A股市场的估值体系将由PE向PB过渡，带动市场进一步下跌。理由在于：(1)微观盈利预测建立在原材料价格保持现状的假设之上。原材料价格上涨预期没有改变的情况下，市盈率的估值基础(盈利和成长)存在信任危机；(2)股票供给扩大与需求萎缩使得估值趋于保守；(3)产业资本和金融资本博弈使得市场估值PE向PB转变。

　　原材料价格上涨使得盈利增长预期不断下调的趋势没有改变。全球性通货膨胀正在变成一个更严峻的潜在问题，风险天平也开始从对增长速度的担忧向通货膨胀倾斜，屡创历史新高的油价尤其令人忧虑。全球性通胀背景下资源为王，中下游压力逐渐增大。新兴经济体成品油调价加大了中下游的冲击。中国限价短期维持了利润结构性增长，但ppi上升增加了市场担忧。全球高通胀使得中国的利润率遭受了极大的考验。越南危机也引发了市场对“高通胀和高增长”持续性的担忧。

　　股票供给扩大与需求萎缩使得估值趋于保守。宏观紧缩的流动性压制了股票市场的需求。M1增速低于M2增速说明宏观流动性偏紧。M1增速持续回落与居民和企业将活期存款转为定期有直接的关系，居民储蓄定期化趋势得到加强。新基金发行数量大，但是发行份额不理想。大型IPO粉碎了控制供给和稳定市场的梦想。在股市低迷和管理层提出投资基金要维护股市稳定时，中国建筑400多亿的发行融资规模使得二级市场资金压力将进一步加大。

　　产业资本和金融资本博弈使得市场估值由PE退守到PB。限售股解禁市值对于市场的供给压力较大。

　　静等股市强劲反弹的催化剂。反弹的理由在于市场担忧因素有所减弱，因此上行的催化剂在于：(1)原油价格预期企稳和下降，大宗原材料的价格下降利于提高企业利润和压制全球通胀，尽管全球经济放缓可能使得出口增速下降，但是在低通胀的情况下主动投资和主动信贷能促使经济增速保持平稳。(2)控制新股和大小非来减少股票供给。印花税等的调整利于促进股票需求，但是在宏观流动性紧缩的情况下控制供给才能使得需求得以缓慢提升。(3)低估值和宏观经济不明确的情况下股指期货的推出利于稳定股票市场需求。

　　行业配置：在全球经济增速放缓和高通胀的大背景下，下半年行业策略选择思路：抵御通胀的资源优势行业煤炭和农业；抵御通胀与调控的防守型行业医药和通讯。