【编者按】：又是一个“不温不火“下跌的交易日，成交量依然低迷，投资者信心依然低落，如果要选一个亮点的话，那今天跌破2300算是给广大股民一个信号：整体性弱势特征难以逆转，行业普跌是必然。

　　

　　保险行业：业绩回顾和基本面展望 困局难解

　　2008 年上半年，各保险公司的经营业绩均出现不同程度的下滑，财险公司中国人保还出现了净亏损。

　　寿险行业的保费收入增速较2007 年有较大幅度的提升，这主要得益于银行保险渠道业务的井喷式爆发。对上市寿险公司而言，低利润率的趸缴型银行保险产品的热卖尽管带动了保费收入的强劲增长，但由此引起的业务结构恶化和产品盈利能力下降的问题却不容忽视。同时，寿险公司保费收入的高速增长也是以资金成本(以万能险结算利率为代表)的提升为代价的。上市财险公司保费收入保持平稳增长。

　　2008 年以来，保险公司面临的投资环境急剧恶化，中长期国债和企业债收益率明显下降，加上股市暴跌造成投资收益萎缩，使各上市保险公司的投资收益水平均出现不同程度的下滑，权益类投资资产明显缩水。各保险公司亦根据市场环境对投资策略进行调整，使投资组合中债券和定期存款比重大幅上升，权益类投资的比重则显著降低。

　　寿险保单的资金成本实际上不是由保险公司决定的，而是由投保人面临的机会成本决定的。

　　受到投资收益率下滑和资金成本持续上升的双重挤压，寿险公司目前已很难找到合理的利润空间。未来6－12 个月，要想摆脱目前的困境，只能依靠三种可能性：大幅下调结算利率、债券收益率大幅上扬国内股市显著上升。然而，这三种方式的实现在目前看来都有很大困难。

　　由于面临着投资收益的分享问题，寿险公司和投保人之间的博弈关系实际上非常微妙，是一个典型的零合游戏。2007年底以前，寿险公司在与投保人的利益分配博弈中占据主动；而自08 年初开始，投保人开始挤压寿险公司的利润，因为投保人机会成本的上升迫使寿险公司为了保持保费收入增长而不得不出让更多收益给投保人，债券收益率的逆转又进一步压缩了寿险公司的利润空间。

　　(中金国际)