中国铁建  （601186 股吧,行情,资讯,主力买卖）外延扩张与内生改善共同增长

　　●受益于工程承包行业良好的景气状况、自身的优势地位和不断改进的公司治理，公司2007年收入增长12%的情况下，净利润同比大幅增长110.2%。非经常性损益项目贡献35.6%的净利润，收益质量明显较中国中铁高。

　　●丰厚的合同储备有效保障了高速外延扩张。2007年公司新签合同额及未完工合同额均创历史新高，合同储备显著加大，将直接助推收入增速的提高。

　　●未来几年仍将以工程承包为“绝对核心”，承包业务发展好坏决定公司未来。2004～2007年铁路业务占承包业务比重逐年递增，铁路工程对承包业务的影响越来越大，其盈利能力直接影响着公司整体盈利状况。

　　●海外业务厚积薄发，后劲十足。海外业务作为最大亮点，其对公司收入及利润的影响在2008年后将逐步显现。公司3234亿元的未完工合同中，海外业务占比36％，随项目的逐一实施，将带来收入的激增和盈利结构改善。

　　●高利润板块的构建初见成效。设计咨询显强势、房产业务根基已夯实、工业制造“两驾马车”运行良好、其它业务加速发展，将提高综合盈利能力。毛利率已见底反弹，且在多重因素推动下有望继续上升。公司的期间费用率持续下降、不断的整合及日渐改善，将明显增加内生性增长的动力。

　　●作为我国铁路建设热潮的主要受益者，海外业务快速发展带来的业绩增长还有可能超预期，我们看好公司的长期发展前景。当前股价对应2008年-2010年动态PE分别为36倍、25倍和19倍。维持“增持”评级。

　　(联合证券)

　　云南白药  （000538 股吧,行情,资讯,主力买卖）预期2010年进入高速成长

　　●从公司业务看，过去8年持续快速增长，收入复合增长率43%，净利润复合增长率33%。2005年初公司确定“稳中央、突两翼”发展战略，经过三年市场培育，2008年两翼产品将可能双双突破5亿，此时公司中央产品开始进入平稳发展期，两翼产品占工业收入比重将从2004年的8%提升至2008年的50%，白药系列向快消品延伸基本获得成功。两翼产品2008-2009年费用投入依然较高，预计两翼产品净利润占工业利润比重将从2008年的22%上升至2010年的40%，两翼产品成为增长接力棒。急救包2008年会有小量销售，我们看好白药这一延伸产品的中长期市场空间。

　　●公司股权激励尚没有进展，整体搬迁是2008年头等大事，8月呈贡生产基地进入全面施工，预计2009年末实现整体搬迁。Ⅰ期设计14个剂型，产能100亿，预计投产后每年新增折旧4000-6000万。Ⅰ期投资10.8亿元、引入一些新品和技术等因素，公司有资金需求，融资已纳入议事日程。

　　●公司给出的2008-2009年的盈利增长预期是平稳，2010年进入高速成长。我们维持2008-2010年0.81元、1.04元、1.35元每股收益预测，预测市盈率分别为39倍、30倍、23倍(如果融资2009年有摊薄)，这一估值基本合理。纵观白药历史，公司围绕核心产品所做的决策都获得成功。

　　●短期业绩平稳、没有催化剂因素、后续有融资压力，在当前价位，我们建议投资者耐心等待，2008年30倍左右市盈率是有较高安全边际的价位，长期投资者如果愿意以时间换空间，也可在25元-30元之间增持，我们维持增持评级。

　　(申银万国)