电力业：电量增速下降的背后　买入2股

　　6月份第二产业(或工业)、第三产业和居民用电增速明显回落。居民用电增速的回落与6月份天气较凉有关，而第二产业和第三产业用电增速回落如此明显则出乎我们的意料。我们认为6月份用电增速下滑的原因主要是由于需求的下降，背后则是宏观经济正在减速。

　　用电增速下滑超过预期，导致的直接结果就是利用小时低于我们之前的预期。我们仍维持年度报告中的预测：预计08和09年新投产机组在8500万千瓦左右，而关停小机组在1500万千瓦左右，08～09年的装机容量增长率分别为9.8%、8.9%。但我们下调用电增速判断，08年、09年维持在10%左右，则08年利用小时会下降100～150小时，09年则与08年持平。

　　对近期电煤的形势，我们认为有几个情况值得关注：(1)受到限价政策的影响，秦皇岛煤价开始回落，但坑口价格表现尚不明显；(2)历年来7、8月份秦皇岛库存都是下降的，而今年秦皇岛库存持续上升，出现了明显的异常，同时我们观测到7月份煤炭沿海运价的快速下降，说明沿海的煤炭需求出现了问题，可能与市场煤价过高，部分电力企业停止采购有关；(3)煤炭供需的紧张，导致煤质出现了明显的下降，通过我们测算，截至08年上半年电力企业的煤质较07年全年水平下降了4%左右。

　　我们对近期煤价走势的展望：(1)8月份将受到限价政策、沿海下游发电企业采购意愿下降、奥运期间部分高耗能行业停产的影响，而9月份随着天气转凉，电煤需求下降(历年来9月份的火电量较8月份下降4%～9%)，我们估计8、9月份秦皇岛价格仍会继续调整，但幅度不会过大；(2)秦皇岛煤价的调整将逐步向坑口传导，未来坑口价格亦会出现小幅调整。

　　虽然短期来看整个行业的盈利能力仍处于较差状况，但向上的趋势依然确立，而其他大部分行业在经济增速下降的过程中，其盈利能力向下的趋势亦已经确立，电力行业目前具有相对优势。而从估值的角度来看，电力PB/沪深300PB的比值位于多年平均之下，具有一定的安全边际。我们对未来大盘的走势保持谨慎，在这种背景下具有相对优势和安全边际的电力行业有望超越大盘，因此我们维持行业“领先大市-A”评级。

　　我们是在不看好大盘的情况下推荐具有相对优势的电力股，因此我们看好的股票为安全边际高、业绩风险小的蓝筹股，例如长江电力  （600900 股吧,行情,资讯,主力买卖）、国电电力  （600795 股吧,行情,资讯,主力买卖）、国投电力，同时投资者可关注广州控股  （600098 股吧,行情,资讯,主力买卖）、深圳能源  （000027 股吧,行情,资讯,主力买卖）、建投能源  （000600 股吧,行情,资讯,主力买卖）这些低PB公司。

　　(安信证券)