宇通客车：服务费率下调客车旺销共同提升业绩

　　●预提产品售后服务费率下调0.5%，初步预计将增厚EPS0.07 元。公司财务政策一贯谨慎，前期对产品售后服务费进行了充分计提，公司公告由于产品质量的提升，产品售后故障率下降，公司决定将从06 年初开始执行的按销售收入1.5%比例提取的产品售后费的政策调整为按销售收入1％比例提取，该政策从08 年1 月1 日执行。按我们的模型测算，预计08 年销售收入为97.3 亿元，售后服务费率下调0。5%，按25%所得率进行计算，则预计将增厚EPS0.07元，若按15%所得率进行计算，则预计将增厚EPS0.08 元。由于该政策从08年1 月1 日执行，则增厚08 年1 季度EPS0.0125 元。

　　●1-5 月公司销量累计同比增长41。53%，远超行业和竞争对手增速。5 月销量为2672 辆，同比增长87.25%，远高于行业38.4%的增速，1-5 月累计销量为11474 辆，同比增长41.53%，同期客车行业销量为6.95 万辆，同比增长15.46%，公司客车销量增速超越行业增长及竞争对手的主要原因：客车产能的释放及客车出口需求的拉动。

　　●欧III 排放标准虽然一定程度影响了上半年客车的销售，但公司下半年需求仍不会减少，出口需求仍将拉动销量的增长。08 年7 月1 日将执行的欧III排放标准虽然在一定程度上刺激了上半年客车行业销量的增长，可能会导致部分客车企业透支了下半年的销量，但对于公司而言，下半年出口需求仍将拉动销量增长，特别是在08 年3 季度客车销售淡季，公司将主要安排出口定单的生产，欧III 排放标准并没有透支公司下半年销售，我们维持前期报告的判断：预计08 年客车销量31000 辆，其中客车出口5500 辆，出口增速将达到67%左右。

　　●维持买入评级。按25%所得税计算，预计08 年、09 年EPS 分别为1.05 元和0.86 元，按15%所得税计算，预计08 年、09 年EPS 分别为1.19 元和0.97 元，目前股价分别相当于08 年、09 年PE 为12 倍和14 倍，若扣除地产转让投资收益，按整车主业的业绩计算，则股价分别相当于08 年、09 年PE 为17 倍和14 倍；按6 月17 日收盘价计算，扣除金融股权市值后，目前股价分别相当于08 年、09 年PE 为14 倍和12 倍，估值便宜，虽然我们认为汽车行业整体投资机会偏淡，且我们认为公司是弱市中业绩确定性增长的品种，维持买入评级。

　　(申银万国)