[传播文化]传媒行业：业绩快速增长 年增速仍可超过30% 荐6股
传媒行业上市公司08/1H 业绩增长较快
从主营收入来看，传媒行业08/1H 同比增长31.26%，与A 股市场29.82%的平均增幅基本持平。从净利润来看，同比增长26.23%，高于A 股市场19.28%的平均增幅，利润增长较快的主要原因在于，一方面，传媒行业对通胀的敏感性低，原材料和人工成本上升对行业影响较小；另一方面，北京奥运会对行业产生正面影响，上半年电视广告和平面广告的刊例价格均有较大提升。另外，电广传媒、广电网络、新华传媒等公司均有新的媒体资源进入，其利润增长在100%-320%间不等。
从估值来看，传媒行业08/1H 的静态PE 分别为41 倍，远高于A 股市场17 倍平均水平，但我们认为该行业的高PE 存在一定合理性，主要基于以下原因：第一、部分公司季节性明显(如新华传媒、中信国安、中视传媒等)，下半年利润将有较大增长，就全年来看，其整体估值会有较大下降(降至30 倍左右)；第二、传媒行业属于朝阳行业，无论在国内还是在国际上，其估值水平均处于较高水平。第三、目前国内传媒行业正处于购并整合的高发期，多家上市公司有资产注入预期，存在一定估值溢价。
08/1H 上市公司业绩分析
从营业收入和利润的增长角度分析，08 上半年，行业中营业收入增长率排名前三的分别为，华闻传媒263.6%、广电网络202.6%、新华传媒68.0%；归属于母公司的净利润增长率排名前三的分别为，广电网络320.3%、新华传媒260.7%、电广传媒100.8%。可以看出，收入和利润增长率排名前三的公司，均是在07 年有新的传媒资产注入，从而导致收入和利润大幅上升。
从盈利能力角度分析，08 上半年毛利率排名前三的分别为，博瑞传播48.73%%、中信国安41.03%%、广电37.62%、；净利率排名前三的分别为，歌华有线28.44%、博瑞传播26.95%、东方明珠25.33%。其中，博瑞传播的毛利率和净利率均位居前三，显示出较高的市场地位和较强的成本控制力。中信国安则凭借其青海盐湖和有线电视网络两大垄断性资源，保持着较高的毛利率水平，但由于三项费用居高不下，并远高于同行业，故其净利率水平仅为12.19%；东方明珠虽然净利率位居前三，但由于其大部分利润来自股票投资收益，故不具备行业代表性。
从估值角度分析，08/1H 静态PE 最低的三家上市公司为，博瑞传播22 倍、广电网络24 倍、歌华有线29倍。其中，博瑞传播作为成都地区的强势媒体，经营稳健并具备较高的成长性，就目前的估值而言，已经具备了较高的投资价值；广电网络和歌华有线均为区域性有线电视运营商，短期内由于受数字平移带来的巨额摊销成本的制约，利润增长较为缓慢，但一旦渡过该阶段，其利润将出现爆发性增长。另外，中信国安和新华传媒的估值虽然较高，但由于其业务具有较强季节性(下半年好于上半年)，就全年来看，其估值将出现较大下降，分别降至27.5 和27.9 倍。
传媒行业上市公司08、09 年每年仍将实现30%以上的增长
我们仍然坚持我们在编人员月初撰写的“传媒行业年报综述”中的观点，即08 年全年，基于以下原因，传媒行业上市公司仍将在07 年净利润增长近50%的基础上，继续实现快速增长。第一，奥运推动。其中歌华有线、北京巴士、中视传媒，将直接受益于奥运；第二，资产注入带来的规模提高和业绩跨越式增长。传媒行业近年正在加速实施产业化、市场化和证券化，传媒类上市公司通过大股东资产注入、并购重组的案例越来越多。07年，在传媒行业上市公司净利润增长近50%中，因资产注入和资产置换等外延式增长带来的贡献就已经占到很大的比重。08 年上半年，继续延续了这种趋势，其中资产注入力度最大的两家公司，广电网络和新华传媒，在07 年完成了大规模的资产收购，08 年开始结出硕果。上半年新华传媒净利润同比增长260%，广电网络净利润更是同比增长320%。08 年全年我们预测两家公司净利润也将增长283%和152%。
