1、消费升级将成为我国资本市场发展的长期主线。我们前期关注的那些品牌强大、产品结构成功升级、拥有较强的产品定价权的子行业领跑公司业绩释放整体符合预期。在我国通胀预期较为明确和A股更强调防御性的今天，因其稳定清晰的内生性高速增长前景，依旧是投资首选。

　　2、四川大地震不会对我国粮食和猪肉供需产生实质性影响，价格整体会保持平稳运行的格局。

　　3、在温和通胀的大背景下，啤酒、乳业、肉类加工等大众消费品面临着比嗜好性消费品更大的成本压力，较小的产品差异化和较低的行业集中度使得行业内大多数公司的产品定价权有限，行业利润受到挤压。在CPI回落之前，这些公司的利润情况不容乐观，我们维持其投资价值有限的判断。

　　4、维持白酒和葡萄酒子行业的“增持”评级。维持“贵州茅台”、“张裕A”、“双汇发展”、“五粮液”、“泸州老窖”、“山西汾酒”增持评级。

　　一、事件描述

　　1、2008年5月12日，我国四川省汶川、北川一带发生了里氏8.0级的大地震，截至5月26日12时，已遇难65000人以上，失踪23000人以上，受伤超过36万人；重灾面积超过10万平方公里,受灾人口2000余万，实为建国以来最大地质灾害。

　　2、据国家发改委网站消息，根据发改委的统一部署，连日来，地震受灾地区物价部门进一步加强对居民生活必需品价格监管，努力保障市场供应，维护市场价格稳定。其中德阳市决定对矿泉水、纯净水、饼干、面包、方便面、盒饭、纯牛奶、液化气、蜂窝煤和蜡烛、手电筒、电池、蓬布、口罩、消毒液以及大米、面粉、猪肉、鸡蛋、植物油、交通运输价格等实行临时价格干预措施，要求生产经营者销售价格不得高于2008年5月11日的价格水平；如确因成本上升需要提价的，实行提价申报制度，要经物价部门同意。

　　3、由于恶性争抢奶源，原奶价格上涨导致今年一季度河北省液体奶及乳制品利润总额同比下降49.02％，亏损4千万元。

　　4、华润雪花将2008年啤酒销售增长目标增长率从25％调低至15％。

　　二、我们的评论

　　1、四川省粮食和生猪产量分别占我国总产量的6％和10.5％左右，5月17日农业部初步数据估算约有50万亩农田，会对地方短期粮价有一定推涨作用。但受灾地区仅占全国耕地比例约为0.03％左右，不会对全局产生影响。同时，国家相关部门为保障灾区民生作出的一系列物价监管措施，将会有效平抑物价，特别是粮油肉蛋奶等生活必需品的价格。

　　2、截至5月17日，四川德阳、绵阳等八个市、州死亡生猪79.28万头，估计最终损失会在100万头左右。而四川全省生猪头估计为5300万头，受灾比例低于2％，并且灾后补栏会很快进行，生猪的养猪周期在3个月左右，因此我们判断地震不会对全国生猪价格的走势产生实质性影响。

　　3、作为大众消费品的代表，啤酒和乳业都在经历着原材料价格上涨超过产品价格上涨、利润率受到压缩的阵痛，这些都告诉我们洗牌正在进行，产业升级之路尚漫长。这也是我们年初便看淡这些子行业的原因。在CPI高企的年代里，不同于高端白酒等嗜好性消费品，这些必需消费品的业内竞争更激烈，企业的定价权更弱，更容易受到通胀对利润的侵蚀。在弱势美元和发达国家生物能源政策以及发展中国家的消费升级需求的大背景下，农产品价格在全球范围内不可避免的进入了一轮较长周期的牛市，而作为下游的食品饮料行业则不可避免的受到原材料价格高企的影响，除了高端白酒和葡萄酒之外的其他子行业的利润率持续下降，预示着这些子行业在2008年投资机会依旧有限。

　　三、投资建议

　　1、消费升级将成为我国资本市场发展的长期主线之一，而食品饮料各子行业的龙头公司是分享其成果的最佳载体之一，特别是产品结构高端化、拥有相当的市场份额和定价权的领跑公司，这些一线领跑公司稳定清晰的增长前景、稳健的资产结构和充沛的现金流是他们得享高估值的坚实基础。在温和通胀的背景下，能否具备把原材料涨价压力平稳向下游传递的能力是企业核心竞争力的关键。我们依旧看好酿酒行业龙头公司的投资价值。

　　2、乳业、啤酒等大众消费品因行业洗牌继续等因素短期投资价值有限；四川大地震不会对我国食品饮料行业整体造成大的波动，不会影响全国供需格局，对肉价和粮价也不会产生实质性影响。肉类加工行业目前仍处在行业的艰难时期，我们预计随着肉价的高位企稳，将会度过因肉价高涨导致的行业低迷，其龙头公司的长线投资价值依旧；糖价在2008年将维持振荡格局，行业评级仍为“中性”。

　　3、维持对“贵州茅台”、“张裕A”、“五粮液”、“泸州老窖”、“双汇发展”、“山西汾酒”的“增持”评级。在A股更强调防御性的今天，仍然建议行业投资首选“贵州茅台”和“张裕”。