银河证券18日评级一览

　　银河证券：维持银行业"中性"评级

　　银河证券9月18日发布投资报告，维持银行业"中性"评级。

　　17日受累于雷曼公司破产清算事件，银行股除南京银行(601009.SH)、宁波银行(002142.SZ)和北京银行(601169.SH)外，其他11家银行的股价跌幅均超过5%。中国银行(601988.SH)、招商银行(600036.SH)、工商银行(601398.SH)发布公告，分别披露持有雷曼及其相关子公司债券、贷款等债权类资产7000 万至1.51 亿美元。

　　对此，银河证券认为，三家持有雷曼债权的银行中，招商银行的潜在损失最大。由于各类债权资产的索偿权排序不同，在雷曼公司的破产清算中，各类债券所获得的偿付额会不同。按持有债权资产减值比例30%至100%来计算，三家商业银行可能承担的资产减值费用，结果显示：招商银行所承受损失的范围最大为每股0.01元至0.019 元，中国银行次之为0.001 元至0.003 元，工商银行最低为0.001 元至0.002 元。

　　银河证券认为，中国的银行股估值是有底线的。中国的商业银行与美国等成熟市场国家商业银行最大的区别在于：(1)中国商业银行的利率是管制的，且规定了最高成本价和最低销售价，因此中国商业银行的盈利是受保护的；(2)中国商业银行的国家隐性担保依然存在；(3)中国商业银行的金融工具相对简单，对固定收益类产品的投资是直接持有，基本没有嵌套衍生工具，因而风险是可控的。

　　银河证券表示，估值已至底线。基于假设：(1)商业银行未来的盈利为零增长，且2009 年为盈亏平衡；(2)总资产收益率恢复到与国际同行相近的水平1%；(3)权益杠杆率参照美国经济自大萧条后开始恢复(1978年)至金融自由化开始前(1991 年)13 年间的数据，为14.81 至17.24 倍，取低限整数值为15 倍。根据杜邦分析模型，计算得到基于行业平均盈利水平的商业银行平均净资产收益率应为15%；基于折现率为11.5%，永续增长率为3%计算折现终值系数为1.41，则银行股合理的估值水平应为2.11 倍。即使按美国经济大萧条时期商业银行最低的权益乘数12.42 倍计算，商业银行的市净率倍数也在1.58 倍。今日收盘价显示除招商银行外的9 家银行股的估值水平为1.21 至2.01 倍，招商银行的估值水平略高2.48 倍，但亦属估值底线。

　　银河证券认为，银行股的估值水平虽然已至底线，但考虑到工业企业盈利恶化所带来的资产不良风险尚未释放，大举介入还需等待，故维持银行业"中性"评级。

　　银河证券：维持国电南瑞"推荐"评级

　　银河证券9月18日发布投资报告，维持国电南瑞(600406.SH)"推荐"评级，建议逢低吸纳。

　　在市场新一轮下跌中，国电南瑞(600406.SH)股价也随市场回落，截止9 月17 日收盘，达到16.45 元，逼近两年来的股价低点15.18 元。

　　银河证券表示，作为电力二次设备的龙头企业，公司行业地位巩固，受益于行业景气和在地铁领域的业务拓展，未来增长确定。银河证券认为，受益于行业的景气，稳健的经营和在电力调度自动化领域内的垄断地位，公司从2003 年上市以来持续快速增长，从03 年到07 年，公司收入年复合增长率达到21％，净利润复合增长率达到27％。

　　银河证券预计公司未来仍将保持较快增长态势，驱动主要来自于以下几个方面：

　　首先是电网投资的驱动：根据我国电网发展规划，预计在2012 年以前，我国电网投资仍然可以保持较快增长，将带动包括电力二次设备在内的电力装备的旺盛需求。受益于行业景气，国电南瑞在主要业务如调度自动化将会以20％左右的年复合增长率增长，在收入增长的同时，规模效应将进一步显现，毛利率也将逐步提升。公司的变电站自动化近两年增长趋缓，但是预计随着数字化变电站的建设的铺开，此块业务将恢复增长；公司电力市场业务也处于启动中，未来此块业务也可以看好。

　　其次，地铁监控自动化业务将快速增长：城市化的发展使对地铁需求日益增长，根据我国"十一五"规划，我国在此期间将建设1000 公里的地铁，实际到目前仅完成了500 公里，未来地铁建设将加快。公司利用在电力系统积累的经验，进入地铁电力监控、环境监控和综合监控领域，国家鼓励重大装备国产化也给公司顺利进入地铁监控领域带来便利，目前在国内公司中已经居于领先地位，未来地铁监控业务将成为公司的主要业务之一。

　　最后，海外业务也在有序开拓，在国内变电站自动化竞争日益激烈的情况下，公司开始把目光转向国际市场，先后在北非、东南亚和中东等地区取得一系列变电站和电厂自动化订单，海外业务正成为公司新的增长点。

　　银河证券认为，根据预测模型，公司未来三年收入的复合增长率为18％，净利润复合增长率为29.5％，未来三年每股收益可以分别达到0.80、1.02 和1.19 元，参照输配电上市公司平均市盈率，考虑到公司的成长性和行业地位，给予公司09 年25 倍的相对估值，公司的合理估值应该为25 元。银河证券表示，目前公司股价均偏低，维持 "推荐"评级，建议逢低吸纳。