但是，由于基本面发生一些变化，我们适当下调对08 年传媒类公司的业绩预测，预测08 年收入和净利润同比增长15.8%和32.6%(上次预测为同比增长18.1%和42.9%)。主要原因是我们下调了中信国安、中视传媒和粤传媒的盈利预测。中信国安主要是青海国安的化工类产品(硫酸钾镁肥、碳酸锂)产销量低于我们前期预期；中视传媒是由于四川汶川地震对广告业务造成较大冲击，南方雪灾、汶川地震等灾害性事件对公司旅游业务造成较大冲击；粤传媒则是由于受股市大幅下降的影响投资收益较大额亏损，以及招聘广告业务大幅下降，导致上半年出现亏损，预计全年业绩也将很不理想。另外，上半年新上市的天威视讯业绩增速也较低。
09 年，由于几家龙头上市公司的高速增长，以及上市公司总体增速也还不错，我们预测传媒类公司的业绩继续较快速增长，净利润增长率达到30.23%。
总体上，按我们的最新预测，传媒类公司08 年和09 年的业绩在07 年快速增长的基础上继续实现较快速增长，且增速应该明显高于全部A 股公司的增速，形势应该还是不错。
按我们预测，传媒行业上市公司08 年和09 年PE 分别30 倍和23 倍，10 年PE 则下降到16 倍。由于今年以来市场整体估值水平大幅下移，与目前市场不到20 倍的估值水平相比，传媒行业上市公司的估值并无优势。但由于传媒行业与目前影响国际、国内经济形势的主要负面因素，包括出口下降、汇率变动、油价和粮价高启、美国次级债的影响等等基本均为弱相关，且目前的看电视、报纸等的消费支出在居民总支出中绝对值和相对值均非常低，未来增长空间巨大。因此传媒行业是典型的不受经济周期影响的抗周期类行业，和拥有巨大增长空间的行业，理应享受一定的估值溢价。历史上传媒类上市公司的估值也一贯很高，目前其估值水平已经进入低估值区间。综合两方面因素考虑，我们继续维持对传媒行业“中性”评级，且认为无论是对A 股还是对传媒类上市公司大规模投资的时机仍未到来，目前等待也许是最好的投资策略。
重点上市公司分析
中信国安 （000839 股吧,行情,资讯,主力买卖）：上半年业绩不理想 但不影响全年表现
上半年实现营业收入11.28 亿元，同比增长27.3%；归属于母公司的净利润1.37 亿元，同比增长44.20%，对于EPS0.09 元。收入和净利润大幅增长的主要原因在于，青海盐湖开发开始获得收益；管理费用得到了较好的控制。虽然08 上半年业绩实现了不错的增长，但距市场和我们对全年的预期还存在不小的差距(仅完成了不到1/4 的净利润)，业绩不理想的主要原因在于：青海盐湖冬季十分寒冷不适于生产，多为设备调试保养期，故一季度产量很小；公司对碳酸锂的生产线进行了技术改造， 08 年6 月才正式恢复生产；上半年为硫酸钾镁肥的销售淡季(春耕用肥一般在春节前就完成了备货销售)。上半年的业绩表现在我们的预期之中，但这并不影响我们对全年业绩的看好，进入下半年随着产能的逐步恢复和销售旺季的到来，预计全年业绩将实现高速增长。
08 上半年，公司业绩并不理想，主要原因在于硫酸钾镁肥、碳酸锂等产品产量低于市场预期，进入下半年，随着碳酸锂生产线技改完成和钾肥销售旺季的到来，营业收入和利润将大幅提升。我们预测， 08、09、10 年净利润分别为5.81 亿元、9.31 亿元、13.57 亿元，对应的EPS 分别为0.37 元、0.60 元、0.87 元。
公司手握青海盐湖和有线电视两大垄断资源，未来成长空间非常巨大。目前，国内钾肥年需求量已达1,000多万吨，国内厂商的供给率仅占30%左右，还存在700 万吨的供给缺口，而公司07 年硫酸钾镁肥仅实现销量28万吨，上升潜力很大，而且钾肥价格已经进入上升通道，销售收入和毛利率也将进一步提高。在有线电视方面，部分城市有线收视费提价使公司的销售收入和毛利率均有一定程度上升，而且随着各城市数字平移工程的推进，该业务收入将进一步增加。另外，08 年政府出台的《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》，明确了加快有线电视数字化整体转换的目标，并为数字电视的发展提供更有利的条件。受该政策影响，各地区很有可能加快数字平移进程，公司也将从中受益。
