农业行业：整体机会缺失不掩局部投资亮点

　　投资要点：

　　上半年盈利增长较快，但收益类指标逊于全部A股平均水平。2008年上半年51家农林牧渔上市公司共实现营业收入440.58亿元，营业利润5.36亿元，净利润7.06亿元，分别比上年同期增长40%、99%和68%。平均每股收益为0.078元，比上年同期增长100%；每股经营性现金流0.199元，比上年同期下降6.57%。

　　第三季度农林牧渔行业指数落后于大盘。原因有三：农业股为前期强势品种，处于补跌过程之中；国际金融风暴席卷大宗商品市场，农产品价格出现震荡下行；农林牧渔板块基本面难以支撑较高的估值水平，股票价格向价值回归。

　　从中期看，国际、国内农产品价格将保持稳中有降的趋势。华尔街金融风暴逐渐升级，全球经济进一步放缓可能性加大，包括食品在内的大宗商品消费减弱。国际原油的需求和价格逐渐回落，直接导致粮食能源化需求减少，不支持农产品价格再次剧烈上涨。从国内情况来看，今年粮食总产有望超过1998年的历史最高水平，国内农产品价格将保持稳定。

　　建议关注：具有长期竞争优势的企业。1)与国外知名企业具有技术合作背景，的上市公司，如登海种业、敦煌种业。2)具有大量土地资源和独特气候资源的公司，如北大荒、新中基、中粮屯河、国投中鲁。

　　建议关注：四季度产品需求同比扩大的行业。2008年上半年生猪存栏数量同比增长10%。农业部负责人指出，今年秋冬季局部地区发生重大动物疫情可能性很大。推断动物保健品需求扩大。可以关注：中牧股份、金宇集团、天康生物。

　　建议关注：受宏观经济下行周期的影响较小的公司。如农产品  （000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　综合评级：

　　四季度农林牧渔板块缺乏系统性上涨机会，维持“中性”的投资评级。

　　饲料加工业、水产养殖业、果蔬加工业家机会相对较多，给予“增持”投资评级。

　　给予国投中鲁  （600962 股吧,行情,资讯,主力买卖）、新中基  （000972 股吧,行情,资讯,主力买卖）、农产品  （000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）以“买入”评级。给予中牧股份  （600195 股吧,行情,资讯,主力买卖）、山下湖  （002173 股吧,行情,资讯,主力买卖）、好当家  （600467 股吧,行情,资讯,主力买卖）以“增持”评级。给予  （600598 股吧,行情,资讯,主力买卖）、登海种业  （002041 股吧,行情,资讯,主力买卖）以“中性”评级。

　　一、上半年盈利增长较快，但收益类指标逊于全部A股平均

　　2008年上半年51家农林牧渔上市公司共实现营业收入440.58亿元，营业利润5.36亿元，净利润7.06亿元，分别比上年同期增长40%、99%和68%。平均每股收益为0.078元，比上年同期增长100%；每股经营性现金流0.199元，比上年同期下降6.57%。

　　从收益率指标看，农林牧渔板块净资产收益率为3.84%、销售利润率为3.45%，相比上年同期分别上升1.81和1.14个百分点；毛利率14.5%,微降0.9个百分点。这是由于上市公司期间费用控制得到了加强，三项费用率均比上年有所下降。

　　农林牧渔类上市公司主要收益指标尽管纵比呈现增长趋势，但是与A股全部上市公司对比来看，农林牧渔板块的每股收益、每股经营性现金流量、毛利率、净资产收益率等几项指标仍然相对较低。

　　二、第三季度农林牧渔行业指数落后于大盘

　　国内A股农林牧渔板块的走势仍然落后于沪深300指数。原因有3个方面：一是，9月份以来，伴随大盘持续下挫，农业股虽为前期强势品种亦难独善其身，处于补跌过程之中。二是，国际金融风暴席卷大宗商品市场，削弱了投资者对农产品需求增长的预期，农产品价格出现震荡下行，进而打击了投资者对于国内A股市场农林牧渔板块的信心。三是，农林牧渔板块基本面难以支撑较高的估值水平，股票价格向价值回归。

