)。自1987年中国故宫等6处遗产被列入名录以来，到2003年7月止，我国已有29处文化遗址和自然景观列入《世界遗产名录》，其中文化遗产21项，自然遗产4项，文化和自然双重遗产4项。
除此之外，我国还拥有4A级旅游区270余个，国家级重点风景名胜区119个，国家级自然保护区155个，国家级森林公园244个，全国各种类型旅游景区数量达到15000多个。
景区资源稀缺性将逐步凸显
景区资源的稀缺性凸显主要体现在至少以下两个方面：首先作为旅游活动的最终载体，其具有较强的不可替代性。换句话说，人们旅游可以选择的出行方式可以有很多种，如火车、汽车、飞机、游船等；人们的旅游住宿也可以选择很多，如高星级酒店、经济型酒店等等；人们的旅游购物也可以选择多种···但是作为最终载体的景点，具有较强的不可替代性。
其次国务院办公厅《关于加强风景名胜区保护管理工作的通知》第二条规定：各地区、各部门不得以任何名义和方式出让或者变相出让风景名胜资源及其景区土地；1999年起，国家相关部委(包括中国证监会、国家建设部、国家旅游局、国家文物局、社科院、国务院发展研究中心、文化部、中国风景园林学会、中国风景名胜区协会等)先后六次对于景区门票能否进入上市公司问题的研讨，虽然意见有分歧，但是最终倾向于门票已经进入上市公司的维持原状，以后的风景区门票收入不再进入上市公司经营。
于2006年12月1日开始实施新的《风景名胜区条例》也明确了风景名胜区门票的出售单位及门票价格确定的原则。
国务院一纸文件使得门票收入不再进入上市公司，也就使得目前已经上市的带有景点门票资源的公司愈发凸现其独特的稀缺性。
行业价格具有向上刚性
随着旅游的升温，旅游景区的门票似乎也有“水涨船高”的态势，在2006年初发改委文件前，部分景区门票涨价甚至超过了100%。
我们认为考量旅游景区门票是不是太贵的问题，应该主要与居民的可支配收入相比较。2007年，我国城市居民月均可支配收入1148.8元，一张100元门票相当于月均可支配收入的9%；相当于农村居民月均纯收入345元的29%，而发达国家景区门票价格一般只占人均月收入的0.5%—1%，而且有很多的减价、免票等优惠措施。
据了解，日本东京迪士尼乐园的门票是日本所有旅游景点中最高的，每张成人通票需要5500日元，与日本职工人均600万日元的年收入相比，依然处于职工人均月均收入的1%以下。意大利著名的古罗马斗兽场门票只有6欧元，而即便最贵的门票价格也不足意大利人均月收入的1%。
们认为今年各景区门票上涨的可能性不大，主要是景区门票价格的制定，不仅关系到百姓生活质量的高低，而且关系到国家宏观调控政策的成效。自去年以来，物价呈现持续上涨态势，CPI指数全年涨幅达4.8%。而今这一趋势似乎仍未改变，今年2月份的CPI同比上涨达8.7%，创下近10年来的月度新高。今年的《政府工作报告》指出，要努力防止物价由结构性上涨转变为全面通货膨胀，这是一项艰巨的任务。如果旅游景区门票价格的制定依然处于无序上涨、不合理上涨的状态，势必会影响住宿、饮食等相关产业的价格，加剧全社会物价上涨的走势。
但是从长期看来，我们认为景区门票价格具有向上的刚性，主要基于两点理由：其一，我们国家已经进入到了一个通货膨胀周期中，涨价是未来的大趋势之一。其次，由于资源稀缺性特征，近年来国内旅游景点门票纷纷呈现上涨趋势。
由于景点所具有的垄断性特征，一般对于门票价格上涨并不十分敏感，游客更关注的往往是景点资源是否足够具有吸引力。
国际化比较
国际上旅游类公司主要分为四类：首先是酒店类公司，大约占旅游行业上市公司比重的60%左右，而且大多以跨国经营的酒店管理集团为主；第二类是旅行社及其相关公司，国际上比较有代表性的是英国的托马斯.库克旅行社，但是比例较少；第三类是提供旅游服务的类似中介机构，例如我们国家在美国纳斯达克上市的携程(ctrip)、亿龙(elong)等旅游服务提供商；第四类是景点类上市公司，由于国外大多数景点属于国家所有，多数向旅游者提供低价甚至免费服务，本身上市的景点类公司较少，即使上市也多是以迪斯尼为主的主题公园类上市公司。
