直接负面影响轻微，对资产质量潜在威胁较大

　　1.此次超预期的准备金上调，表明央行控制通胀的决心

　　在存在地震灾害，CPI有望见顶回落情况下，央行仍然提高准备金率1个百分点，说明其把控制通胀作为最重要的任务。我们认为：目前高通胀已经保持了一年左右的时间，居民对物价的预期已经有了很大的改变，特别是在中国劳动力无限供给时期结束后，涨价的预期有可能带来工资——物价的螺旋上升。此外，国际大宗商品的价格将在长期保持在高位，目前国内过低的成品油、电力等价格未来将逐渐上调，这些都将是推高物价的因素。因此，通胀的威胁始终巨大，央行在较长时间都将把反通胀作为最重要的目标。

　　目前在美联储的低息政策下，央行难以加息，而考虑到制造业的升级需要时间，汇率升值的速度也不会明显提高，那么不断提高准备金率进而控制货币是目前央行最主要的调控手段了，从经验数据分析，货币供给量与通胀率的相关性是较强的。我们认为未来央行还将进一步提高准备金率，08年年末将在20%左右，09年提高速度有可能放缓。

　　2.提高准备金率对银行业的直接负面影响不大

　　提高准备金率对于银行业的影响，简单静态分析的结果的参考作用很低，因为提高准备金率经常只是对基础货币投放的对冲，只有把准备金率政策视为整体货币政策的一部分，才能理解提高准备金率的影响。

　　只要准备率的提高没有大幅降低货币供给量和信贷的增速，并且存款的平均成本没有超过法定准备金的利率，那么提高准备金对于银行的业绩是没有负面影响的。在2007年提高准备金率的作用仅仅是对冲外汇占款增长的影响，而且，当年银行业存款的平均成本在1.8%以下，法定准备金的收益率为1.89%。这就是为什么07年全年准备金率提高了5.5个百分点，而银行业绩获得了超预期的高增长。在08年，情况有所恶化，一方面是央行通过信贷额度控制和不断提高准备金率使银行信贷增速下降；而且加息提高了银行业的存款成本，08年存款平均成本已经超过了法定准备金的收益率。

　　在这种情况下，每次准备金率的提高都会有边际上降低银行的资产收益率。在目前信贷存在额度控制，超储率已经很低的情况下，提高准备金率就相当于银行把部分同业或者债券投资资产转移到法定准备金上来。两项资产目前的平均收益率在3-4%左右，而法定准备金的利率为1.89%，此次提高后，我们提高全年准备金率假设从18.5%到19.5%，1个百分点的提高对银行ROA的负面影响在0.01%-0.015%，对全年业绩的负面在1%左右，是十分微弱的。

　　对于银行流动性的影响，我们认为目前中国银行业还不会出现流动性的危机，虽然多次提高准备金率，可7天回购利率并没有大幅上升，上市银行的流动性风险应更多的是监管部门的关注焦点。

　　3.紧缩的货币政策对于经济景气度，进而对银行资产质量有明显潜在负面的影响

　　此次提高准备金率对于银行业绩的直接负面影响是较小的。但紧缩的货币政策有可能进一步降低08年GDP的增速，对企业景气度有明显的负面影响。而这会降低银行的资产质量，进而提高其信贷成本，这对于银行业绩才是最大的威胁。

　　我们总体上维持之前的观点，2006-2008年银行业绩的高速增长主要是经济周期和政策性因素贡献的，这使行业的ROA和ROE上升到了很高的水平，随着2008年开始经济降温，银行业进入下行周期，由于利差和信贷成本的不利变化，银行业ROA将见顶回落。这会使得银行在09年的利润增速明显下降。