　　三、国际农产品价格中期趋势为稳中有降

　　从2008年6-9月的走势看，原油价格下跌、美元指数上涨，黄金作为优先选择的避险工具下跌后剧烈反弹。而玉米、大豆、小麦的价格整体上呈现下跌趋势。

　　前期主导国际农产品价格的主要因素是美元贬值，造成了全球流动性过剩、基金流向商品市场、原油价格暴涨等，进而推动着国际农产品价格暴涨。但是，随着美国利率的稳定和美元指数的攀升，以及华尔街金融风暴导致的基金资金来源紧张，国际大宗商品市场的价格逐渐回归到基本面决定了。也就是说，大宗商品泡沫破灭后，农产品价格主要由农产品的供求关系来主导了。

　　华尔街金融风暴逐渐升级，它对实体经济的影响到底有多大目前还难以预计。但有一点是明确的，通胀导致全球经济放缓，包括食品在内的大宗商品消费减弱。另外，随着全球经济减速，国际原油的需求和价格逐渐回落，直接导致粮食能源化需求减少，不支持农产品价格再次剧烈上涨。因此从中期看，农产品价格将保持稳中有降的趋势。

　　国内农产品价格逐渐回落，9月19日农产品批发价格指数较月初回落3.8%，达到159.1，仍然处于高位。随着秋季生猪大量出栏，猪肉价格有望继续回落。据农业部农情调度，如果后期不发生大的自然灾害，今年粮食总产有望超过1998年的历史最高水平，实现改革开放以来首次连续五年增产，这为保证粮食价格稳定奠定了坚实基础。因此，从国内情况来看，农产品价格将保持稳定。

　　三、四季度农林牧渔行业投资策略

　　从国际商品价格向国内A股市场的传导机制来看，短期内农产品价格的下降趋势将降低投资者对农业股收益的预期，并进一步促使国内A股市场农林牧渔板块的估值水平回归于合理，从而需要投资者从农业股基本面情况而不是国际农产品价格走势来进行投资目标的选择。

　　1、具有长期竞争优势的企业。与国际企业相比，我国农业企业往往在资金、技术上竞争能力较差，劳动力和生产资料的成本优势也正受到削弱，而土地成本较低则成为我国农业企业的竞争优势之所在。可以关注：

　　1)与国外知名企业具有技术合作背景，并因此产生较快的业绩增长的上市公司，如登海种业、敦煌种业。

　　2)具有大量土地资源和独特气候资源的公司，这类公司或者能够享受土地增值，或者产品质量优等而成本低廉。如北大荒  （600598 股吧,行情,资讯,主力买卖）、新中基  （000972 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中粮屯河  （600737 股吧,行情,资讯,主力买卖）、国投中鲁  （600962 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　2、四季度产品需求同比扩大的行业。随着扶持生猪生产发展政策效应的逐步显现和市场价格的拉动，生猪生产从2007年9月份开始逐步恢复，生猪存栏、出栏和能繁母猪数量稳定增长，2007年12月份生猪存栏同比增长6.5%；2008年上半年生猪存栏同比增长9.4%。家禽存栏也呈稳定增长态势，2008年上半年存栏50亿只，同比增长2.0%。农业部负责人指出，从国内外疫情形势分析，今年秋冬季局部地区发生重大动物疫情可能性很大。由此推断动物保健品需求扩大。可以关注：中牧股份、金宇集团、天康生物。

　　3、受宏观经济下行周期的影响较小的行业。如农产品流通业上市公司，由于农产品需求具有一定的刚性，成交额变动较小，导致盈利波动小。如农产品。

　　同时，由于生猪养殖行业猪粮比约为1：7，逐渐接近了盈亏平衡点1：5.5，增加生猪养殖的热情逐渐趋于理性，而三聚氰胺对乳业的影响波及到了奶牛养殖户的积极性，预计四季度饲料行业的需求增速可能会出现下降，因此调低对饲料行业的评级至“增持”。

　　另外，由于四季度和明年上半年预期宏观经济增速放缓，企业、居民、政府的收入增长预期下降，加之股票、地产等资产的缩水，居民和团体的海参、鲍鱼、虾夷扇贝等海产品的需求将受到越来越强的抑制，因此调低对水产养殖行业的评级至“增持”。

　　(民族证券)