根据08 年的业绩测算，公司目前的动态PE 为23 倍，处于较高水平，但公司的盐湖资源开发已经进入高增长期，09 和10 年的业绩复合增长率高达53%，PEG 为0.45 倍，而且其有线电视网络资源很有可能在2010 年以后进入高成长期，理应享有更高的估值。但考虑到钾肥价格存在不确定性(政府可能出台具体限价措施)、价格上升过快对下游需求可能造成冲击等因素，我们将目标价下调至15 元，对应08 年40 倍PE 水平，维持增持评级。
新华传媒 （600825 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩表现良好 下半年有望加速
上半年营业收入12.40 亿元，同比增长5.3%。归属于母公司的净利润1.05 亿元，摊薄后EPS0.18 元，同比增长63.0%。如果与07 年同期(已披露数)相比，营业收入和净利润分别增加68%和261%。收入和净利润大幅增长的主要原因在于，公司实现资产注入后，主营业务由图书音像发行业务扩展至图书音像和报刊发行经营、媒体广告代理、物流配送以及传媒衍生品开发等业务，资产规模、质量和盈利能力都大幅提升。
08 上半年，公司取得了不错的经营业绩，但距08 全年的利润目标仍有一定差距(大约完成全年目标的40%)，进入下半年，随着不利因素影响的消除和广告销售旺季的到来，完成利润目标问题不大。我们仍维持前期的盈利预测，即08-10 年净利润分别为2.68 亿元、3.04 亿元、3.64 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.52 元、0.63元。
根据08 年的业绩测算，公司目前的动态PE 为25 倍，仍处于较高水平，但考虑到未来的整合预期(有望成为上海平面媒体整合的唯一平台)和卢湾滨江CBD 项目的收益(在2010 年以后开始体现)，应给予一定溢价。鉴于目前的市场环境，我们认为，公司08 年的合理PE 为40 倍，目标价下调至18.5 元，维持增持评级。
歌华有线 （600037 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩尚可 全年将维持平稳
上半年营业收入6.32 亿元，同比增长27.6%；归属于母公司的净利润1.797 亿元，摊薄后EPS0.17 元，同比增长9.5%；扣除非经常性损益后的净利润1.69 亿元，同比增长5.59%。收入增长较快的主要原因在于信息业务保持了不错的发展势头，同比增长了55%，有线电视维护、频道收转、入网费等业务则保持平稳增长。净利润增长慢于收入增长的主要原因在于，一方面，公司近年加大了有线电视数字化平移的力度，投入了大量资金，致使摊销成本大幅上升，同时，为了适应有线电视数字化试点的需要，公司增加了一线业务人员，相应的费用有所增加。另一方面，08 年为确保北京奥运会安全传输,公司加大了设备和人员投入。
我们认为，08/1H 的经营情况较08/1Q 更具代表性，08 全年综合毛利率将维持在36%左右的水平，业绩有望实现小幅增长，上调08 年的盈利预测至EPS0.36 元。我们仍坚持认为涨价将在09 年实现，预计09 年、10年的EPS 分别为0.55 元、0.73 元(考虑了提价对业绩的增厚)。
按目前的股价测算，08 年的动态PE 仅26 倍，09 年更是低至17 倍，中长期具备较高的投资价值，维持增持评级，但鉴于目前弱势的市场行情，和上市公司总体估值水平不断下移的严酷现实，将目标价下调至15 元。
广电网络 （600831 股吧,行情,资讯,主力买卖）：资产收购完成带来业绩高速增长
上半年收入4.19 亿元，同比增长202.58%，净利润5017 万元，同比增长320.33%。业绩同比大幅增长的原因为完成收购陕西全省11 地市有线电视网络，业务范围从陕西市区扩展到全省，比较基础发生重大变化(收购资产部分，07 年合并报表5 个月)。
