国信证券14日评级一览

　　国信证券：下调中国人寿评级至“中性”

　　国信证券8月14日发布投资报告，下调中国人寿(601628.sh)评级至“中性”。

　　中国人寿14 日发布公告称，公司2008 年1 月1 日至2008 年7 月31 日期间之未经审计累计原保险保费收入约为人民币2,030 亿元。

　　报告表示，2008 年1-7 月中国人寿保费收入同比增速分别为33.08%、38.60%、38.31%、43.13%、48.07%、50.05%以及约53.92%，增速仍呈现上升态势。保费的增速上升预计仍是由于银保增速强劲造成，同时银保占比预计也呈现上升态势，保费规模高速增长从而扩大资产规模对增加利差来讲固然是好事，但由于银保趸交产品佣金/手续率远高于个险趸交产品，从而使得银保产品在其他条件相同的情况下首年税后利润相对较低(一般为负)，因此此类产品对于投资收益以及退保率都非常敏感，如果明年分红险高分红利率引致的示范效应褪色导致退保率上升，必然会使产品利润下降甚至使一些新起保的保单给公司带来的价值为负，尽管退保时公司可以收取部分退保费用。

　　由于中国人寿银保占比持续上升，中期业绩不够乐观且公司目前无论相对国际保险股还是其他国内上市保险公司相对估值仍偏高，在宏观经济仍然不明朗，市场持续震荡的情况下股价很容易受挫。基于此国信证券下调公司评级至“中性”。

　　国信证券：维持中国联通“推荐”评级

　　国信证券8月14日发布投资报告，维持中国联通(600050.sh)“推荐”评级。

　　中国联通公告：“合并完成后预期本公司将获准经营3G 业务。预期本公司移动业务资本开支将十分庞大，并可能于2009 年及2010 年达到人民币1000 亿元。”

　　报告认为两年1000 亿的投资规划仅是针对3G 网络，并不包括对于原有2G 网络及固网的投资。虽然针对3G 网络的投资规模与原先的预期一致，但超出预期的是：原先预期1000 亿元的投资在3 年内完成。

　　报告表示，密集的投资将使新联通的投资从2008 年的600 亿元上升至2009、2010 年的900、850 亿元。高于往年的投资增量将在完成投资的下一年度增加折旧增量(折旧增量为投资增量的10%左右)，因此2010 年起折旧将显著上升(增加50 亿元左右)，这无疑将压制2010、2011 年的利润表现。但因为我们对新联通2009 年起的收入增幅相对乐观，所以我们依旧预测2008-2010 年利润增幅为6.3%、3.3%、5.4%。

　　市场整体环境的恶劣正在加剧投资者对于“投资大幅增加可能压制利润”此类消息的负面反应。并且市场已经反应过度，联通A 股的价格已经低于其合理价值。中国通信市场是全球最具吸引力的通信市场，目前移动渗透率还低于世界平均水平，发展阶段依旧处于增长周期，并且行业监管导向在世界范围内都算是温和的。中国联通是中国仅有的三家运营商中的一家；并且即将获得产业链最完善的WCDMA 制式3G 牌照；而且有望受益于非对称管制措施，改变行业地位日益下降的局面。当投资上升可能影响企业短期利润时，联通的企业价值绝对不是仅用PE 就能简单衡量的，这个道理如同中国石化因价格管制出现微利乃至亏损时，PE 已经不再是衡量其价值的重要标准。更何况在收入增幅相对乐观的情况下，联通未来业绩依旧有望保持增长。

　　国信相信市场的过度反应将为长期投资者获得超额收益带来机会。综合以上各原因，维持中国联通“推荐”的投资评级。