东方证券5日评级一览

　　东方证券：调升对中国乳制品行业至"看好"投资评级

　　东方证券6月5日发布投资报告，调升对中国乳制品行业至"看好"投资评级。

　　2007 年9 月27 日，国务院发布《关于促进奶业持续健康发展的意见》， 2008 年3 月26 日，发改委发布《乳制品行业准入条件》，2008 年6 月4 日发改委公布我国第一部《乳制品产业政策》标志着中国乳制品行业第二次变局正式开启。

　　东方证券表示，从2002 年开始的第一次行业变局，在利乐包装革命的支持下，主要特征就是常温奶产品和企业的异军突起，其中蒙牛是最凸出的代表，从2001 年到2007 年，收入增长了44 倍。与之伴随的则是巴氏奶企业的全面沉沦，无论是光明、三元还是新希望，到现在都在苦苦支撑。这一行业变局的基础是建立在产业链利润分配很不平衡的基础之上，奶农在和加工企业的合作中，几无话语权，正式凭借对奶农的低价压制，才成就了蒙牛和伊利在全国乳业市场的荣光。

　　东方证券表示，尽管乳制品对人类健康的作用无需再说，但我国乳制品的品种单一、原奶卫生标准之差，产品结构不合理的问题一直存在，保护消费者的饮食安全，满足他们对于营养升级消费的需要，我国乳制品行业必须改变原有的产业链分配格局，向上游倾斜已经成为行业健康发展的必然，而这也必将导致下游产品价格的提升，这是消费者享受更高质量、更健康产品所必须付出的代价。

　　东方证券认为，在常温奶领域创造增长神话的蒙牛速度开始减慢的时候，整个常温奶企业都需要思考，未来如何改变自己的产品结构以适应市场消费的发展。东方证券认为，常温奶企业在新鲜乳领域的强势突进，将成为第二次行业变革最主要的画面，特别是蒙牛，行业对其寄予厚望。

　　在第一次变革期间，蒙牛和伊利凭借自己的品牌和成本优势，在神州大地疯狂的扩建新厂，重创了以新鲜奶为主的城市型乳品企业。但在第二次变革期间，由于难以拥有个消费城市周边的奶源，继续靠新建为主的扩张模式必将产生血淋淋的竞争，而且城市型乳品企业凭借地缘优势，在其产品符合新鲜、健康的消费主题下，很难被进一步击垮，因此，东方证券认为，我国乳业第二轮并购浪潮的出现，也将是这一变局期间的常见画面。

　　基于以上理由，东方证券调升对中国乳制品行业的投资评级至"看好"，分别给予蒙牛、伊利。光明"买入"、"增持"和"中性"的投资评级。

　　东方证券：调升伊利股份投资评级至"增持"

　　东方证券6月5日发布投资报告，调升伊利股份(600887.SH)投资评级至"增持"，6个月目标价18元。

　　伊利股份(600887.SH)的管理层在奶粉和冷饮领域，还是体现出了领先的实力，但在最主要的液体乳上2004年就被蒙牛超越，到2007年与蒙牛的差距已经拉大到50％以上，完全抵消了伊利在奶粉和冷饮上的优势。在液体乳上，伊利也许做了很多的创新和努力，但在外界看来，伊利采取的基本是跟随战略，无论是UHT，乳饮料，还是酸奶，伊利在管理创新和突破上被蒙牛完全击败，无论是金典对特伦苏，还是优酸乳对酸酸乳，伊利基本上步步落于蒙牛之后。在此行业第二次大变局之际，伊利的管理层需要彻底改变自己以往的跟随战略，在行业内做出开创性的举措，引领行业的发展，方能拔剑而出。

　　东方证券认为，随着奥运会的临近，伊利奥运赞助商的效应正在逐渐体现出来。东方证券认为，在行业变局之际，伊利应该率先在产品转型上走出新的路子，在产能扩张上不再一味的盲目建新厂，应该更多的采用并购的模式。要用战略的眼光看待并购的成本收益，而非局限在个案的斤斤计较，这样方能在行业脱颖而出。

　　东方证券表示，由于伊利2008 年业绩仍然将包含2.74亿元的期权费用摊销，东方证券以2009 年0.64 元的EPS 为估值基础，给予2009年28倍PE，6个月目标价18元，调升投资评级至"增持"。

　　东方证券：维持蒙牛乳业"买入"评级

　　东方证券6月5日发布投资报告，维持蒙牛乳业(2319.HK)"买入"评级，6个月的目标价为27港元。东方证券表示，过去6年的中国乳业，已经打上了深深的蒙牛烙印，在这六年中蒙牛乳业(2319.HK)的收入增加了超过40倍，从落后到超越到遥遥领先，蒙牛已经成为中国乳业毫无疑问的王者。蒙牛的成功，纵然有天时地利之便，但以牛更生为代表的管理层卓越的领导能力和创新能力，才是成功的关键，毕竟机会对所有的企业都是均等的。

　　但是，07年是蒙牛2001年以来第一次收入增长低于30％，随着基数的增大，和产品结构的固有缺陷，蒙牛未来的高增长面临更多的不确定性，蒙牛的速度神话08年将基本结束。

　　东方证券认为，对蒙牛的管理层来说，辉煌属于过去，困难属于现在。蒙牛的奶粉业务，虽然做了很多的努力，但到现在仍然没有任何起色，和伊利的差距也越来越大，冷饮业务在2007 年也遭遇了巨大的增长制约，收入增长率居然低于10％，和伊利的差距进一步拉大。而对于符合未来消费趋势的新鲜奶领域，蒙牛的酸奶业务也只占6％的比重。巴氏奶业务基本为0；在行业扩张整合方面，蒙牛虽做了一定尝试，但武汉友芝友的案例产生了因噎废食的作用。对蒙牛管理层来说，未来的问题都需要继续发挥过去创新的智慧，才能继续引领中国乳业的潮流，重辟属于蒙牛的新时代。

　　东方证券表示，尽管未来的不确定性很多，但在乳业大变局之际，蒙牛的管理层仍然是最值得信赖的管理层，因此，东方证券维持蒙牛乳业"买入"投资评级，未来3年公司盈利预测分别是0.81 和0.97元，以09年度的EPS为估值基础，给予28倍的市盈率，未来6个月的目标价为27港元。