公司上半年净利润为5017 万元，但1Q 净利润就已达到4454 万元，2Q 单季净利润很低。究其原因，主要是1Q 部分支出没有计入成本费用，收入和成本费用不匹配，而上半年这种不匹配的情况已经基本消除。我们预测下半年业绩在上半年的基础上保持平稳，但由于整合逐渐到位，下半年的经营情况有可能略强于上半年。我们预测公司08-10 年EPS 为0.305 元、0.389 元和0.498 元，PE 为22 倍、18 倍和14 倍，估值水平在传媒类公司中已属偏低。我们认为公司目前正处在因数字电视整体平移带来的高投入阶段，短期业绩将受到一定程度的制约，但中长期发展潜力较大。我们维持“增持”评级，6 个月目标价12 元。
博瑞传播 （600880 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩增长态势良好 下半年有望加速
上半年营业收入3.57 亿元，同比增长7.13%；归属于母公司的净利润9,629 万元，摊薄后EPS0.26 元，同比增长48.97%。净利润大幅增长的主要原因在于：新税法的实施(公司所得税率从33%降至25%)、印务分公司08 年开始享受15%的优惠税率、08/1H 抵减了07 年多缴的所得税费用1,353 万元，致使所得税费用出现大幅下降，进而增厚了公司利润。
08/1H 实现净利润9,629 万元，考虑到汶川地震、业务季节性(下半年收入通常高于上半年)、户外广告逐步展开等因素，下半年业绩有望加速增长。我们预测，08、09、10 年净利润分别为2.05 亿元、2.50 亿元、3.22亿元，对应EPS 分别为0.56 元、0.68 元、0.88 元。
我们仍维持前期报告的判断，认为公司08 年处于高投入期，但所得税费用和管理费用的大幅下降对短期业绩形成有力支撑，而且从09 年开始，前期投入的项目即开始带来不菲的收益，再加上公司拓展的户外、广电、新媒体等新增业务具备很好的市场前景，理应享有较高的估值水平，按08 年35 倍PE 测算，目标价20 元，维持增持评级。
东方明珠 （600832 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩平稳 全年有望保持
上半年营业收入9.73 亿元，同比增长37.4%，收入大幅增长的主要原因在于，娱乐旅游、餐饮、住宿业务和国内外贸易业务收入快速增长。归属于母公司的净利润2.47 亿元，摊薄后EPS0.08 元，同比增长11.2%。扣除非经常性损益后的净利润1.60 亿元，同比下降26.43%，大幅下降的主要原因在于，主营业务毛利率出现较大下降；财务费用上升过快。
进入08 下半年，影响上半年业绩的不利因素将部分得到缓解(高通胀、宏观经济调控、自然灾害以及黄金周假日调整)，预计下半年业绩将好于上半年。由于08 年、09 年是公司的高投入时期业绩表现也将较为平淡，预计08 年、09 年的净利润分别为6.69 亿元、6.98 亿元，对应EPS 分别为0.21 元、0.22 元。
进入2010 年，公司的增发项目和多个房地产项目开始进入高回报期，而且持有海通证券股权的限售期将至，业绩有望实现跳跃式增长，预计2010 年的净利润为12.74 亿元，对应EPS0.40 元。需要指出的是，如果公司2010 年未出售海通证券股权，盈利将低于我们预期。
就目前的股价和盈利状况来看，08 年动态PE 为31 倍，估值仍然偏高。但公司地处上海，手中掌握了多项优质资源，如东方明珠塔、浦江游船、媒体广告、“渔人码头”等，未来一旦获得东方有线控制权，更是如虎添翼。凭借上海的高消费水平和高市场化环境，业绩将在2010 年后呈现高速增长。考虑到公司获得东方有线控制权的市场预期和2010 年以后的持续高增长，维持增持评级。但鉴于目前弱势的市场行情，将目标价下调至8.0元。
