摘要

　　没有理由认为在下行周期中，银行的ROA还能持续上升，而ROA的见顶回落，这将使银行业利润增速大幅下滑。由于宏观不确定性较大，我们基于“模糊的正确胜过精确的错误”的原则，以各项指标平均值虚构一家银行作为行业代表，再分三种情景分析了息差、信贷成本不同的波幅下ROA的变化，而相应的利润增速、暗含的不良率假设及目标估值。未来银行ROA即使是恢复性下降，银行的利润增速都将大幅下降，而且在不同情况下，银行利润增速和估值有很大的差异。

　　我们对于银行板块的投资评级为中性，选股标准按重要性排序：周期风险较小、估值安全和持续增长能力。优秀银行受到的周期性负面冲击较小，这成为下行周期中最重要的特征，优秀银行可以用P/E和P/PPOP估值，而风险大的银行会趋向于用P/B估值。基于这样的投资思路，我们主要推荐：招商银行  （600036 股吧,行情,资讯,主力买卖）、民生银行  （600016 股吧,行情,资讯,主力买卖）和交通银行

　　银行业：下行周期里寻找安全边际 荐3股(研报)