相关上市公司对比分析
黄山旅游
地貌特征独特：
黄山旅游的发展历程是中国景区发展的一个缩影，黄山的保护和管理至今依然是中国山岳型景区治理的典范。黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区。
黄山景区接待能力在2010年极有可能突破300万人次：
2007年黄山景区全年接待的人次已经达到了203万人次，接待是否上限呢？未来旅游人次还会不会继续增长呢？对于黄山景区来说，其最大的接待能力和最佳的接待能力到底有多大呢？对此我们似乎比较乐观，我们认为黄山的接待能力在2010年极有可能超过300万人次。
现有旅游业务稳定增长，构成公司估值底限：
我们预计黄山旅游2008年和2009年业绩分别为0.50和0.73元，参照国际上旅游酒店行业的平均市盈率水平，目前国际上的估值区间在25-35倍之间，但是由于我们国家景点行业的特殊性，既存在着资源的垄断性特征在内，今后又不会再有景点类公司上市，未来垄断性特征将更为凸显，我们给予黄山旅游较为高的溢价水平，2008年50XPE，则其合理价位应该为25，继续维持增持评级。
锦江股份
现有业务稳定增长，给予“增持”评级：
2007年公司实现营业收入83,476万元，比上年增长7.44%；实现营业利润32,150万元，比上年增长27.44%；实现归属于母公司所有者的净利润26,378万元，比上年增长21.21%；实现基本每股收益0.4373元，比上年增长21.21%。
我们认为公司所属上海区域面临着酒店房价的快速上涨：
旅游观光和经济商务两类客户群体构成了上海市酒店强劲的需求方，这种需求正在以每年两位数的速度增长着，而与此同时，高星级酒店的供给每年的增速仅为4%左右，巨大的供需缺口必将推动房价的快速上涨。
另一方面，一般来说，五星级酒店的房价应该为所在城市中心区房价的10%左右，比如上海中心区房价3.5-5万元左右，而上海平均五星级酒店房价在2000元左右，仍存在一定的涨幅可能，我们认为五星级酒店的房价存在加速上涨的可能。
参股长江证券，增厚净资产：
锦江股份拥有上市公司长江证券1.01亿股，按照我们的估值中枢预测，我们认为此番股权投资，可以为锦江股份增厚每股净资产达到3.98元。
盈利预测及估值：
我们预计锦江股份2008年和2009年业绩分别为0.48和0.52元，参照国际上酒店行业的平均市盈率标准我们给予锦江股份2008年32XPE，则其合理价位应该为15.4，再加上长江证券为公司增厚每股3.98的净资产，则锦江股份合理价位应该为19.38，较之目前股价仍有20%左右的空间，继续维持增持评级。
风险分析
突发事件对于旅游行业的影响
2003年“非典”对于当年中国旅游行业的影响是相当巨大的，而类似的突发事件如近期在安徽以及全国部分地区爆发的EV71疾病等对于旅游行业将产生巨大的冲击。
今年5月12日发生的地震造成四川等地出现了严重的人员伤亡和财产损失，为此，国家旅游局规定，为配合灾区抗震救灾，同时为确保广大游客安全，立即停止组织赴灾区或途经灾区的旅游业务。对已经组团的旅游团队，要立即终止途经灾区旅游，并做好说服解释工作。我们认为此次地震时机正值全国旅游旺季的开始，地震对于全国旅游人次都将产生一定影响。
经济出现下滑后导致旅游人次减少
如果经济出现下滑迹象，那么由此将导致一系列的问题，旅游行业也将不可避免的受到冲击，回顾日本旅游行业近年来的发展，我们发现由于经济出现了问题，导致收入水平下降甚至失业情况出现，这必然导致旅游出行人次的减少。
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