从主营收入来看，传媒行业08/1H 同比增长31.26%，与A 股市场29.82%的平均增幅基本持平。从净利润来看，同比增长26.23%，高于A 股市场19.28%的平均增幅，利润增长较快的主要原因在于，一方面，传媒行业对通胀的敏感性低，原材料和人工成本上升对行业影响较小；另一方面，北京奥运会对行业产生正面影响，上半年电视广告和平面广告的刊例价格均有较大提升。另外，电广传媒、广电网络、新华传媒等公司均有新的媒体资源进入，其利润增长在100%-320%间不等。
从估值来看，传媒行业08/1H 的静态PE 分别为41 倍，远高于A 股市场17 倍平均水平，但我们认为该行业的高PE 存在一定合理性，主要基于以下原因：第一、部分公司季节性明显(如新华传媒、中信国安、中视传媒等)，下半年利润将有较大增长，就全年来看，其整体估值会有较大下降(降至30 倍左右)；第二、传媒行业属于朝阳行业，无论在国内还是在国际上，其估值水平均处于较高水平。第三、目前国内传媒行业正处于购并整合的高发期，多家上市公司有资产注入预期，存在一定估值溢价。
08/1H 上市公司业绩分析
从营业收入和利润的增长角度分析，08 上半年，行业中营业收入增长率排名前三的分别为，华闻传媒263.6%、广电网络202.6%、新华传媒68.0%；归属于母公司的净利润增长率排名前三的分别为，广电网络320.3%、新华传媒260.7%、电广传媒100.8%。可以看出，收入和利润增长率排名前三的公司，均是在07 年有新的传媒资产注入，从而导致收入和利润大幅上升。
从盈利能力角度分析，08 上半年毛利率排名前三的分别为，博瑞传播48.73%%、中信国安41.03%%、广电37.62%、；净利率排名前三的分别为，歌华有线28.44%、博瑞传播26.95%、东方明珠25.33%。其中，博瑞传播的毛利率和净利率均位居前三，显示出较高的市场地位和较强的成本控制力。中信国安则凭借其青海盐湖和有线电视网络两大垄断性资源，保持着较高的毛利率水平，但由于三项费用居高不下，并远高于同行业，故其净利率水平仅为12.19%；东方明珠虽然净利率位居前三，但由于其大部分利润来自股票投资收益，故不具备行业代表性。
从估值角度分析，08/1H 静态PE 最低的三家上市公司为，博瑞传播22 倍、广电网络24 倍、歌华有线29倍。其中，博瑞传播作为成都地区的强势媒体，经营稳健并具备较高的成长性，就目前的估值而言，已经具备了较高的投资价值；广电网络和歌华有线均为区域性有线电视运营商，短期内由于受数字平移带来的巨额摊销成本的制约，利润增长较为缓慢，但一旦渡过该阶段，其利润将出现爆发性增长。另外，中信国安和新华传媒的估值虽然较高，但由于其业务具有较强季节性(下半年好于上半年)，就全年来看，其估值将出现较大下降，分别降至27.5 和27.9 倍。
传媒行业上市公司08、09 年每年仍将实现30%以上的增长
我们仍然坚持我们在编人员月初撰写的“传媒行业年报综述”中的观点，即08 年全年，基于以下原因，传媒行业上市公司仍将在07 年净利润增长近50%的基础上，继续实现快速增长。第一，奥运推动。其中歌华有线、北京巴士、中视传媒，将直接受益于奥运；第二，资产注入带来的规模提高和业绩跨越式增长。传媒行业近年正在加速实施产业化、市场化和证券化，传媒类上市公司通过大股东资产注入、并购重组的案例越来越多。07年，在传媒行业上市公司净利润增长近50%中，因资产注入和资产置换等外延式增长带来的贡献就已经占到很大的比重。08 年上半年，继续延续了这种趋势，其中资产注入力度最大的两家公司，广电网络和新华传媒，在07 年完成了大规模的资产收购，08 年开始结出硕果。上半年新华传媒净利润同比增长260%，广电网络净利润更是同比增长320%。08 年全年我们预测两家公司净利润也将增长283%和152%。
