玻璃行业：玻璃、重油与纯碱价格差 环升同降

　　投资要点：

　　7月份BMI重点玻璃企业浮法玻璃价格77.3元/重量箱，环比跌4.6%、同比涨11.2%。普通平板玻璃价格68.8元/重量箱，环比涨4.7%、同比涨11.3%。9种浮法除浮彩4mm每重量箱价格比上月下降3.09元，其它品种均有0.33-2.3元的涨幅。

　　7月迪拜原油价格134美元/桶，环比增长7.1%、同比增长96.1%。重油价格4250元/吨，环比涨0.47%、同比涨56%。

　　纯碱价格2120元/吨，环比涨3.2%、同比涨30.1%。秦皇岛大同优混煤炭价格1026元/吨，环比涨18%、同比涨107%。

　　根据月度玻璃、纯碱与重油价格，以及单位物耗变动，我们建立“玻璃—重油与纯碱价格差”模型跟踪月度玻璃毛利率变动。把03年以来“玻璃—重油与纯碱价格差”与实际玻璃毛利率进行拟合，两者具有很强相关解释性(R^2=0.82)。

　　玻璃—重油与纯碱价格差”模型测算7月价格差为2.27，高于6月(2.01)、环比增加13.0%。但仍远低于07年7月价格差(22.4)，亦低于06年7月价格差(8.5)。主要是因为7月玻璃价格环比上涨、而重油纯碱价格涨幅趋缓所致。

　　我们在5月《玻璃：循着历史的足迹辨析趋势》指出：“2008年通涨高峰年份玻璃毛利率和净利润率将出现下降，建议对此保持足够警惕”。福耀玻璃、南玻中期浮法玻璃毛利率同比下降8.2、1.7个百分点。行业景气和股价运行印证我们预判。.. BMI重点玻璃企业7月累计产量同增7.8%、低于上年同期(15.4%)，累计销量同增9.4%、低于上年同期(18.7%)，累计销售率95.9%、高于上年同期(94.6%)，玻璃库存同增39%。

　　玻璃行业7月累计产量同增10.3%、低于上年同期(17.2%)。

　　前7个月完成房地产开发投资同增30.9%、高于上年同期(28.9%)，房屋施工面积同增21.9%、高于上年同期(21.5%)。

　　前6月本年购置土地面积同增7.6%、低于上年同期(10.0%)，本年完成开发土地面积同增9.9%、高于上年同期(7.6%)。

　　如我们5月判断，玻璃行业毛利率上半年显出周期向下迹象，受此拖累玻璃公司股价和估值大幅下滑。目前重油和纯碱下滑尚难确定是否为趋势性下降，而房地产调控在下半年将逐步体现不利影响，短期成本趋缓仍难掩盖中期行业风险隐忧。

　　(国泰君安)