奥运行情已经具备天时地利人和

　　Olympic Boom : Ready to Launch

　　文/王微

　　著名投资大师安德烈•科斯托拉尼说过，股市与经济的关系就像狗与主人的关系，有时候狗会跑到主人前面，有时候会跟在后面，但偏离再多狗还是会回到主人身边。和大多数新兴市场国家股市状况相似，中国的A股市场就像一只刚刚出笼的小狗，对一切的事物都表现出强烈的新鲜感，因此往往会跑到离主人很远的地方，相反呆在主人身边的时间很少。

　　当2007年沪综指达到6124点A股市场这只小狗远远的冲到了主人前面之后，它终于意识到了危险，在向主人回归的过程中又遭遇到国内持续紧缩的货币政策和次贷危机引发的全球经济降温的恶劣环境，再加上潜在的大小非解禁这只大狗虎视眈眈，这使得小狗充满迷茫和恐惧，又远远地跑到了主人的后面。

　　既然经济是股市的主人，宏观经济动向自然是决定股市长期发展的根本因素。通货膨胀和全球金融危机造成的内忧外困已经使得中国股市丧失了牛市运行的环境和基础，2008年中国股市实现反转的可能性微乎其微。但是，不能因为宏观经济出现种种困难，就陷入极端的空头思维当中，对利空的过度悲观反应和对同样的利空反复反应都是不正常的，特别是在沪综指暴跌58%以后，大盘在2500-3000点区域反复强调以往的利空而忽略市场本身的价值和潜在的利好因素，这显然是犯了极端空头的错误，这种思维很可能导致即将到来的"奥运行情"踏空。应该说，目前的市场已经聚集了反弹的动能，具备了反弹的基础。

　　稳定和谐的股市氛围已经形成

　　奥运寄托了太多的爱国热情和民族自尊，奥运行情也突破了狭隘的单纯奥运股的概念，而更多地体现了政策的意志。奥运维稳工作提高到了空前的高度，作为经济晴雨表的股市，代表了我国经济的重要组成部分，关系到一亿个家庭涉及到几亿人口的股市，从时机上、政治上，都需要为奥运营造稳定和谐的局面。事实上，监管层已经确立了维稳基调，这主要体现在三个方面：一是融资节奏明显放缓。数据显示，今年上半年A股IPO募资总额为898亿元，相比去年同期，大幅下滑41%。这其中，沪市仅有4宗IPO，融资总额668亿元；去年同期则为12宗，融资额141亿元。上半年的大型IPO屈指可数，分别为1月份发行的中煤能源、2月份发行的中国铁建、4月份发行的金钼股份以及紫金矿业。与此同时，与去年同比，中小板的扩容速度也有一定程度的减速；二是增加了新基金和QFII进行资金扩容。2008年上半年共有56只新基金成立，其中混合型和股票型共32只，而2007年下半年只有17只新基金成立。与此同时，在停滞了一年之后2008年共有6家QFII获得资格。通过这些政策和措施监管层的意图是改善股市资金面的供需状况下，从而使得股市在一个资金面相对宽松的环境下运行；三是利用舆论为股市造势。从7月2日新华社发表《关于中国股市的通信》到18日再发《让股市发现资产的真正价格》的评论文章，新华社16天内连发了"四道金牌"。监管层呵护市场、稳定人心的声音不绝于耳，为股市营造了一个宽松的舆论氛围。

　　市场估值接近历史底部

　　今年初以来，A股市场在反弹夭折后开始步入漫漫熊途，期间除了4月底跌破3000点后下调印花税促成了一波幅度为20%的反弹外，市场重心一路下移，毫无还击之力。几乎所有的市场参与者心里都充满了对利空的恐惧，而忽略了公司和市场本身的价值。虽然宏观经济是决定股市长期发展的根本因素，但是二者之间却是用估值连接起来的，即使宏观基本面情况再悲观，如果股市过度地反应了这种悲观，也存在价值回归的需要。

　　目前沪深300成份股静态市盈率水平按照去年年报数据计算结果为21倍，按照TTM(前推12个月)计算结果为19倍，按照2008年上市公司净利润同比增长30%预测计算的动态市盈率水平为15倍，已经低于1995年和2005年熊市低谷期的水平，这意味着从历史的角度来看目前A股市场安全边际性较高。即使按照最保守的估计，2008年上市公司净利润增速只有15%，以此计算的2008年动态市盈率也只有不到17倍，估值水平已经严重偏离了宏观经济的基本面。

　　无论是和成熟市场还是和新兴市场相比，我国A股市场的市盈率都处于最高水平之中。但是如果考虑到我国经济增速连续保持稳健高速增长，并且预计2008年仍然可以保持10%左右的GDP增速，宏观经济高增速意味着上市公司业绩增长也将保持高速增长状态。在这样的宏观背景下，我国A股市场的PEG水平处于相对较低的水平，这意味着高成长性可以支撑A股相对偏高的估值水平。