但是，由于基本面发生一些变化，我们适当下调对08 年传媒类公司的业绩预测，预测08 年收入和净利润同比增长15.8%和32.6%(上次预测为同比增长18.1%和42.9%)。主要原因是我们下调了中信国安、中视传媒和粤传媒的盈利预测。中信国安主要是青海国安的化工类产品(硫酸钾镁肥、碳酸锂)产销量低于我们前期预期；中视传媒是由于四川汶川地震对广告业务造成较大冲击，南方雪灾、汶川地震等灾害性事件对公司旅游业务造成较大冲击；粤传媒则是由于受股市大幅下降的影响投资收益较大额亏损，以及招聘广告业务大幅下降，导致上半年出现亏损，预计全年业绩也将很不理想。另外，上半年新上市的天威视讯业绩增速也较低。
09 年，由于几家龙头上市公司的高速增长，以及上市公司总体增速也还不错，我们预测传媒类公司的业绩继续较快速增长，净利润增长率达到30.23%。
总体上，按我们的最新预测，传媒类公司08 年和09 年的业绩在07 年快速增长的基础上继续实现较快速增长，且增速应该明显高于全部A 股公司的增速，形势应该还是不错。
按我们预测，传媒行业上市公司08 年和09 年PE 分别30 倍和23 倍，10 年PE 则下降到16 倍。由于今年以来市场整体估值水平大幅下移，与目前市场不到20 倍的估值水平相比，传媒行业上市公司的估值并无优势。但由于传媒行业与目前影响国际、国内经济形势的主要负面因素，包括出口下降、汇率变动、油价和粮价高启、美国次级债的影响等等基本均为弱相关，且目前的看电视、报纸等的消费支出在居民总支出中绝对值和相对值均非常低，未来增长空间巨大。因此传媒行业是典型的不受经济周期影响的抗周期类行业，和拥有巨大增长空间的行业，理应享受一定的估值溢价。历史上传媒类上市公司的估值也一贯很高，目前其估值水平已经进入低估值区间。综合两方面因素考虑，我们继续维持对传媒行业“中性”评级，且认为无论是对A 股还是对传媒类上市公司大规模投资的时机仍未到来，目前等待也许是最好的投资策略。
重点上市公司分析
中信国安 （000839 股吧,行情,资讯,主力买卖）：上半年业绩不理想 但不影响全年表现
上半年实现营业收入11.28 亿元，同比增长27.3%；归属于母公司的净利润1.37 亿元，同比增长44.20%，对于EPS0.09 元。收入和净利润大幅增长的主要原因在于，青海盐湖开发开始获得收益；管理费用得到了较好的控制。虽然08 上半年业绩实现了不错的增长，但距市场和我们对全年的预期还存在不小的差距(仅完成了不到1/4 的净利润)，业绩不理想的主要原因在于：青海盐湖冬季十分寒冷不适于生产，多为设备调试保养期，故一季度产量很小；公司对碳酸锂的生产线进行了技术改造， 08 年6 月才正式恢复生产；上半年为硫酸钾镁肥的销售淡季(春耕用肥一般在春节前就完成了备货销售)。上半年的业绩表现在我们的预期之中，但这并不影响我们对全年业绩的看好，进入下半年随着产能的逐步恢复和销售旺季的到来，预计全年业绩将实现高速增长。
08 上半年，公司业绩并不理想，主要原因在于硫酸钾镁肥、碳酸锂等产品产量低于市场预期，进入下半年，随着碳酸锂生产线技改完成和钾肥销售旺季的到来，营业收入和利润将大幅提升。我们预测， 08、09、10 年净利润分别为5.81 亿元、9.31 亿元、13.57 亿元，对应的EPS 分别为0.37 元、0.60 元、0.87 元。
公司手握青海盐湖和有线电视两大垄断资源，未来成长空间非常巨大。目前，国内钾肥年需求量已达1,000多万吨，国内厂商的供给率仅占30%左右，还存在700 万吨的供给缺口，而公司07 年硫酸钾镁肥仅实现销量28万吨，上升潜力很大，而且钾肥价格已经进入上升通道，销售收入和毛利率也将进一步提高。在有线电视方面，部分城市有线收视费提价使公司的销售收入和毛利率均有一定程度上升，而且随着各城市数字平移工程的推进，该业务收入将进一步增加。另外，08 年政府出台的《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》，明确了加快有线电视数字化整体转换的目标，并为数字电视的发展提供更有利的条件。受该政策影响，各地区很有可能加快数字平移进程，公司也将从中受益。
