导读：展望9月，我们可以预期，在A股被严重低估的情况下，随着宏观经济数据的变好，以及管理层密集利好的发行，在基本面和技术面上A股有望迎来B浪大反弹。

　　

　　政策变动有望催生B浪大反弹

　　宏观经济下滑催生政策变动

　　我们从发电量、钢铁水泥价格、汽车产销量、货运和客运周转率和房地产等自下而上的数据看到未来宏观形势并不乐观。在奥运限产、电荒和房地产价格下滑的驱动下，3季度宏观经济将加速下滑，可能成为2008年最差的一季。

　　根据统计局公布的2008年1-6月发电量增速数据，全国发电量增速由5月单月的11.8%骤降至6月单月的8.3%。电力不足的情况仍在蔓延，在某些地区，缺电甚至演化成电荒。电荒的产生主要是由电企大量亏损导致的电力有效供给不足导致，也可能是因为紧缩政策和政府行政控制部分行业用电带来的第二产业用电增速的下滑。电力是重要的生产要素，考察历史，只有2001年出现长期发电量增速低于10%的情况。而当年的工业增加值和GDP增速都相当低。如果发电量增速持续低于10%，必然对经济产生较大的负面影响，也标志经济将进入低增长的阶段。

　　根据国泰君安研究所的判断，2008年下半年房价将进入加速下跌阶段。此外，我们发现2008年以来汽车的产销量增速不断下滑。虽然目前增速并不很低，但是库存的不断上升让我们深感忧虑。钢铁终端需求的低迷也使得钢价出现出厂价和市场价的“倒挂”，显示钢铁需求在下降。今年以来雨雪天气、四川地震等不利因素对水泥需求影响较之往年更甚，而淘汰落后产能、基数变大及生产线投产时间等因素亦起作用；但固定资产投资实际增速下滑是最根本原因。

　　随着宏观经济的不断下滑，下半年宏观调控的放松已成定局，这从近期的“一保一控”的政策基调可见一斑。但目前宏观经济的下滑仍在政府可容忍的范围内。为了防止通胀反弹，短期内政策只会进行微调，如加强对中小企业贷款的支持、降低人民币升值速度，提高纺织品出口退税等。标普高盛全球商品指数7月11日拐点呈现，将牵引全球PPI未来2个月走低，并已牵引美元走强；中美PPI走势相近，6月份同创新高，但由于中国实行严格价格管制，未来PPI压力仍有待释放。考虑到政策力度有限和政策效用的滞后性，我们认为3季度宏观经济在电力短缺、房地产价格加速下跌和奥运限产的推动下继续回落，有可能是2008年最差的一季。但危中有机，通胀压力的下降为宏观调控政策的放松提供了空间。我们相信，9、10月后政策将进一步放松，以切实拯救经济，这也将是下半年最大的投资机会。

　　过度下跌酝酿大B浪反弹

　　由于市场过度担心通胀以及预期经济减速影响上市公司未来业绩，再加上对大小非抛压的过度担忧，市场正在从过去的涨过头演变成现在的跌过头。目前市场的平均估值已经低于998点时对应的水平，2008年PE为15倍，静态PE已经低于标普500指数，为大B浪反弹行情提供了基础。

　　可以说，目前几乎所有宏观面、市场面的利空都已经反映在跌跌不休的低迷市道之中。最典型的云南铜业累计下跌88.3％，跌幅之深可见一斑。管理层在六个方面推出了治市举措，治市举措有一个从量变到质变的过程，目前六方面治市正在不断细化、完善之中，当利好效应堆积到临界点并结合宏观面、技术面的共振就会爆发行情。

　　技术面而言，近期低点2284点是沪指5年均线的重要支撑位，也是自998点到6124点累计升幅的75％的回落位置。而近在咫尺的2245则是前一轮牛市的高点，在心理上有很大的支撑。因此，我们认为沪指是否破2245点已经不重要，市场处于严重超卖的中期底部之中。预计沪指可能随时迎来大B浪反弹，即使击穿2245点也将是空头陷阱。

　　从时间周期来看，沪深股市历史上有一个两次重要低点的时间相距165个交易周的统计规律。而从998点至今已经长达163周，因此，我们预计变盘的时间之窗正在逐渐临近。从近期机构资金流向来看，基金、QFII、保险资金正在逐步买入。新股中国南车的超低价发行并且低开低走，与牛市末期中石油的高价发行并且高开低走形成极大反差，市场已经从一个极端正在走向另一个极端。当然，市场流动性依旧趋紧，限售股减持有压力，但不宜过分夸大。一旦将来推出融资融券，市场流动性大幅提高，市场转机也许水到渠成。(刘勇 证券时报)(国泰君安)