摘要

　　国内代理人成本受到监管部门的严格控制。虽然代理人成本完全由保户支付，并不能为国内公司带来太高的费差益，但是，另一方面，欧洲较高的代理人成本显著削弱了首年保费中的投资资产比例，使得就算利差水平相似，但是国内保费收入能够更快的形成投资资产，从而带来更高的利差收入。以上三点完全可以解释国内APE利润率较高的原因，并且在可预见的未来，国内优势不会有太大变化。

　　由于上半年A 股疲弱，我们预测平安、国寿和太保的中报业绩同比下滑20%(国际准则)、30%(香港准则)和40%(国内准则)左右。净资产比去年底普遍下滑20%左右。中报业绩对公司估值影响有限，若股价大跌将形成买入良机。继续维持行业看好评级和三公司买入评级。

　　价值回归进行时 买入3股(研报)