根据08 年的业绩测算，公司目前的动态PE 为23 倍，处于较高水平，但公司的盐湖资源开发已经进入高增长期，09 和10 年的业绩复合增长率高达53%，PEG 为0.45 倍，而且其有线电视网络资源很有可能在2010 年以后进入高成长期，理应享有更高的估值。但考虑到钾肥价格存在不确定性(政府可能出台具体限价措施)、价格上升过快对下游需求可能造成冲击等因素，我们将目标价下调至15 元，对应08 年40 倍PE 水平，维持增持评级。
新华传媒 （600825 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩表现良好 下半年有望加速
上半年营业收入12.40 亿元，同比增长5.3%。归属于母公司的净利润1.05 亿元，摊薄后EPS0.18 元，同比增长63.0%。如果与07 年同期(已披露数)相比，营业收入和净利润分别增加68%和261%。收入和净利润大幅增长的主要原因在于，公司实现资产注入后，主营业务由图书音像发行业务扩展至图书音像和报刊发行经营、媒体广告代理、物流配送以及传媒衍生品开发等业务，资产规模、质量和盈利能力都大幅提升。
08 上半年，公司取得了不错的经营业绩，但距08 全年的利润目标仍有一定差距(大约完成全年目标的40%)，进入下半年，随着不利因素影响的消除和广告销售旺季的到来，完成利润目标问题不大。我们仍维持前期的盈利预测，即08-10 年净利润分别为2.68 亿元、3.04 亿元、3.64 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.52 元、0.63元。
根据08 年的业绩测算，公司目前的动态PE 为25 倍，仍处于较高水平，但考虑到未来的整合预期(有望成为上海平面媒体整合的唯一平台)和卢湾滨江CBD 项目的收益(在2010 年以后开始体现)，应给予一定溢价。鉴于目前的市场环境，我们认为，公司08 年的合理PE 为40 倍，目标价下调至18.5 元，维持增持评级。
歌华有线 （600037 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩尚可 全年将维持平稳
上半年营业收入6.32 亿元，同比增长27.6%；归属于母公司的净利润1.797 亿元，摊薄后EPS0.17 元，同比增长9.5%；扣除非经常性损益后的净利润1.69 亿元，同比增长5.59%。收入增长较快的主要原因在于信息业务保持了不错的发展势头，同比增长了55%，有线电视维护、频道收转、入网费等业务则保持平稳增长。净利润增长慢于收入增长的主要原因在于，一方面，公司近年加大了有线电视数字化平移的力度，投入了大量资金，致使摊销成本大幅上升，同时，为了适应有线电视数字化试点的需要，公司增加了一线业务人员，相应的费用有所增加。另一方面，08 年为确保北京奥运会安全传输,公司加大了设备和人员投入。
我们认为，08/1H 的经营情况较08/1Q 更具代表性，08 全年综合毛利率将维持在36%左右的水平，业绩有望实现小幅增长，上调08 年的盈利预测至EPS0.36 元。我们仍坚持认为涨价将在09 年实现，预计09 年、10年的EPS 分别为0.55 元、0.73 元(考虑了提价对业绩的增厚)。
按目前的股价测算，08 年的动态PE 仅26 倍，09 年更是低至17 倍，中长期具备较高的投资价值，维持增持评级，但鉴于目前弱势的市场行情，和上市公司总体估值水平不断下移的严酷现实，将目标价下调至15 元。
广电网络 （600831 股吧,行情,资讯,主力买卖）：资产收购完成带来业绩高速增长
上半年收入4.19 亿元，同比增长202.58%，净利润5017 万元，同比增长320.33%。业绩同比大幅增长的原因为完成收购陕西全省11 地市有线电视网络，业务范围从陕西市区扩展到全省，比较基础发生重大变化(收购资产部分，07 年合并报表5 个月)。
