赛马实业 产能扩张进入景气周期

　　□银河证券 洪亮

　　产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。我们预计公司2008-2010年间的净利润分别为187.93百万元、215.15百万元、245.43百万元，对应的EPS分别为0.963元、1.103元和1.258元。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期，为此，我们给予公司“推荐”的评级。

　　产能的扩张促进公司销量的增加。2008年上半年公司销售水泥199.5万吨，比去年同期增加47.43万吨，增长31.40%。上半年公司水泥平均价格为272.51元/吨，比上年同期上涨38.51元/吨，增幅达到16.46%。产销量的增加与水泥价格的上涨，使上半年公司营业收入较上年同期增长53.80%。从区域来看，在扩大自治区内市场的基础上，对区外的销量大幅增加，其区外营业收入超过公司总收入的五分之一，比去年同期增长308.10%。

　　上半年公司完成收购宁夏宏威水泥集团有限公司持有宁夏中宁赛马水泥有限公司(简称“中宁赛马”)44.16%的股权，致使中宁赛马列入公司合并报表范围的股权比例由55.84%增至100%，2008年上半年中宁赛马实现净利润1866.84万元，比去年同期上升776.82%。2008年1月，公司控股子公司宁夏青铜峡水泥股份有限公司(简称“青水股份”)完成收购宁夏建材集团有限责任公司(简称“宁夏建材集团”)持有青铜峡水泥集团干法熟料有限公司(简称“干法公司”)100%的股权。上半年，青水股份吸收合并干法公司。2008年上半年青水股份实现净利润3059.76万元，比去年同期上升161.35%，并导致2008年公司上半年实现营业利润与净利润分别比去年同期增长204.45%、214.52%。从某种程度上讲，作为区域龙头水泥企业，赛马实业获取了一定的垄断收益。

　　七匹狼 依靠渠道扩张实现快速增长

　　□中投证券 孔军

　　七匹狼公司上半年共实现收入84474.21万元，较上年同期增长151.6%；实现主营利润11610.2万元，较上年同期增长150.98%；实现净利润8529.86万元，较上年同期提高190.45%。公司依靠渠道的快速扩张实现了业绩的飞跃，加盟渠道扩张也使得公司存货周转速度加快。在国内服装消费市场快速增长的环境下，我们继续给予公司“强烈推荐”的评级。

　　公司业绩的大幅增长有以下几个原因。首先，公司依靠渠道扩张实现了快速增长。2008年上半年公司新增终端392家，较2007年底(1976家)增长了约20%。凭借销售渠道的快速扩张，公司上半年共实现收入84474.21万元、主营利润11610.2万元、净利润8529.86万元，较上年同期分别提高151.6%、150.98%和190.45%。

　　其次，公司渠道数量扩张与单体经营质量的改善同时保证了公司业绩增长。公司2007年渠道单面积收入约为3759元/平方米，较2006年下降了4.52%。2008年上半年单面积收入约为4135元/平方米，较上年同期增长10%，单体经营质量有所改善。虽然公司渠道单体经营质量增展速度小于渠道扩张速度(预计2008年公司销售渠道面积较2007年增长100%)，但是公司渠道高速扩张，在近几年国内服装消费市场增长的形势下，使得公司获益匪浅。得益于加盟销售渠道的扩张，公司存货周转速度也不断加快。2007年上半年公司存货约占营业成本81.4%，2007年底约占营业成本54%，2008年上半年公司存货占营业成本比重约19%。

　　另外，国内服装消费市场20%的增长速度支撑着公司业绩的快速增长。据中华全国商业信息中心统计，2008年上半年国内纺织服装类商品零售额同比增长25%以上，其中服装增幅约为20.75%。高增长的国内市场为公司提供了较好的舞台，作为国内休闲服知名品牌，公司依靠渠道扩张定能实现高速发展。

　　我们预测，公司2008年和2009年的动态市盈率分别为20倍和12倍。根据目前国内服装消费市场情况以及七匹狼公司的发展前景，我们认为公司2008年的合理动态市盈率应为30倍。