西飞国际：资产注入效果逐渐显现

　　●经营规模扩大提高公司盈利。2008年上半年公司营业收入424633.25万元，同比增长314.23%；净利润14196.91万元，同比增长154.49%。主要原因在于公司非公开发行股票，公司经营规模扩大，由飞机零部件生产提升到飞机整机生产、民机零部件转包，增加特殊型号军机零部件生产，新舟60、飞豹、轰六部装总装业务，成飞与沈飞民机业务，完善产业链，大大提升公司竞争力。非公开发行股票之后，公司生产流程优化、产品结构升级、管理层次减少，未来公司飞机制造业务优势将逐步显现，我们看好公司未来发展。

　　●公司转包业务保持快速增长。2008年上半年公司转包业务收入41210.82万元，同比增长38.93%。然而，与2007年相比，增长速度同比有较大下降，估计是受到公司转包业务产能瓶颈制约。公司应该加快募资项目实施进度。

　　●公司非公开发行股票9家战略投资者认购12950万股，募集资金326081万元，实施5个技术改造项目与合资建设沈飞民机、成飞民机。按照公司计划，5个技术改造项目2008年仅投入14359万元，募资实施进程稍慢，公司应该加快募资项目实施进度，以提高募资使用效率，尽快扩大产品产能。

　　●原材料、能源价格上涨对公司产生不利影响。2008年上半年，各种原材料及电力等价格持续上涨，导致公司毛利率有所下降。2008年公司飞机及零部件制造业务毛利率仅为8.48%，比2007年下降3个百分点以上。公司采取各种措施尽量减少这种涨价因素影响。

　　●公司盈利逐季增长，扭转以往第三季度大幅下滑。2008年第一季度公司净利润6074.17万元，第二季度公司8122.74万元。按照公司预测，2008年第三季度净利润同比增长550～600%，如果按照增长600%计算，第三季度10153.43万元。2008年前三季度净利润大约能够达到2.5亿元。第四季度是公司各项产品交付比较集中，比如60%以上新舟60将在第四季度交付。公司经营效益主要集中第四季度，我们预计第四季度将大大超出前三季度净利润。

　　●我们维持公司业绩预测，2008年、2009年每股收益0.506元、0.644元，2009年动态市盈率26.86倍，考虑公司在我国航空制造业中地位与我国航空工业发展前景，我们认为目前公司被低估，维持买入的投资评级。

　　(江南证券)