公司上半年净利润为5017 万元，但1Q 净利润就已达到4454 万元，2Q 单季净利润很低。究其原因，主要是1Q 部分支出没有计入成本费用，收入和成本费用不匹配，而上半年这种不匹配的情况已经基本消除。我们预测下半年业绩在上半年的基础上保持平稳，但由于整合逐渐到位，下半年的经营情况有可能略强于上半年。我们预测公司08-10 年EPS 为0.305 元、0.389 元和0.498 元，PE 为22 倍、18 倍和14 倍，估值水平在传媒类公司中已属偏低。我们认为公司目前正处在因数字电视整体平移带来的高投入阶段，短期业绩将受到一定程度的制约，但中长期发展潜力较大。我们维持“增持”评级，6 个月目标价12 元。
博瑞传播 （600880 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩增长态势良好 下半年有望加速
上半年营业收入3.57 亿元，同比增长7.13%；归属于母公司的净利润9,629 万元，摊薄后EPS0.26 元，同比增长48.97%。净利润大幅增长的主要原因在于：新税法的实施(公司所得税率从33%降至25%)、印务分公司08 年开始享受15%的优惠税率、08/1H 抵减了07 年多缴的所得税费用1,353 万元，致使所得税费用出现大幅下降，进而增厚了公司利润。
08/1H 实现净利润9,629 万元，考虑到汶川地震、业务季节性(下半年收入通常高于上半年)、户外广告逐步展开等因素，下半年业绩有望加速增长。我们预测，08、09、10 年净利润分别为2.05 亿元、2.50 亿元、3.22亿元，对应EPS 分别为0.56 元、0.68 元、0.88 元。
我们仍维持前期报告的判断，认为公司08 年处于高投入期，但所得税费用和管理费用的大幅下降对短期业绩形成有力支撑，而且从09 年开始，前期投入的项目即开始带来不菲的收益，再加上公司拓展的户外、广电、新媒体等新增业务具备很好的市场前景，理应享有较高的估值水平，按08 年35 倍PE 测算，目标价20 元，维持增持评级。
东方明珠 （600832 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩平稳 全年有望保持
上半年营业收入9.73 亿元，同比增长37.4%，收入大幅增长的主要原因在于，娱乐旅游、餐饮、住宿业务和国内外贸易业务收入快速增长。归属于母公司的净利润2.47 亿元，摊薄后EPS0.08 元，同比增长11.2%。扣除非经常性损益后的净利润1.60 亿元，同比下降26.43%，大幅下降的主要原因在于，主营业务毛利率出现较大下降；财务费用上升过快。
进入08 下半年，影响上半年业绩的不利因素将部分得到缓解(高通胀、宏观经济调控、自然灾害以及黄金周假日调整)，预计下半年业绩将好于上半年。由于08 年、09 年是公司的高投入时期业绩表现也将较为平淡，预计08 年、09 年的净利润分别为6.69 亿元、6.98 亿元，对应EPS 分别为0.21 元、0.22 元。
进入2010 年，公司的增发项目和多个房地产项目开始进入高回报期，而且持有海通证券股权的限售期将至，业绩有望实现跳跃式增长，预计2010 年的净利润为12.74 亿元，对应EPS0.40 元。需要指出的是，如果公司2010 年未出售海通证券股权，盈利将低于我们预期。
就目前的股价和盈利状况来看，08 年动态PE 为31 倍，估值仍然偏高。但公司地处上海，手中掌握了多项优质资源，如东方明珠塔、浦江游船、媒体广告、“渔人码头”等，未来一旦获得东方有线控制权，更是如虎添翼。凭借上海的高消费水平和高市场化环境，业绩将在2010 年后呈现高速增长。考虑到公司获得东方有线控制权的市场预期和2010 年以后的持续高增长，维持增持评级。但鉴于目前弱势的市场行情，将目标价下调至8.0元。
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