电力行业：短期盈利不容乐观 关注5大龙头

　　1、行业短期盈利不容乐观受淡季因素等影响，8月市场煤价出现了一定程度的回落。但冬储煤旺季的来临等和小煤矿事故频发从需求和供给两方面都给予短期煤价较强的支撑。因此我们判断，煤价在短期企稳后可能面临反弹。进入2009年后，需求下滑的因素对煤价的冲击将日益明显，高位回落的趋势可能无法避免。

　　因此，对电力行业来说，2008年全年整体业绩大幅下滑已成定势，部分企业扭亏存在困难。

　　即使2009年煤价维持相对稳定，火电企业的盈利能力仍将不及07年。我们大致测算，行业优质龙头公司如华能国际  （600011 股吧,行情,资讯,主力买卖），国电电力  （600795 股吧,行情,资讯,主力买卖）等ROE水平09年有望接近8％的水平，但仍低于合理回报。预计行业平均的ROE水平低于5％，长期看不足以支撑行业持续发展。

　　2、供给回落主导行业景气上升，能源价格改革或带来惊喜7月1日和8月20日的电价上调体现了政府快速和灵活的反应能力。尽管其驱动因素可能是当时全国大面积缺电的压力，但是我们仍认为经济转型和“节能减排”是政府行为背后不可逆转的大思路。但是不可忽视的是，调价对政府而言意味着下游企业利润受损以及物价水平的抬高，在目前仍不稳定的经济形势下，可能不利于“一保一控”目标的实现。两种思路的博弈将最终决定能源价格改革的实施与否和实施时机。

　　我们倾向于对政府能源价格改革保持乐观。据此，我们坚持认为目前电企低盈利能力的局面是暂时的，销售电价短期内上调的概率较大，为进一步的煤电联动创造条件，后者最晚可能于2009年实施。

　　尽管目前需求和供给(装机)双回落对电力行业来说是喜忧参半，但就中长期需求而言，即使经济出现恶化，我们仍对政府的调节能力(尤其是政府基建投资对经济的拉动)保有信心。因此，供给回落将主导这轮行业景气的上升周期。我们维持电力行业在08年是景气见底，防御转进攻的一年，有望战胜大盘，该趋势有望在09年得以持续。建议机构投资者可增加电力行业配置比重，维持对行业“推荐”评级。

　　个股方面，我们建议投资者关注文山电力  （600995 股吧,行情,资讯,主力买卖），公司“电网 水电”的业务结构使其免受煤价上涨压力，具有良好稳定性，是目前电力板块中的优选配置品种；长江电力  （600900 股吧,行情,资讯,主力买卖）作为中国水电资源的最大拥有者，未来价值相对突出，值得长期持有；火电方面，仍建议长期投资者关注国电电力、华能国际、华电国际  （600027 股吧,行情,资讯,主力买卖）等龙头公司。 (平安证券)