第一食品 分享黄酒牛市 受益资产整合

　　□上海证券 郭昌盛

　　自2006年至今年5月，黄酒占全部四大酒类市场的份额由当初的1.59％，上升到了最近的2.28％，并且这一进程在加快。不仅如此，前5个月黄酒行业的效益增速仍接近上年水平，业界的盈利能力更是逆势增强，行业平均毛利率由上年度的27.09％升至28.68％。行将通过资产置换成为市场新龙头的第一食品将受益于此。维持“跑赢大市”的投资评级。

　　第一食品的资产置换方案于日前获得中国证监会的第二次审核通过，并有望于近日通过股东大会表决。于是，待置入的华光酿酒(系指上海冠生园华光酿酒药业有限公司)的全年业绩，可开始贡献上市公司的年报净利润，只是上半年财报暂不会合并进来。

　　我们认为，将华光酿酒纳入的首要意义在于同城的两大黄酒企业的上下游资源要素得以优化配置(注：光明集团的原则定为“合并同类项”)，实现1＋1大于2的积极效应。其中将金枫酿酒的基酒替代华光酿酒的外购基酒，以及将重叠的营销网络合二为一降低费用，进而实现金枫与华光两大公司、石库门与和酒两大品牌的联动发展。事实上，从今年上半年以来的利润率水平看，艰难的内部整合已初见成效。

　　第一食品的此番置换重组完成后，黄酒业务的总规模将一举超过多年来的行业老大绍兴古越龙山，成为产销量、经济效益均遥遥领先的市场新龙头。金枫酿酒的8万吨加上华光酿酒的3万吨将形成近12万吨规模，仍超古越龙山(合并了“女儿红”基础上)的10万吨水平。就黄酒毛利率而言，第一食品已超过后者20个百分点。

　　决定第一食品的未来业绩最重要、最基本的经营策略是选择合理的市场定位，而公司的策略是集中在中高端经营与扩张，借提高产品附加值来实现吨酒售价、利润，其次才是其扩大销量。

　　第一食品未来三年预测每股收益将依次增长35.12％、10.76％和17.56％，业绩跳高后便保持稳定增长。相对估值已显示出一定的投资吸引力。

　　航天通信 发展重心转向军品业务

　　□中投证券 真怡

　　公司的军用产品主要是近距防御型导弹如单兵便携式导弹、导弹武器系统集成以及军用通信产品等。尽管2007年军品所占主营收入比重约为16%，但主营业务利润比重达56%。目前公司军品订单饱满，生产能力受限，此次非公开增发募集资金大部分用于技改和扩产。公司的业务发展重心已确定为军品业务。公司作为航天科工集团唯一的导弹武器系统总装的上市公司，或将成为控股股东导弹武器系统的资本平台。给予“推荐”投资评级。

　　公司控股股东中国航天科工集团公司是国家国资委直接管理的特大型中央企业，主要业务是军工生产(各类导弹武器产品和宇航产品)、航天器、通信及电子设备、专用汽车及零部件、专用设备制造、航天工程及技术研究和服务。截至2006年底，航天科工集团合并后的总资产达814亿元，净资产183亿元，主营业务收入428亿元，净利润9亿元。

　　目前公司收入规模占比最大的是商品流通业务，占比达60%以上；而主营利润占比则军品业务最大。公司在2002年置入成都航天通信设备公司和沈阳航天新星机电公司之后开始介入军品业务，2004年置换进来沈阳航天新乐公司95%股权后军品业务得到了显著的提升，04年增长约3倍，05年增长约100%，由于产能受限，2006、2007年的增长下降，仅为7%、13%。

　　公司军品业务主要分两大块：导弹武器系统、军用通信产品。其中，导弹武器系统总装单位主要是沈阳航天新乐公司，目前生产单兵型近程导弹，产品大多出口，目前该公司业务成为公司发展的重点方向，也是公司盈利的主要支撑；武器配套单位主要有沈阳航天机械公司、沈阳航天新星机电公司，生产国内导弹武器系统的地面配套设备；军用通信产品生产单位主要是成都航天通信设备公司、绵阳灵通电讯设备公司，生产军用无线和有线通信设备，如数据链电台、导航仪、有线通讯产品等，主要是国内军品。

　　目前公司毛利率水平较高的军品业务收入比重才达到16%，低毛利率水平的贸易业务收入比重则高达60%以上。因此我们预计，只有军品业务比重逐步提升公司综合毛利率才能进一步上升。公司未来的军品业务将围绕导弹产品，从近程低空单兵导弹总装逐步向武器系统集成方向拓展，武器系统集成包括了通信指挥系统、转台和车载平台构成的地面设备、搜索系统、弹体等。