导读： 自去年10月16日冲高从6124.04点回落之后，经历了10个月的向下调整，到8月27日上证指数收报2342.15点，从最高点累计下跌60%以上；本轮上证指数跌幅已超过2005年和1996年到底部(分别是998点和512点)时的跌幅。导致股市“崩盘”的因素是多方面的，其中包括：宏观调控紧缩政策、投资者对企业盈利的担忧、股票供应压力大、资金供求失衡等等。面对暴跌，管理层也推出一系列“维稳”政策，试图恢复投资者信心。但效果有限，期待中的奥运行情并没有出现，反而迎来新一轮的暴跌，市场信心跌至冰点。绝对估值与相对估值、纵向比较与国际比较都显示，目前A股市场投资价值严重低估，快熊肆虐后的中国股市将如何演变？奥运后市场是否依然一蹶不振？为此我们特别邀请了东北证券高级分析师邹雷先生和天津证券首席分析师王娟女士做客在线路演中心进行深入分析，希望对广大中小投资者有所帮助。以下是访谈精华。

　　嘉宾介绍

　　邹雷：东北证券高级分析师，中国证券业协会注册证券分析师，执业资格证书号：s0550200010019。十年从业经历，深厚的理论和实践沉淀，历经牛熊巨变洗礼，对证券投资有独到的理解。尊奉基本分析和技术分析结合，认为能够很好把握未来的分析手段就是最好的手段。

　　王娟：全国首批中国证监会证券投资咨询资格的证券分析师，在1999年被《财经时报》评为全国十佳证券分析师。自1993年进入天津证券投资咨询有限公司以来，先后从事企业咨询、上市公司前的股份制改制等方案设计，在98年获得证券执业资格以后，专门从事证券投资研究和咨询工作，在全国各大媒体发表证券分析文章，在证券行业具有较丰富的证券研究和证券咨询经验。

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　　独家访谈：知名专家解读当前市场(本页)

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　　正文

　　

　　独家访谈：知名专家解读当前市场

　　主持人：近期A股市场持续走低，弱势格局明显，投资者的观望心理持续加重。那么造成A股市场持续10多个月的深幅下跌原因是什么？

　　邹雷：下跌的表面原因很多，自然灾害、全球经济增速下滑、国民经济增速回落、上市公司业绩增速下滑、通货膨胀、紧缩性货币政策、大小非抛售等等能找出很多的理由，但是我认为下跌深层次的原因有两个一个是投资回报的预期降低，一个是市场供给失衡。自然灾害、经济增速回落、企业业绩下滑的结果是投资回报预期降低，人们会因此卖出股票，而买入股票的意愿降低，市场资金流出高于流入，这是影响供需失衡的一个重要因素之一，在股市下跌的同时我们看到居民储蓄存款大幅度增长，资金流出的一个例证。另一个原因是市场的股票供给大幅度增长，而资金供给不足。经过两年的股权分置改革，今年迎来限售股解禁上市高峰，流通股大规模增加，这是今年股票供给增加最大因素，而在投资者预期回报下降的情况下，供给得不到有效的需求平抑，股市下跌就难以避免。而且由于防止经济过热防止通货膨胀采取的紧缩性货币政策，大幅度收缩了整个社会的货币供应，资金供给不足波及到股票市场。由于资金缺口在很多企业存在，而企业在融资困难的情况下，常常选择抛售股票来缓解资金压力，这是一部分大小非减持的非常常见的理由。

　　主持人：这么看来，对投资者的确是个大打击，但会不会当大家都不抱任何希望时候，A股市场又会和大家开大玩笑？

　　邹雷：确实，市场常常会和多数人开玩笑。目前市场我觉得要怎么来看，从基本面看，虽然没有了去年前年非常好的宏观基本面推动，但是进入下半年以后，比较下半年也有一些向好的转变，至少通货膨胀的压力在快速的降低，宏观调控紧缩预期下降，而代之以对刺激经济财政和货币政策的预期，尽管经济增速目前是下降趋势，但是维持较高增速的判断目前还没有明显需要修正的依据。而市场政策面，从证监会出台的一些制度性改善的举措来看，未来的趋向是越来越有利于市场。所以我认为尽管目前股市的趋势仍然没有扭转，但是有利因素的累积很有可能在某个时点点燃行情。没有必要过分悲观。

　　主持人：步入9月，多数机构认为阶段性底部开始凸显，“红九月”值得期盼。研究报告中可以发现，多数分析人士看好金融板块在9月份的走势，其理由是金融股是市场中少有的权重绩优成长品种。老师怎么看？近期又有哪些板块值得关注？

　　邹雷：能否红九月关键在基本面能否发生有利变化，目前的市场单靠市场自身因素是很难扭转“习惯性”做空力量的。金融股静态的看业绩是不错的，但是当整个市场的市盈率和市净率都下降之后，就似乎不具有很强的吸引力。我觉得金融股的行情取决于政策救市预期，证券公司显然会受益于此，而银行和保险应该是受益于股指期货推出的预期，还有如果中国进入货币政策放松阶段，那么银行股也会受益，除此之外，金融股以目前的环境很难走出非常不错的表现。 我觉得从投资的角度来看，7月份上游生产资料价格的下行应该给我们一个提示，原来受原材料上涨影响而盈利下滑的一些中下游行业有可能业绩发生改变，比如电力、石化等，我认为可能已经度过了最困难时期，或有一些投资机会。

　　主持人：先前说的奥运行情，并没有象预期那样到来。而今年时间已经过去三分之二了，余下的时间您认为股市会怎么样？还有希望吗？

　　邹雷：我觉得对于中国这样的大经济体来说，来自奥运的影响应该是有限的，我们的宏观经济更可能受全球经济景气周期的影响。时间过去了三分之二，股指也跌去了三分之二，这一轮熊市是可以载入史册了。对于今年余下的时间，我认为应该会有一次值得投资的机会出现。如果大家留意的话，实际上进入8月份以后基本面已经开始在积攒一些有利的积极的东西，只是形成转变还需要量的积累以及一个外界诱发的因素。而目前从种种迹象以及各种分析来看，引发市场上涨的政策性因素或者经济因素都有潜在出台的可能。

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