银河证券19日评级一览

　　银河证券：维持招商银行"中性"评级

　　银河证券8月19日发布投资报告，维持招商银行(600036.SH)"中性"评级。

　　招商银行(600036.SH)上半年净利润132.45 亿元，折合每股收益0.90元/股，截至 2008 年6 月30 日公司每股净资产为5.27 元 ，不良资产余额为92.89 亿元，不良贷款率为1.25%。

　　对此，银河证券认为，公司上半年的盈利状况具有以下特点：(1)利息收益增速放缓；(2)手续费收入增速下降；(3)营业费用增速上升，但成本收入下降；(4)资产减值准备计提力度减轻。

　　公司上半年贷款业务呈现以下特点：(1)贷款收益大幅提高。公司今年上半年贷款平均收益率达到6.90%，较年初提高了110 个基点，与我们基于利率重估模型计算的贷款收益率109 个基点基本吻合；(2)提高中长期贷款配置。公司持有一年期以内的短期贷款占总贷款规模的65%，一年期以上的中长期贷款占比为35%。相较上年末，公司在一年期以内的贷款上减少了2.5 个百分点的配置；(3)贷款行业减少了高风险行业的配置。今年上半年公司减少了房地产和旅游/租赁行业的贷款配置，转而增加了运输及通讯业和能源原材料行业的配置。行业配置的改变限制了公司贷款的议价能力，但降低了贷款的不良风险。

　　银河证券表示，公司盈利的进一步提高有赖于资本市场的活跃。(1)市场活跃有利于存贷息差的扩大。公司活期存款占比下降4 个百分点，转化为3 个月内的定期存款，该部分存款较为灵活，当市场投资活跃度提高时，转化为活期存款的机会成本较低。市场的活跃可使该部存款转化为活期，有利于存贷息差的扩大；(2)市场活跃有利于中间业务收入的提高。相较去年下半年，公司中间业务收入增速明显下滑。中间业务收入半年度环比比较显示，公司银行卡、代理服务及托管业务收入有了明显的下降，其中以托管业务收入的下降最为明显。因此，市场的活跃有利于公司中间业务收入的提高修改盈利预测。由于公司半年报所披露的信贷成本低于我们此前的预期，故调低盈利预期模型中的信贷成本假设，即由1.5%调低至1.1%。调整后2008 年和2009 年的净利润分别为232.7 亿元和280.75 亿元，折合每股收益分别为1.58 元/股和1.91 元/股。银河证券的盈利预测未将公司投资永隆银行可能产生的资产减值损失计入其中。

　　银河证券认可公司盈利的增长潜力，但是公司对香港永隆银行的收购所产生的潜在资产减值风险增加了公司盈利的不确定性，故维持"中性"评级。

　　银河证券：首次给予合兴包装"谨慎推荐"评级

　　银河证券8月19日发布投资报告，首次给予合兴包装(002228.SZ)"谨慎推荐"评级，公司合理价值在12.42-14.61 元之间。

　　合兴包装(002228.SZ)未来三年中国瓦楞纸箱需求可望保持快速增长。瓦楞纸箱需求与工业总产值的增长高度相关。

　　银河证券表示，受益于工业化和消费升级，中国的工业总产值仍可保持高增长。受此驱动，国内瓦楞纸箱的需求可望年均增长11.5%。未来，公司产能扩张驱动业绩持续成长。通过其优秀的品质和服务，公司已经在IT、家电和食品饮料等下游行业赢得了一批大型企业集团客户的信赖，销售前景已超过其现有生产能力。受IPO 项目的推动，公司产能在未来三年有望扩张65%，显著提升公司为下游客户供应产品和提供服务的能力，并驱动公司持续地成长。

　　银河证券认为，公司跨区域发展成果也将有所显。多年的经营与发展，公司已稳居福建瓦楞纸箱市场的龙头地位。在巩固并进一步做大本区域市场的同时，公司积极开拓其它市场，并已取得初步成效。随着在南京、武汉和成都市场布局的成功，我们相信公司将成长为国内大型的跨区域瓦楞纸箱企业。此外，原材料价格上涨无损公司盈利能力。公司对近期明显上涨的原材料价格具有很强的转嫁和消化能力。一方面，通过提高产品售价公司能够向下游转嫁部分成本压力，另一方面，通过技术创新降低纸箱克重，有效降低单位面积耗纸量，公司可冲减原纸价格的部分涨幅，维持其盈利能力。

　　银河证券预计，08-10 年公司营业收入年均增长31%，归属于母公司的净利润年均复合增长接近4 成。银河证券的DCF 估值模型显示，公司合理价值在12.42-14.61 元之间，首次给予"谨慎推荐"评级。