􀁺  上半年，济南钢铁进入该实现营业收入222 亿元，同比增长42.3%；实现净利润10.58 亿元，同比增长57.91%；实现EPS0.78 元。

　　􀁺  利润增长构成中，因所得税率下调贡献了12.71 个百分点，钢铁产品经营业绩贡献了45.2 个百分点。而同期钢材产量仅增加了5.06%，表明上半年公司吨钢盈利能力提升幅度很大。吨钢毛利润从去年同期的621 元/吨提高到上半年的828 元/吨。这些都得益于公司的主要产品螺纹钢和中厚板是至去年以来表现最好的品种。公司新中厚板生产线设计产能250 万吨，预计明年投产，至此中厚板产能从360 万吨提高到610 万吨。

　　􀁺  公司铁矿石80%从国外进口，并以长单协议为主，海运费仅20%长单锁定，铁矿石还有20%国内市场价采购，成本在国内处于中等。在钢价下跌，从而带动上游原材料下跌的时候，成本未锁定的公司更能从这种下跌中获得成本上的优势。我们认为公司目前的原燃料采购结构具备这样的优势。

　　􀁺  公司去年10 月27 日发布公告，预通过公开增发收购集团的冷热轧生产线，但到目前为止尚未实施。我们认为主要是二级市场的持续低迷阻碍了公司增发的进程，但从长远角度看，实现整体上市，减少关联交易是趋势。上半年卖给集团的钢坯毛利率从去年的1.64%下降到-2.81%。

　　􀁺  根据我们的预测，济南钢铁08-10 年的EPS 分别为1.31 元、1.43元、1.86 元，对应的动态市盈率分别为5.27、4.83、3.72 倍；市净率为1.66 倍；维持推荐评级。